国君策略:虹吸效应延续关注春节清明节两大抉择时点_新浪财经

　　来源：微信公众号“谈股问君”

　　导读

　　2018 年以来的三大变化和三大不变强化了春季以来的“虹吸效应”，全年看N字形，春季躁动关注两个重要抉择时点。继续看好金融地产，全年角度看绝对收益。

　　摘要

　　海内外共振说？注意经济、金融周期的双重错配。本周，上证指数上涨2.01%，上证50上涨1.76%，沪深300指数上涨2.24%，大有跟随海外上涨之势。市场不禁有疑问：海内外是否会有共振？我们认为，全球经济景气向上、欧美等核心经济体杠杆率处于低位，而我国经济正在温和探底、金融去杠杆仍在继续。我国的经济周期和金融周期与国外的双重错配是海内外共振的核心阻力。同时，在这两大周期之中，金融周期又是经济周期的核心掣肘。因此，在金融去杠杆取得阶段性成果之前，风险偏好难有提升，经济周期与海外复苏共振存在掣肘。

　　2018 年以来的变与不变，“虹吸效应”下春季行情还未结束。相比于2017 年，2018 年以来的行情演绎变化有三，不变有三。变在：1）海外经济再确认使得市场预期由2017 年的海外复苏分歧走向2018年的中国受益分歧；2）供给侧改革的阶段性成效使得去杠杆核心矛盾由2017 年的实体压力变为2018 年的金融压力；3）数据真空期对应预期活跃期，有限增量资金入场使得博弈环境由2017 年的存量共识转变为2018 年年初的增量分歧。不变在于：盈利能力修复仍是核心逻辑、风险偏好仍未明显提升、大小分化仍将持续。就市场非常关心的资金层面来看，存量市场整体转向增量市场仍需要时间，但市场流动性已有有限修复迹象，表现为部分增量资金入场。综合海内外资金情况，每周陆股通和两融净流入228 亿元，对周度Wind 全A 成交量的贡献率达到近期高点（1%附近）。变化之三和不变之三共同强化了春季以来的市场风格，“虹吸效应”之下的春季行情还未结束。

　　全年N字型走势判断不变，注意可能的两大决断时点。我们维持对全年市场N字型走势的判断，春季躁动带动的N字型向上还未结束。往后我们需要关注两大决断时点：春节和清明节前（“两节前”）。对于滞胀的担忧、利率的节奏和金融去杠杆的推进，是N字型回调的核心原因。人民币走强带动的输入型通胀预期强化、银监会查处力度加强带动的去杠杆进程加速、经济高频数据以及金融数据发布对于经济动能预期的扰动，这三个因素有可能在春节前增强对市场形成超预期扰动。此外，临近清明节，海外加息节奏、国内通胀情况相对明朗，我国加息等相关政策趋于明晰后对市场风险偏好会形成阶段性扰动。

　　继续看好金融地产，全年角度看绝对收益。非银受益于大券商创新业务松绑以及龙头券商创新业务利润贡献预期上修，近期市场情绪上升以及散户开户指标反弹形成催化；银行受益于系统性风险改善驱动修复，金融去杠杆继续优化行业结构，净息差与不良率有望继续改善；地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，长效机制建立下地产有望迎来估值体系变化，全年看估值有20%空间。看好周期右侧机会，重点关注建材、钢铁、石化、有色、煤炭行业板块；制造业中TMT下半年表现更佳。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转、人工智能。

　　正文

　　1． “虹吸效应”延续，关注两大抉择时点

　　2018 年以来的变与不变，“虹吸效应”下春季行情还未结束。相比于2017年，2018 年以来的行情演绎变化有三，不变有三。变化在于：1）海外经济再确认使得市场预期由2017 年的海外复苏分歧走向2018 年的中国受益分歧；2）供给侧改革的阶段性成效使得去杠杆核心矛盾由2017 年的实体压力变为2018 年的金融压力；3）数据真空期对应预期活跃期，有限增量资金入场使得博弈环境由2017 年的存量共识转变为2018 年年初的增量分歧。不变在于：盈利能力修复仍是核心逻辑、风险偏好仍未明显提升、大小分化仍将持续。变化之三和不变之三共同强化了春季以来的市场风格，“虹吸效应”之下的春季行情还未结束。就市场非常关心的资金层面来看，存量市场整体转向增量市场仍需要时间，但市场流动性已有有限修复迹象，表现为部分增量资金入场。从北上资金来看，1 月以来每周平均净流入89 亿元；从两融数据来看，1 月以来每周平均净流入139 亿元。因此，综合海内外资金情况，每周净流入228 亿元，对周度Wind 全A 成交量的贡献率达到近期高点（1%附近）。一季度处于政策、经济数据空窗期和预期活跃期，春季开工旺季使得经济动能乐观预期无法证伪、一季度放贷积极使得春节前后流动性无忧，“虹吸效应”下的春季躁动行情仍将继续延续。

　　继续看好金融地产，全年角度看绝对收益。经济韧劲、低估值、悲观预期修正是当前市场值得重点关注投资主线。非银受益于大券商创新业务松绑以及龙头券商创新业务利润贡献预期上修，近期市场情绪上升以及散户开户指标反弹形成催化；银行受益于系统性风险改善驱动修复，金融去杠杆继续优化行业结构，净息差与不良率有望继续改善；地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，房地产长效机制加速建立提供板块催化，房地产有望迎来估值体系变化，全年看绝对收益，估值有20%提升空间，国君地产行业研究员认为2018年地产龙头公司股价有40-50%空间，其中15-20%来自于估值提升，20-30%来自于业绩增长。时点上，在市场下跌过程中配置最为舒适。

　　看好周期右侧机会，随着周期行业“一降一升三修复”，周期品企业现金流量表、损益表随着涨价修复，后续随着经济改善，周期品龙头利润仍有继续超预期可能，即使未来现货价格持平，由于周期行业不必再填补历史窟窿，资产负债表修复下，周期龙头业绩仍有超预期可能，从而迎来右侧机会。重点关注建材、钢铁、石化、有色、煤炭行业板块。我们认为制造业中TMT下半年有表现机会。下半年风险偏好提升有利于制造业中的TMT提估值，但是利率易上难下仍有一定压制作用。随着金融去杠杆风险出清，或是市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理，将会为制造业中TMT提供配置机会。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转、人工智能。

　　2．周度参考组合