方正策略:增量资金持续涌入 看多金融地产和制造升级

　　来源：方正策略　　

　　图表：1月北上资金加速流入，再上台阶

资料来源：wind、方正证券研究所

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　　市场观点

　　守住风格，坚定看好

　　守住风格，坚定看好。本周市场持续创出新高，春季行情的逻辑不断演绎。

　　我们在1月份月报《腊尽春来》中坚定看好春季行情，目前，支持市场延续向好的逻辑在于三点：一是外需和消费支撑下，经济失速风险可控，近期IMF上调18年全球和中国经济增长速度，有助于预期修复；二是流动性边际好转，央行关于普惠金融降准和春节前“准备金动用安排”弥补了资金缺口，利率上行很难超越季节性，国债期货底部有所回升；三是风险偏好提升，四大风险持续缓解（汇率、地方政府债、银行、国有企业）。

　　配置层面，坚定看多金融地产和制造升级。四大行PB-ROE水平显著优于国外大行，地产龙头公司估值水平仍有较大提升空间。制造业盈利能力持续提升，新兴产业不断取得突破，出口改善需求提升，政策支持力度大，可以挖掘好公司，细分领域可以关注化工、机械等。本周创业板大幅上涨，但市场风格逆转并非一蹴而就，创业板转折意味着经济转型成功，需要耐心等待，目前仍不具备条件，不建议过早布局创业板。

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　　市场核心因素变化

　　经济稳中有进，增量资金持续涌入市场，开放政策提升风险偏好

　　影响市场核心因素的变化：经济稳中有进，增量资金持续流入，政策提升风险偏好。

　　经济基本面方面：本周IMF上调18年全球经济预期，将全球经济增速由3.7%上调至3.9%，其中美国由2.3%上调至2.7%，中国由6.5%至6.6%。全球经济复苏进行时，全球权益市场和商品市场普涨，美国三大指数年初至今涨幅均超过7%，恒生指数上涨超10%，油价上涨近5%。从国内经济来看，出口和制造业的正向反馈作用仍在演绎。决定出口趋势能否持续的核心因素是发达经济体的景气状况，人民币升值不会挫伤出口，更多地体现在全球资金对中国市场的看好和对目前估值水平的认可。新兴制造业如工业机器人、无人机、新能源汽车等产业产量增速均超过30%，升级和放量同步进行。基建和地产投资不存在失速风险，土地购置面积仍处于高位，环保相关投资将支撑基建投资的结构性变化。

　　流动性方面：1月25日定向降准的落地，有望释放约3000亿流动性，本周短期shibor下行50bp左右，节前流动性不必担忧。增量资金持续流入，1月份融资余额净增约550亿，陆股通净流入356亿，较17年四季度大幅提升。从外资的动向来看，EPFR数据显示1月前三周分别有3.2、13.6、13.1亿美元海外资金流入中国和香港权益市场，自第二周起明显加速。1月第三周新增投资者数量自去年9月以来首次突破30万。

　　政策方面：本周刘鹤在达沃斯论坛上有关于对外开放的表述进一步提升了市场风险偏好，相关主题如海南市场表现突出。本周IPO过会率仅为17%，创下历史新低。此外，退市新规将出台，此前单纯依靠政府补贴等实现业绩改善而避免退市的行为将不再有效。综合来看，上市审核趋严，退市制度加深，上市公司质量有望进一步提升，劣币驱良币现象将被进一步遏制，市场风险偏好有望延续抬升。

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　　行业景气度跟踪

　　关注锌、软饮、房地产、小家电

　　行业景气度追踪：美元持续疲软，利好全球定价的大宗商品，细分品种可关注锌；消费品中地产销售延续改善，软饮料和小家电涨价。

　　资本品景气追踪：动力煤价格微跌，炼焦煤价格延续下跌。铁矿石价格小幅上涨、钢材价格延续上涨。基本金属普遍上涨，关注锌和电解铝，黄金价格延续上涨，小金属中继续关注钴。水泥价格延续下跌，玻璃景气度回升。油价温和上涨，环保税和排污许可证持续利好农药板块。工程机械有望实现2018年1月开门红。

　　消费品景气追踪：生猪价格本周下跌，禽类价格保持不变。主要农产品价格普遍上涨。白酒价格趋于稳定，软饮料行业龙头相继提价。房地产销售延续好转，政策边际改善，龙头房企业绩超预期延续。1月开局车市零售不强。18年开年线上小家电涨价成主旋律。

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　　一月首选行业及最新跟踪

　　地产、机械、化工

　　地产：销售数据延续好转，龙头房企业绩超预期、估值仍有提升空间；机械：年报预告机械设备净利增速大幅提升，1月挖机销量仍将维持高增速，混凝土机械全面提价，智能制造向综合标准化推进；化工：排污许可管理办法印发，环保税起征影响延续，利好行业龙头。

　　→→首选行业最新跟踪→→→

　　地产：地方两会政策聚焦租售并举，房企业绩超预期延续，估值有望继续提升。本周，省级地方两会密集召开，“租购并举”成为高频词。北京将完善租购并举的住房制度，推进集体建设用地建设租赁住房；上海加强房地产市场调控，加快培育发展住房租赁市场。政策支持将利好具有拿地优势和积极转换盈利模式的龙头房企。地产投资存在支撑。商品房待售面积去年一年呈负增长，累计同比增速持续递减，或将进入补库存周期。山东省政府发布会称2017年山东待售面积同比减少22%，和去年的-2.3%相比有显著下降。棚改、保障房建设对地产投资的利好延续。继保利、阳光城公布业绩预报后，新城控股于1月24日发布17年业绩预增公告，归母净利润高于市场预期。报告称，预计公司2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为484，000万元到604，000 万元，同比增加60%到100%，高于去年年报的64.42%。目前，万科、保利和金地的18年PE分别为13.26、10.52和9.1倍，相较于港股的龙头房企碧桂园、融创、恒大仍具备提升空间。

　　机械：轨交整体需求向上，工程机械淡季不淡迹象明显。油价上行周期可关注能源设备，机械龙头公司年报预告业绩超预期，估值仍具备提升空间。1月25日，高速磁浮交通系统技术方案在青岛通过专家评审，预计在2020年研制出并验证时速600公里高速磁浮样车。浙江省交通部发布公告：2018年拟投资超过2000亿布局交通，同比增长15%，围绕“四大建设”推进杭州铁路西站等基础设施重大项目建设。17年全年城轨新增里程达到869公里，18年计划投产的城轨和高铁均超预期。工程机械方面，主要品类预计在2018年初继续维持销量的高增长态势，在更新周期推动下，存量替换作用推动供需格局向好，量价齐升态势仍将持续，淡季不淡态势较为明显。受益北美地区行业复苏，国际油服龙头斯伦贝谢、哈利伯顿17年业绩大幅增长，油价上行周期可关注能源设备。柳工年度业绩预告公布，公司2017年度归母净利润3.2亿元左右，同比增长近550%，显著高于2016年同比增长率131.13%。估值方面，三一重工、徐工机械、中国中车的市净率分别2.95、1.06、3.04，对比国际同行业龙头企业卡特彼勒（6.00）、小松制作所（2.32）、迪尔（5.71），尚存提升空间。

　　化工：原油价格维持60-80美元，炼化行业景气度较高；化肥生产开工率不足，春耕将至促需求，利好化肥行业；环保税、排污许可证影响延续，利好农药行业龙头。本周原油价格温和上涨，维持在60-80美元/桶，炼化行业景气度维持较高水平。中石油盈利提升，中石化上游实现扭亏，经过本轮上涨后，中石化PB为1.00，中石油PB为0.82，仍显著低于国外龙头埃克森美孚（PB 2.06）、道达尔（PB 1.34）、BP（PB 1.56）。西南、华北等多区域出现气荒以及环保压力原因导致尿素行业开工率低，中小企业长期停产，尿素供给不足，临近2月春耕的化肥需求高峰期，大型农资公司、复合肥企业对尿素需求较为刚性，对价格起到支撑作用，利好行业内龙头企业。全国农药排污许可证的发放提高了农药行业准入门槛，国家将逐步禁止无证排污或者不按证排污，倒逼中小企业的退出，提高农药行业集中度，带来行业供给侧的收缩，继续看好农药板块龙头，建议关注扬农化工（菊酯和麦草畏龙头）、利尔化学（草铵膦龙头）、红太阳（吡啶产业链龙头）。

　　市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看

• 经济增长，国内需求处于淡季，出口好转，经济企稳不具备下行基础；

• 流动性存在边际改善契机，央行为满足春节前临时资金需求建立“准备金动用安排”，普惠金融定向降准2018年开始执行；

• 风险偏好维度，资管新规落地，政策空窗期，2018年振兴实体的新举措和改革开放的新安排有助于风险偏好的提升。市场判断上，看多春季行情。

   

　　地产标的：万科A、保利地产、金地集团、华夏幸福、新城控股、荣盛发展、北京城建、华远地产、光大嘉宝等

　　支撑因素之一：流动性存在边际改善契机。一季度流动性存在边际改善契机，主要来源于央行的“准备金动用安排”和普惠金融定向降准政策，流动性的边际改善有望降低房企资金成本。

　　支撑因素之二：地产政策边际改善，房地产投资存韧性。17年底的全国住房城乡建设工作会议强调实行差别化调控政策，满足首套刚需、支持改善需求，标志着18年楼市调控基调从全面需求打压向保障合理需求修正。18年棚改规划略超预期，房地产投资存韧性。

　　支撑因素之三：龙头房企优势凸显。行业龙头无论从资产质量、业绩保障度和销售增速看，估值都被大幅低估。2017年前10个月，前10大房企集中度达25.3%，较16年末提升6.7个百分点，近两年大型房企兼并重组、冲规模抢占竞争优势。

　　机械

　　标的：三一重工、徐工机械、中国中车、中集集团、上海机电、日机密封、联得装备、隆鑫通用、恒立液压、浙江鼎力等

　　支撑因素之一：外需向好，挖掘机销量接近翻倍，行业高景气。美国、欧元区和日本的PMI持续向好，外需拉动制造行业出口。2017年挖掘机销量同比接近翻倍，预计2018年1季度挖机销量在高基数的背景下依然能有20%左右的增长，行业高景气。

　　支撑因素之二：进口替代、制造升级打开新市场空间。机械设备中的工程机械、轨交设备和智能装备三大核心领域，都属于先进制造业。其中工程机械和轨交设备在全球具有很强的竞争力，升级有望一马当先。智能装备国内支持政策密集，进口替代将带来广阔市场空间。

　　支撑因素之三：行业内龙头公司竞争优势显现。龙头公司受益微观层面企业报表修复、中观层面行业竞争格局优化、宏观层面更新换代和出口占比提升，未来3年将保持净利润的快速增长，净利润增速将显著高于销量和收入的增速。

　　化工标的：扬农化工、万润股份、海利得、利尔化学、辉丰股份、华鲁恒升、山东海化、新安股份等

　　支撑因素之一：油价持续上扬，行业景气度攀升。原油价格是衡量化工行业景气度的重要指标，国际油价在1月份持续上扬，站稳60美元。全球经济持续复苏，减产持续，库存下降，油价持续坚挺，化工行业中的炼化、油服等细分领域景气度持续攀升。

　　支撑因素之二：全产业链升级进行时，具备护城河的公司将脱颖而出。目前我国化工企业正走在由大到强、由大到特大的两种路径上。未来将会产生细分领域全球范围的龙头公司，例如特种化工领域的万华，无论从体量上还是盈利能力上都可以该行业的全球龙头宣威威廉斯。又如炼化领域的荣盛、恒逸，同国际炼化巨头相比尚有巨大成长空间。

　　支撑因素之三：催化剂频出，细分领域如农药等存在投资机会。2018年1月1日起环保税开始计税，同时，排污许可证核发稳步推进。农药龙头企业单位产能对应环保税更少，具备更强的成本优势。此外，多地出现大雪天气导致运力不畅，供应不及时。需求面，强降温导致下游供暖需求增加。天然气价格将在高位维持，带来相关标的投资机会。

图表1 一月重点看好行业及标的

资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表2 地产推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表3 机械推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表4 化工推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表5 一月行业配置表

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表6 既定行业配置下的优选组合

　　资料来源：方正证券研究所、wind

责任编辑：郭春阳