方正策略：风险偏好短期扰动 坚定看多进攻金融板块

　　【方正策略】迎接超级公司

　　策略研究

　　图表：制造业投资回升与否将是2018年关键变量

　　资料来源：wind、方正证券研究所

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　　市场观点

　　风险偏好短期扰动，仍坚定看多，迎接超级公司

　　市场观点：风险偏好短期扰动，仍坚定看多。最近市场出现的调整源于信托清理、业绩地雷等，市场担忧金融监管加强，资管新规将于近期落地，对市场的影响逐渐明朗，不确定性逐渐减弱，后续仍坚定看多，核心逻辑主要源于三点：一是经济仍较为平稳，出口改善，消费支撑作用强，不存在失速风险；二是流动性中性环境不改，资金利率抬升难以超越季节性；三是风险偏好渐行渐稳，待监管担忧冲击过后，可以关注振兴实体经济的新举措、改革开放的新安排、金融和实体的良性循环。

　　后续能够逆转我们判断的因素在于两点：一是需求低于预期引发经济失速；二是通胀预期持续抬头。进攻的主线建议关注金融地产、制造业及资本品。2月份优选银行、地产、石油化工，主题角度关注5G、新能源汽车、人工智能、军民融合等，区域主题可关注雄安、海南、新疆等。

　　超级公司的诞生具备时代背景，从大到超级大的公司，中国具备得天独厚的条件。通过对全球超级大公司的梳理，认为超级大公司的诞生具备3个条件：一是投资冲动经济体或者消费型经济体；二是全方位的资金支持；三是足够大的市场空间。目前中国具备超级公司诞生的背景，一是中国经济处于投资驱动向消费驱动转变的阶段；二是中国银行体系发达，直接融资也在快速推进，资金支持力度大；三是中国正在积极推动对外开放，一带一路战略，有助于扩大市场空间。近几年行业格局的重塑在快速推进，供给侧结构性改革、环保约束等加快了行业的集中，超级大公司应运而生。目前，和国外相比，中国目前在消费、工业方面存在较大的空间。

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　　行业配置的主要思路

　　金融地产、制造业、资本品

　　行业配置的主要思路：从市场策略角度出发，坚定看多填坑行情，进攻的方向为金融地产、制造业及资本品。其中金融地产的核心逻辑在于金融风险缓释，估值改善，地产政策边际变化，金融地产业绩确定性高。制造业核心逻辑在于盈利能力在提升，出口改善需求提升，估值处于中枢附近，具备挖掘好公司的背景环境，资本品重点在于上游的能源材料的阶段性机会，细分领域包括煤炭、钢铁、工业金属、建材等。2月份优选银行、地产、石油化工三个行业。

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　　行业景气度追踪

　　行业景气度跟踪：资本品上游能源、材料价格连续走强，细分领域可关注有色中的锌、镍，化工中的炼化、农药、尿素等；消费品房地产销售连续好转，同比转正，车市零售走势平稳，小家电景气度较好。技术与服务方面，手机出货量延续下降，股市成交量，两融余额继续回升。

　　上游：原油价格持续上涨，天然气价格小幅上涨，煤炭价格小幅下跌。国内铁精粉价格与上个月底持平、国外铁矿石价格整体上涨。生猪价格下跌，鸡苗价格小幅下跌。

　　中游制造：钢铁价格1月份持续下跌、水泥价格小幅下跌，玻璃景气度持续上涨，有色中基本金属有涨有跌，贵金属上涨、小金属价格涨跌互现，炼化、化肥、农药行业向好，设备类挖掘机景气度较好。

　　消费品：1月房地产销售同比增速较12月有较大提升，车市零售走势平稳，白酒价格总体平稳，关注春节旺季的消费拉动，小家电景气较高。

　　服务：手机出货量持续下降；股票市场成交量明显上升，两融余额继续回升；电影票房小幅下跌；波罗的海干散货指数持续下降，原油运输指数下降，成品油指数小幅下降。

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　　二月首选行业

　　银行、地产、石油化工

　　银行的逻辑在于定向降准提升净息差，业绩预告向好；监管落地，金融风险不断降低，不良率有望进一步下行；估值较低，修复空间显著。地产的逻辑在于销售延续改善，地产整体企稳；业绩估值匹配度高，优质房企价值凸显和行业集中度持续提升；石油化工的逻辑在于油价维持在60-80美元区间，石油化工产业链景气度确定性颇高；超级公司有望从石油化工领域诞生；民营炼化企业全产业链布局，铺平炼油-PX-PTA-化纤通道。

　　市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看

　　经济增长仍较为平稳，出口改善趋势明显，消费支撑作用强，不存在失速风险；

　　流动性中性环境不改，资金利率抬升难以超越季节性，增量资金流入市场，陆股通1月大幅流入；

　　风险偏好渐行渐稳，待监管担忧冲击过后，可以关注振兴实体经济的新举措、改革开放的新安排、金融和实体的良性循环，后续需关注全球市场的共振情况。市场判断上，风险偏好扰动后，坚定看多。

　　银行

　　标的：工商银行、建设银行、农业银行、光大银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

　　支撑因素之一：定向降准提升净息差，业绩预告向好。17年下半年开始四大行和商业银行净息差开始步入上升通道，目前随着定向降准政策落地，政策覆盖全部大中型商业银行和90%以上城商行、非县域农商行，将提高银行净息差0.7-1.4bp，净息差回升将得以延续，带动利润提升0.5到1.5个百分点。同时，根据各银行近期发布的业绩快报显示，已发布业绩预告的15家银行中11家业绩增速超过16年全年以及17年前三季度，部分城商行如贵阳银行、宁波银行、常熟银行等业绩改善明显。

　　支撑因素之二：监管落地，金融风险不断降低，不良率有望进一步下行。随着监管政策的不断落地，监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱。银行体系的风险在18年继续下降。各银行不良率自去年以来相继进入下行通道，据已公布的业绩快报显示，招行和南京银行17年不良贷款率分别下降0.26%和0.01%。债转股的再次松绑有利于不良贷款压力的进一步化解。

　　支撑因素之三：市场估值洼地，修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.31x和13.3%。美国大行摩根大通和富国银行的PB分别为1.6x和1.63x，ROE为10.63%、11.23%。与国际大行相比，国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看，目前银行整体估值水平仍处于历史低位，修复空间较大。

　　地产标的：万科A、保利地产、金地集团、华夏幸福、新城控股、荣盛发展、北京城建、华远地产、光大嘉宝等

　　支撑因素之一：销售延续改善，地产整体企稳。去年四季度以来商品房销售面积和销售额逐渐改善，30大中城市日均成交面积同比降幅逐月缩小，并在开年第一个月同比增速由负转正。其中，一线同比降幅缩小至5.14%，相比去年12月上升了9.84个百分点；二线城市同比增速大幅提升，由去年12月的1.05%提升至31.79%。三四线城市成交面积企稳，同比降幅收窄12.54%。销售边际的改善对投资回升促进作用明显，1月份龙头房企拿地显著增加。

　　支撑因素之二：业绩估值匹配度高，优质房企价值凸显。全国性房企中，万科A、保利地产和金地集团2018年业绩增长率预计为25.38%、31.85%、16.52%，对应的18年PEG为0.68、0.41和0.62；区域性龙头房企中，阳光城、新城控股和招商蛇口以42.61%、38.31%和27.95%的增长率领衔，对应的18年PEG分别是0.64、0.57和0.60。业绩估值的高度匹配和较低的PEG有望推动地产股的进一步上涨。

　　支撑因素之三：行业集中度持续提升。最新出炉的数据显示，1月全国TOP20房企占TOP100销售总额的64.2%，承包过半，和16年底近四分之一的市占率相比大幅提升。不断提高的市占率有利于龙头房企品牌价值和营销水平的进一步提升。

　　石油化工标的：中国石化、中国石油、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份等

　　支撑因素之一：超级公司有望从石油化工领域诞生。目前我国石油化工企业正走在由大到强、由大到特大的两种路径上。未来将会产生细分领域全球范围的龙头公司，目前综合性石化企业中国石油和中国石化以及在体量和盈利能力上不输埃克森美孚、壳牌等国际石油巨头，炼化领域的荣盛、恒逸也正走在成为国际炼化巨头的道路上。

　　支撑因素之二：民营炼化企业全产业链布局，铺平炼油-PX-PTA-化纤通道。炼化产业中，PX毛利率最高，在产业中一枝独秀，但我国在PX上存在巨大供需缺口，自给率不足50%，大部分进口量来自东北亚。随着改革的深化和政策的逐步放开，民营炼化巨头大幅增加炼化一体化在建产能，在目前的油价环境下，炼化企业盈利水平将维持高位。

　　支撑因素之三：油价维持在60-80美元区间，石油化工产业链景气度确定性颇高。原油价格是衡量石油化工行业景气度的核心指标，国际油价在1月份温和上涨，维持在60-80美元/桶，带动炼化产业链景气度提升。随着全球经济持续复苏，减产持续，预计未来油价将维持在此区间，石化产业链景气度确定性颇高。

　　图表1 二月重点看好行业及标的

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表2 地产推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表3 地产推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表4 石油化工推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表5 二月行业配置表

　　资料来源：方正证券、wind

　　图表6 既定行业配置下的优选组合

　　资料来源：方正证券、wind

　　风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧