海信家电(000921)：海信日立利润20%增长 央空资产价值低估

原标题：海信家电(000921)：海信日立利润20%增长 央空资产价值低估 来源：光大证券股份有限公司

2019 年未经审核业绩：海信日立19Q4 并表，非经常性收益带动单季利润表现好于预期。

公司发布2019 年度未经审计的业绩公告表示：2019 年实现营业收入374.5亿元，同比+4%，全年归母净利润17.9 亿，同比+33%，全年实现EPS 为1.32元。

2019Q4 起海信日立并表，带动公司单季收入同比+45%，若剔除并表效应，估计单季原主业同比小个位数增长，较前两个季度环比小幅改善。19Q4 归母净利润4.4 亿元，同比+91.8%。主要系单季确认了3 亿元非经常性损益（政府补助、资产处置收益等），若剔除非经常性损益因素影响，单季利润同比-19%。

主业：空调内销20%左右下滑，冰箱内外销个位数温和增长。

空调业务：2019H2 空调原主业实现收入约46 亿元，同比-13%，下滑幅度较19H1 进一步扩大。主要系内销方面，行业价格战导致均价双位数下行，龙头对二线品牌份额挤压所致，估计内销下滑幅度在20%左右。

冰箱业务：19H2 公司冰箱业务收入85 亿元，同比+4%，估计内外销均为个位数同比增长。整体增速较19H1（同比-3%）有所改善。

内外销：剔除海信日立并表影响，估计19H2 内销收入同比-6%，出口收入同比+5%。出口表现基本延续19H1 增速，内销收入下滑收窄主要系冰箱增速提升和19H2 空调业务占比更低所致。

中央空调业务：行业需求回落，公司收入10%增长，利润增速约20%行业需求承压，但海信日立仍获得收入/利润两位数增长。根据暖通资讯统计，受到地产和经济周期拖累，2019 年中央空调市场规模同比-4.0%，多联机市场同比-5.7%，均为小幅下滑。但在行业弱周期中，海信日立依靠精装配套渠道的快速增长，市占率的稳步提升，逆势增长。2019 年全年实现营业收入120 亿，同比+10%（上半年同比+11%，下半年受行业拖累，增速放缓至8%）。而利润端，在产品结构升级+成本红利支撑下，实现净利润19 亿元，同比+20%，显著高于收入。

与大金份额差距进一步缩小。根据暖通资讯统计，2019 年海信日立在多联机领域份额达到20%（包含日立、海信以及约克三个品牌），继续稳步提升，与龙头大金（22.1%）之间差距进一步缩小。