中信建投策略周报：价值优先 返璞归真

　　来源：建投策略研究　　

　　在此前周报《重配金融，关注周期》中，我们延续去年四季度以来对于金融和价值板块的关注。随着资管新规的配套政策陆续出台，金融去杠杆的进程仍然在继续，市场的流动性依然处在中性偏紧的状态。从今年以来各版块的表现来看，也印证了我们价值优先的观点。近期另一个热点就是“区块链”，在年度策略中我们也直接点明了区块链与创新药两个主题，目前市场认可较高。我们认为，当前“全球正处在新一轮创新周期的起点”，将会有更多基础技术创新出现。

　　1．国内经济：

　　17年12月的CPI为1.8，PPI为4.9，物价水平温和上涨。12月的CPI完全符合市场预期，PPI数据比市场预期4.8高0.1。CPI持续上行反映出物价温和市场的过程。这也是中国经济需求稳健回升的重要表现。总的来看，物价水平温和上涨，并接近2%的目标区间，意味着中国经济仍然稳健运行过程中。展望2018年1季度，CPI很可能在2018年2月或者3月到达2%左右，后续持续上行的动力并不充足。由于高基数的影响，2018年12月PPI大约在4.5左右，预期也会缓慢下行。因此中长期的通胀压力并不存在。

　　2．对外部门：

　　央行对汇率逆周期调节结束之后，首先人民币汇率会进入双向波动的状态，12月以来的单边升值过程可能会结束。其次，央行降低干预之后，在资本项目方面，由于阶段性贬值预期的存在，资本存在流出压力；在经常性项目方面，有利于经济出口部门。第三，在宏观经济方面，由于BP曲线的下移，经济总产出会逐步提升，实际利率会小幅下降。

　　3．政策方面

　　本周规范银行业和券商资管委贷业务，还有信托配资收紧，都属于资管新规的配套政策。我们判断金融去杠杆仍在下半场，当前重点在于监管委外通道方面。下周公开市场到期量较大，但随着缴税缴准压力的消退，叠加临时准备金动用安排（TLF）的逐步启用，预计缴税带来的资金面波动将被熨平，资金面前紧后松。短期流动性中性稳定，维持10国债收益率中枢3.9%的判断。

　　4．投资策略：

　　当前中国经济的运行仍然维持在稳定状态，流动性仍然维持中性偏紧状态。1月第3周重点关注社融规模、国内信贷和货币供应量变化，这将决定周期品是否具备可持续性。而目前较为确定的是CPI处于温和上行过程中，在这种背景下，银行和保险为代表的金融企业优先受益，价值板块仍然继续占优。主题方面，我们在年度策略当中也直接点明了区块链与创新药两个主题，目前市场认可较高，我们认为这将成为当前乃至全年的主题。

责任编辑：张恒