投资者风险偏好发生变化

　　⊙瑞银证券

　　随着中央经济工作会议结束，政策催化剂会逐渐减少，推动A股反弹的政策力度减弱。只有减息预期再次高涨，因为11月CPI已经下降到2.4%，1年期存款利率自2007年以来首次出现正值。

　　存货仍然有待出清，商品价格大幅下跌，企业需要计提的存货跌价准备可能超出预期。如果存货跌价准备占存货比重从2008年上半年的2.9%上升到10%，即全部A股公司需要确认1500亿元的跌价损失，达到预期的2008年净利润总和的15%以上。

　　两周之前投资者对利好政策做负面理解，比如11月26日大幅度减息，他们认为这表明经济基本面比想像中更加糟糕。现在投资者对利空消息做正面理解，比如近期公布的PPI和工业增加值低于预期，但他们认为这表明政府将出台更大规模的经济刺激计划。

　　金融资本地位将明显上升

　　⊙申银万国

　　国务院推出的金融促进经济发展九条意见对股市短期和长期都具有正面影响。短期来说(未来3-6个月)，影响一来自于市场对政策预期的加强；影响二来自于货币供应增加对流动性环境的加强，从因果方向来说，我们坚持认为是经济趋势大方向决定了流动性大方向，但不可否认的是，在货币供应驱动整体流动性增加背景上，相比仍处于下降周期中的实体领域和房地产市场，估值便宜的股票市场会成为吸引流动性的重要方向；影响三是从金融领域对企业并购重组行为的有效推动，企业并购重组很有可能成为金融流动性关注的重要方向。

　　长期来说(未来1-2年)，我们更关注在金融支持经济发展政策推动下，金融资本地位的明显上升。经济周期调整的大背景和经济结构调整的大方向，都需要金融资本的活跃。我们相信金融资源的融合会明显加强，金融市场的地位因此将得到很大提高。

　　内外流动性看估值有支撑

　　⊙光大证券

　　对于短期股市走势，我们认为，无论从外部流动性还是内部流动性来看，市场估值短期内还是有支撑的。从内部流动性看，信贷门槛的降低有助于提升市场的估值底部。还有从最近并购重组停牌的上市公司增多来看，说明估值已比较吸引产业资本的进入。

　　从外部流动性看，港币汇率坚挺表明中国经济能吸引流动性，当前AH 股溢价水平为27%。由于中国刺激经济措施不断出台和细化，使得投资者看好中国经济，至少是看好未来还有利好政策出台。基于此，海外流动性涌入香港市场，使得最近恒指反弹力度加大。这除了估值较低之外，还有中国经济相对于其它经济体来说，增长还是可预期的，以及资产安全性仍然比较高。尤其是欧洲以及亚洲一些主要经济体货币大幅贬值、美元大幅升值期间，港币依然坚挺就表明了投资者看好中国刺激经济的前景。

　　反弹通道犹在将先抑后扬

　　⊙德邦证券

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