兴业证券：市场短期大幅波动可能性下降 配置绩优价值股

　　兴业证券 王德伦 张启尧

　　投资要点

　　★展望：周中调整后，市场短期再度大幅波动的可能性下降，G20依然是核心矛盾，寻找优质资产，战略性配置绩优价值股

　　——本轮“吃饭”行情，我们关注的主要矛盾是时间而非空间，周中的调整将此前积聚的风险集中性释放消化，市场短期再度大幅波动的可能性下降，G20依然是主要矛盾。本轮行情本质是存量博弈下悲观预期逐步修复、风险偏好推动的反弹，易受市场情绪波动而曲折反复，与基本面关联度不高，因此我们关注的主要矛盾也并非指数上行空间而是捕获收益的时间窗口。周中的调整实则是在“吃饭”行情行至右侧、多数板块已有明显涨幅后，突发利空触动下负面情绪的一次性宣泄，将此前积聚的风险集中释放消化。从时间上，G20峰会（9月4-5号）是一个主要时间节点。： 1、G20峰会将是稳定阶段性行情的重要力量，G20前汇率、信用、股市等出现“黑天鹅”的概率小，系统性风险大概率将被平抑。2、政策环境相对缓和，后续稳增长压力加大。6月地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约。3、中报微观层面的盈利改善有望延续。一季报企业盈利环比改善显著，中报更能验证盈利改善的延续性，将为市场提供更多的做多能量和标的。

　　——从“伏击战”转入“歼灭战”，战略性配置绩优价值股。 “吃饭”行情前半段，风险偏好扩散下，市场多热点而无主线，“补涨”特征明显。战术思想上，应采用“伏击战”：左侧埋伏、等敌人阵脚未稳之时发动攻击，一旦得手，不恋战、边打边撤，始终以保存有生力量为第一要务，方能累计战果，而一旦右侧等敌方安营扎寨有所准备后再正面杀入，难免成为“宋襄公之师”，所以此前我们在投资策略中，也每期必强调“左侧布局”、“切勿追高”。6月中旬至今，多数板块已有涨幅，近期高密度的监管压力开始将市场风格集中至估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股，周中的调整后的市场选美更强化了这种风格切换。大盘震荡整理，对于绩优价值股而言迎来了较好买点。在全球经济低迷、资本过剩的环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产。市场从“伏击战”再次转入“歼灭战”，发散的热点将再度收敛，绩优价值股将是阶段性行情的主线，是集中优势兵力各个歼灭敌人的主战场。

　　—— 4-6月的行情给我们的启示，即使指数震荡，只要把握主线，依然能通过集中性的结构腾挪实现赚钱效应，在局部战场打赢“歼灭战”。4-6月，指数从3000点以上回落至2800附近，但机构投资者尤其是相对收益的公募由于把握住了新能源、OLED等主线在二季度净值表现良好，在存量博弈下，通过集中性的结构腾挪实现赚钱效应，在局部战场打赢“歼灭战”。“吃饭”行情后期，重点在于把握绩优价值股这条主线，指数对收益率的指导意义下降，结构性的赚钱效应将更显著。

　　—— “歼灭战”中，在局部集中兵力可能使原本薄弱的阵地受损，应有取有舍，保存有生力量。“歼灭战”需要在局部集中优势兵力，也就意味者原本薄弱的阵地可能被趁虚而入而受损。“吃饭”行情后期，部分板块可能因监管压力的增大、风格的背离而面临阶段性调整，尤其是一些缺乏业绩支撑但被资金集中炒作，或是此前被集中抱团、相对收益显著而短期买卖方力量失衡的板块。对这些板块应当立足风险收益比，有取有舍，保存有生力量，投入到绩优价值股的“歼灭战”中去。

　　★投资策略：战略性配置绩优价值股

　　“吃饭”行情后期，重点在于把握绩优价值股这条主线，指数对收益率的指导意义下降，结构性的赚钱效应将更显著。关注两类投资机会，一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股；另一类是低估值、业绩稳定的价值股：

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产

　　估值与成长性匹配，逻辑和业绩不断兑现的绩优股，在资产收益率整体下行的环境中应当享有溢价，值得长期配置。例如近期创新高的索菲亚、老板电器、网宿科技等，长期能通过其稳健的内生增长，不断兑现业绩，通过成长性消化自身估值，这些优质标的是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。

　　——低估值、业绩稳定的价值股：便宜就是硬道理

　　一直以来，很多人认为A股“贵”、存在泡沫，结构上部分板块的确如此，但从整体看，上证综指估值14.6倍，万得全A估值20倍，刨除结构性因素外，依然存在多个低估值、业绩稳定的价值板块，未来一个阶段，监管压力下的风格切换和仓位转移将推动价值股整体估值提升： 5月以来，A股的监管压力增大，近期更明显趋严，存量博弈下，风格和仓位逐步从没有业绩支撑的题材、炒作向低估值、业绩稳定的品种切换和转移。低利率环境下高股息、高分红、低估值品种更具吸引力。我们重点推荐以下几个板块：

　　1、大消费类的龙头。今年的一条投资主线是全球需求疲弱、海外低利率甚至负利率背景下，大消费板块整体迎来价值重估。海外的消费类行业，尤其是其中需求稳定增长、现金流良好、高股息高分红的龙头品种年初以来涨幅显著。A股当中我们当前重点建议关注汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的蓝筹龙头股。我们此前持续重点推荐的食品饮料和家电已被市场一致认可，并已取得显著的超额收益，可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。

　　2、受益于稳增长+调结构的板块。稳增长压力仍大，三季度财政政策有望逐步发力，相比货币政策，财政政策在调结构中也将发挥更重要的作用，PPP也有望成为新的边际变化。建筑、建材、市政园林、环保等板块中估值合理，拿订单能力强的标的将持续受益。

　　3、高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。高股息高分红、现金流稳定的类债券品种在低利率环境中更具吸引力，并长期受益于无风险利率下行，如水电、高速、铁路等板块。

　　★主题投资：关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会；关注国企改革边际上的超预期变化

　　对于未来主题投资方面，我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题，首推核电、量子通信以及教育板块。

　　另一方面，建议关注国企改革边际上的超预期变化： 7月14日，国企试点全面铺开，意味着国企改革整体进入提速阶段；7月18日，上海市国资两委召开三季度工作会议，提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮，地域性国改的推进也可能提速。粤高速、中国能源建设集团提供了新的国企改革案例，是值得注意的新的边际变化。

　　以下为正文

　　回顾：《打好歼灭战》《留得青山，打好游击》《中期存量博弈，提防六月变脸》《布局“吃饭”行情》

　　——2016年年度策略《打好“歼灭战”》（20151203）：（1）主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”，“破旧”带来阵痛（2）泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下，美联储加息可能导致黑天鹅，2016年可能仍处于类似1998年行情。（3）主动择时，仓位灵活，充分衡量风险收益比，方能获得超额收益，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

　　——2016年春季策略《留得青山，打好游击》（20160228）：存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴随震荡和反复，需要留得青山。若稳增长持续超预期，注意把握周期性行业超预期表现机会。打好游击战，一旦机会出现，不能放过。

　　——2016年二季度策略《中期存量博弈，提防六月变脸》（20160418），二季度后期，提防风险偏好重新下行，6月风险释放以后，则可以适当积极。三个触发风险偏好下行的因素包括：信用风险暴露可能会使风险偏好下降；定增解禁及减持问题将日益凸显，构成制约市场的重要压力；事件性因素亦会影响风险偏好，包括美元加息预期反复扰动，欧洲杯期间全球股市普遍疲软、英国退欧公投引发阶段性担忧。

　　——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

　　——20160717《“吃饭”行情，步入精细化投资阶段》：“吃饭”行情行至右侧，后续将震荡向上，尤其是在2-4月反弹的高点3100附近不排除仍有波折，因此需要做交易，或在个股上做波段。后续建议将目光关注在“人少”、并且最好有短期催化剂的地方，不建议右侧涨了之后再入场。此外，二季度以来个股和指数的相关性下降，未来一段时间，没有系统性风险的前提下，也要更加注重精选结构性甚至个股性机会，alpha带来的收益可能高于beta。

　　展望：周中调整后，市场短期再度大幅波动的可能性下降，G20依然是核心矛盾，寻找优质资产，战略性配置绩优价值股

　　（1）本轮“吃饭”行情，我们关注的主要矛盾是时间而非空间，周中的调整将此前积聚的风险集中性释放消化，市场短期再度大幅波动的可能性下降，G20依然是主要矛盾。本轮行情本质是存量博弈下悲观预期逐步修复、风险偏好推动的反弹，易受市场情绪波动而曲折反复，与基本面关联度不高，因此我们关注的主要矛盾也并非指数上行空间而是捕获收益的时间窗口。周中的调整实则是在“吃饭”行情行至右侧、多数板块已有明显涨幅后，突发利空触动下负面情绪的一次性宣泄，将此前积聚的风险集中释放消化。从时间上，G20峰会（9月4-5号）是一个主要时间节点。： 1、G20峰会将是稳定阶段性行情的重要力量，G20前汇率、信用、股市等出现“黑天鹅”的概率小，系统性风险大概率将被平抑。2、政策环境相对缓和，后续稳增长压力加大。6月地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约。3、中报微观层面的盈利改善有望延续。一季报企业盈利环比改善显著，中报更能验证盈利改善的延续性，将为市场提供更多的做多能量和标的。

　　（2）从“伏击战”转入“歼灭战”，战略性配置绩优价值股。“吃饭”行情前半段，风险偏好扩散下，市场多热点而无主线，“补涨”特征明显。战术思想上，应采用“伏击战”：左侧埋伏、等敌人阵脚未稳之时发动攻击，一旦得手，不恋战、边打边撤，始终以保存有生力量为第一要务，方能累计战果，而一旦右侧等敌方安营扎寨有所准备后再正面杀入，难免成为“宋襄公之师”，所以此前我们在投资策略中，也每期必强调“左侧布局”、“切勿追高”。6月中旬至今，多数板块已有涨幅，近期高密度的监管压力开始将市场风格集中至估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股，周中的调整后的市场选美更强化了这种风格切换。大盘震荡整理，对于绩优价值股而言迎来了较好买点。在全球经济低迷、资本过剩的环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产。市场从“伏击战”再次转入“歼灭战”，发散的热点将再度收敛，绩优价值股将是阶段性行情的主线，是集中优势兵力各个歼灭敌人的主战场。

　　（3）4-6月的行情给我们的启示，即使指数震荡，只要把握主线，依然能通过集中性的结构腾挪实现赚钱效应，在局部战场打赢“歼灭战”。4-6月，指数从3000点以上回落至2800附近，但机构投资者尤其是相对收益的公募由于把握住了新能源、OLED等主线在二季度净值表现良好，在存量博弈下，通过集中性的结构腾挪实现赚钱效应，在局部战场打赢“歼灭战”。“吃饭”行情后期，重点在于把握绩优价值股这条主线，指数对收益率的指导意义下降，结构性的赚钱效应将更显著。

　　（4）“歼灭战”中，在局部集中兵力可能使原本薄弱的阵地受损，应有取有舍，保存有生力量。“歼灭战”需要在局部集中优势兵力，也就意味者原本薄弱的阵地可能被趁虚而入而受损。“吃饭”行情后期，部分板块可能因监管压力的增大、风格的背离而面临阶段性调整，尤其是一些缺乏业绩支撑但被资金集中炒作，或是此前被集中抱团、相对收益显著而短期买卖方力量失衡的板块。对这些板块应当立足风险收益比，有取有舍，保存有生力量，投入到绩优价值股的“歼灭战”中去

　　。

　　投资策略：战略性配置绩优价值股

　　“吃饭”行情后期，重点在于把握绩优价值股这条主线，指数对收益率的指导意义下降，结构性的赚钱效应将更显著。关注两类投资机会，一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股；另一类是低估值、业绩稳定的价值股：

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产

　　估值与成长性匹配，逻辑和业绩不断兑现的绩优股，在资产收益率整体下行的环境中应当享有溢价，值得长期配置。例如近期创新高的索菲亚、老板电器、网宿科技等，长期能通过其稳健的内生增长，不断兑现业绩，通过成长性消化自身估值，这些优质标的是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。

　　——低估值、业绩稳定的价值股：便宜就是硬道理

　　一直以来，很多人认为A股“贵”、存在泡沫，结构上部分板块的确如此，但从整体看，上证综指估值14.6倍，万得全A估值20倍，刨除结构性因素外，依然存在多个低估值、业绩稳定的价值板块，未来一个阶段，监管压力下的风格切换和仓位转移将推动价值股整体估值提升： 5月以来，A股的监管压力增大，近期更明显趋严，存量博弈下，风格和仓位逐步从没有业绩支撑的题材、炒作向低估值、业绩稳定的品种切换和转移。低利率环境下高股息、高分红、低估值品种更具吸引力。我们重点推荐以下几个板块：

　　1、 大消费类的龙头。今年的一条投资主线是全球需求疲弱、海外低利率甚至负利率背景下，大消费板块整体迎来价值重估。海外的消费类行业，尤其是其中需求稳定增长、现金流良好、高股息高分红的龙头品种年初以来涨幅显著。A股当中我们当前重点建议关注汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的蓝筹龙头股。我们此前持续重点推荐的食品饮料和家电已被市场一致认可，并已取得显著的超额收益，可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。

　　2、 受益于稳增长+调结构的板块。稳增长压力仍大，三季度财政政策有望逐步发力，相比货币政策，财政政策在调结构中也将发挥更重要的作用，PPP也有望成为新的边际变化。建筑、建材、市政园林、环保等板块中估值合理，拿订单能力强的标的将持续受益。

　　3、 高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。高股息高分红、现金流稳定的类债券品种在低利率环境中更具吸引力，并长期受益于无风险利率下行，如水电、高速、铁路等板块。

　　主题投资：关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会；关注国企改革边际上的超预期变化

　　对于未来主题投资方面，我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题，首推核电、量子通信以及教育板块。

　　另一方面，建议关注国企改革边际上的超预期变化： 7月14日，国企试点全面铺开，意味着国企改革整体进入提速阶段；7月18日，上海市国资两委召开三季度工作会议，提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮，地域性国改的推进也可能提速。粤高速、中国能源建设集团提供了新的国企改革案例，是值得注意的新的边际变化。

　　l 核电：福岛核电阴影渐散，核电设备招标范围不断扩大，下半年核电项目有望大规模开工，我国“核电重启”加速推进。随着“一路一带”核电出口的继续推进、未来内陆核电的批复与启动，以及核电设备的国产化加速，将带动核电装备需求快速增长。根据即将发布的《核电“十三五”》，预计2030年核电装机规模将达到1.2亿~1.5亿千瓦，规模将扩大四倍，核电产业将进入第二轮发展高峰。核电产业链较长，我们从技术壁垒、相关上市公司集中度以及盈利情况三个方面来分析，我们建议关注两大方向：下游乏燃料处理领域（台海核电/通裕重工/应流股份）和上游燃料及零部件端（东方锆业/久立特材）。

　　l 量子通信：今年8月，我国将发射国内自主研发的世界首颗量子科学实验卫星；世界上第一条量子通信保密干线“京沪干线”项目预计9月正式运营；国内首条量子商用干线“杭沪量子商用干线”也预计今年年底建设完成。目前行业仍处于萌芽阶段，但我们看好今年下半年多个重要项目落地后，生态链日趋完善带来的产业爆发，具备较强技术优势及一定产业化经验的相关公司将获得较大的弹性，推荐关注：科华恒盛、浙江东方、宁波建工和神州信息。

　　l 教育：《民办教育促进法》预计大概率将在8月份会修订，民办学校有望从非营利性质变更为营利性质，分类管理体系下教育领域有望掀起资产证券化浪潮；其次，从市场角度来看，以成长股为主的教育板块在上半年大幅跑输大盘，但随着下半年风险偏好抬升，或将迎来阶段性落后补涨。建议关注两方面，一方面是大股东有教育背景的个股，另一方面是细分板块受政策影响显著，重点看好幼教、职业培训、国际教育，关注外延并购带来的个股投资机会。推荐关注：威创股份、中泰桥梁、中国高科、盛通股份和文化长城。

　　兴业研究每周重点推荐股票池

　　本周组合调入华业资本、金龙汽车、多纶科技、台海核电，调出绵世股份、中金岭南、海立美达、润达医疗。