银河证券2008投资年会实录(5)

　　主持人：2007年应该说喜欢基金的投资者都赚的盆满钵满？现在大家还有一个机会，2008年到底还有没有单边的市场机会？也就是2008年基金还能不能买入买入再买入，持有持有再持有，这是银河证券首席分析师胡立峰说的，下面由胡立峰给大家介绍2008年的投资策略和投资机会。欢迎胡立峰先生。

　　胡立峰：大家下午好！经历过牛市下午场的空中加油之后，现在我们开始进入基金投资这一块。

　　上午主要是说宏观还有行业，还有一些主要的个股机会，下午由我这边讲一下基金方面的投资。我今天演讲的主题是“抓住基金投资规律，实现长期财富增值——2008年基金投资策略”。

　　今天是2008年1月12号，中国基金业如果按照1998年3月份开始计算，它已经走过接近10年了。10年中国基金业还是值得我们做一些总结。最近我们也一直对过去中国基金的10年做一些思考和分析，试图抓住基金投资的规律，实现投资者长期的财富增值。

　　我所在部叫中国银河证券研究所基金研究中心，成立于2001年6月12号，是国内第一家专业基金研究评价机构，我们有一个中国银河证券基金研究评价资讯系统，获得全国证券期货科学技术创新奖，并且有我们杜立德一套分类体系，也是国内最早的基金分类体系。

　　(图)这是我们分类体系的图，大家可以看一下，从上到下，按照风险收益的对应关系给大家做一些分析。

　　我们这个系统是银河证券自主知识产权，并且是我们独立开发的，银河证券掌握了基金研究评价关键的技术，这是技术调度的模型，大家可以参考一下。

　　截止到去年，中国基金业迎来了巨大的发展机会，截止到去年12月31号，我国够有58家基金管理公司，管理基金是363只，基金规模达到32754.03亿元，份额规模是22323.20亿，基金帐户1.2亿户。假如我们按照每一个投资者平均持有4个基金帐户，比如买了嘉实、华夏、博时等，我们基金价值已经达到3000万，数字不可小视。

　　三类投资者收益率比较，不假设中间的波段操作，你从年初1月1号到年尾的12月31号，06年大盘涨130，开放式基金平均涨了121%，封闭式基金平均涨了161%，07年大盘涨了67，开放式基金涨了126%多，封闭式基金平均涨了169%。大家看了这张图就知道为什么银河证券这个部门在过去的两年当中主要给投资者推荐封闭式基金，因为事实数据应该跟我们最终投资的推荐是高度一致的，我们不会觉得因为什么其它因素影响，给大家推荐一些并不能给大家财富带来巨大增值的基金品种。

　　2006年各种类型的基金我们做过比较，在过去两年当中，以股票为主要投资方向的基金获得了巨大的收益，平均收益2006年是121%，2006年中国基金的业绩，基本上是121%。2007年127%，比2006年还高。我们主要是指开放式基金。比较细心的读者会关注到为什么封闭式基金净值涨了106%，但是价格涨了66%，就是因为它是在高折价的情况下，净值是狗，价格是兔子，看一看净值涨一倍，价格涨几倍？价格是涨N倍的。

　　基金作为一个有效的投资工具，它不是短期暴富的发财工具，是长期投资工具。投资股票跟投资基金是两种截然不同的操作境界，各有各的道，二者不能对立起来。有的投资者可能更擅长于做一些股票，有些投资者没有时间，或者是没有精力挖掘一些个股，可能想做基金。实际上给大家提供了两种投资模式。条条道路通罗马。

　　历史上从1998年以来，不同历史阶段股票方向基金与上证指数对比，每一次上涨的时候，基金的业绩都会大幅度上涨，大盘涨的时候，它也略微涨一点，但是每次大盘下跌的时候，它跌的很少，并且每次大盘在中间调整的时候，它都能够比大盘多涨出一点点。大盘下跌的时候，它比大盘少跌很多，不是一般的跌的少。下面这一块大盘跌的多的时候，基金跌的很少。

　　2001年6月—2005年6月，假如现在是波澜壮阔的大牛市，那时就是大家痛不欲生四年的熊市，很多股票，假如2001年6月那个点上的股票，经过四年，很多股票都跌去了60%到70%，但是大盘是跌的不多，因为大盘中间不停有新股，相当多的股票是从30元跌到10块以下，甚至30块把尾数去掉，跌到2、3块钱。那个时候没有开放式基金，我们看一下封闭式基金。2006年6月份，33只封闭式基金整整抗了熊市四年，净值跌了14%，当然在2003年有一波上涨，2002年有一波行情。在那个点上你持有基金10万的话，经过4年熊市痛苦的煎熬，你还有8.6万。当然我指的是封闭式基金，可能价格这一块损失比较大。但是再怎么损失，也损失不到股票那么大。但是很多股票可能10万块钱剩下3万到4万。这其实并没有太大区别，都是亏，区别在于它比少你亏很多。2005年6月到2006年6月，是一波大牛市，10万块钱跌到3万，涨一倍是6万，而基金由8万涨了一倍是16万。这中间除非你抓住一年涨了N多倍的股票，否则很难战胜基金的投资者，因为他并没有损失。通过这个道理告诉我们什么？在牛市当中，允许我们犯错误，但是不允许犯大错误。我们好不容易辛辛苦苦涨一倍，跌50%，就把你的利润灰飞烟灭吞噬掉了。去年相当多的投资者，前面做得相当不错，都是股神。而那个时候我们做基金的承担了很大的压力，承担非常大的压力，包括很多人都觉得，你们推的基金太慢，没意思。当然很多人都讲，做一些题材股、概念股，我们承受很大的压力，包括我们的行业分析师。因为我们毕竟是从价值投资的角度去推荐股票，这些股票基本上都没什么太大的表现，但是很多概念股、题材股，风起云涌，多少神话故事。当然所有人都说我肯定会在高点把股票卖掉，但是5月30号绝大多数都没有把股票卖掉。

　　6月份是以基金为主导的股票的行情，到6100的时候，蓝筹价值股都炒成泡沫股。但不管怎么说，去年封闭式基金平均涨了160%多。只要你任意挑三只就是平均涨160%多。

　　十年中国基金业绩规律总结：大盘上涨阶段：基金业绩与大盘持平。牛市可以抓得住。二，大盘调整阶段，基金业绩跑赢大盘0%到5%。就是说大盘一个阶段不涨不跌的情况下，通过基金管理公司跟基金经理的精耕细作，可以给你挖掘出0到5%的收益。在大盘下跌的阶段，基金业绩跑赢大盘5%到10%，也就是比如大盘跌15%，它跌5%。我们必须提示广大的基金投资者，很多投资者有一种思路，可能你们还没有了解到中国基金业绩的本质。很多投资者说大盘跌15%的情况下，基金业绩跌5%，然后跟基金经理说水平太差了，你给我亏了。我说你错了，你应该跟基金经理讲，我应该感谢你，在大盘跌15%的时候，你给我跌5%。只有在大盘涨100%的时候，它可以给你带来100%的收益，这后面我会讲一下，这就是相对收益跟绝对收益。

　　我们可以通过基金寻找到超额收益，长期投资股票基金获取最大限度的财富增值。这几年下来，探讨一些约定俗成所谓的股市的格言或者是定律，不要把鸡蛋放在一个篮子里，我个人认为这是错的。如果这个篮子足够坚固，如果有能力手托着这个篮子，不仅要把鸡蛋都放在一个篮子里，而且要追加更多的鸡蛋，你没鸡蛋可以借鸡蛋，放在自己这个篮子里，让鸡生蛋，蛋再生鸡。

　　大盘会调整，基金也会跟着跌，这话是对的。但是看着我们的业绩规律，这话又不是特别多。一，你没有办法判断现在点位是高还是低，只能事后判断，好多人讲，我在高点卖掉该有多好？我们不要做事后诸葛亮？我们要做的是假设我们无法做好波段，怎么办？这时你会发现，在每一次大盘在高点调下来的第一个月之内，假如你是短线天才高手，你把基金给卖掉或者是赎掉，那是成功的，如果你还没有卖，提醒你不要卖。它是有规律的，大盘一个斜率下来，基金基本上前一段时间会跌，前面基本上是抵抗性的下跌了。往往这个时候一些投资者就比如看到去年12月份4800点，很多投资理财师建议大家，股票基金有风险，配一些债券、保本，我说错了，你时恰恰是股票基金大举增仓的绝佳机会。这是第一个结论，什么叫风险，风险是我们无法回避的。你没有买基金，没有买股票，风险更大，这是一种社会财富的再分配。控制风险的办法是什么？你赚足够多的钱，你处于财富的巅峰阶段，还能给你带来多少风险？你就可以笑看风云变幻，因为你已经达到巅峰之了，什么风险都无法对你造成波动。

　　另外一个结论，削峰填谷，穿透波动，复利增长。现在好多基金很可怕。

　　我们如果从脉冲式的波动中寻找出一个削峰填谷的投资模式和规律，实现我们财富的增长。大盘涨的时候，未必要比大盘涨的很好，或者是超越大盘股。但大盘在跌的时候，我如果能够做到筑平台不跌，那就不错了。而跌了再涨，再筑平台，呈现一种非常稳健的削峰填谷式的上涨，几年之后相当可怕。

　　我们今天要站在历史高度看这个问题，为什么？中国基金业去年基金给它的持有人带来大数来算，带来大概15000亿的财富增值，这是制度的胜利：强制组合投资、强制托管、强制信息披露，基金业繁荣的三大支柱。应该感谢1997年基金业制定规则的那一批人，应该给他们致以高度的敬意，他们奠定了中国基金业发展三大基石。很多人讲，东方人尤其是中国人，股票投资想亲自做，贪婪和恐惧是我们人性无法克服的弱点，很多人说我一定会在高点把股票卖掉，但大多数人都是没有在高点把股票卖掉，上涨的时候忘乎所以，下跌的时候恐惧会让我们迷失方向，没有办法克服自己。怎么办？就把股票交给其他人做。你会觉得不是亲历亲为，做的没有你好，其实不是，你给他一个体面的薪水，一般来说从概率角度来说，会做的比你做的好。我们追求的是大概率情况下一种可靠、可以持续、可以复制的投资路线。

　　今年以来大家可以看到第一只阳光私募基金宣布弃盘了，不是赵丹阳的水平不够高，他失败在私募基金是用绝对收益衡量的，人一旦有了绝对收益，就无法游刃有余地展开轰轰烈烈投资。经常有人批评中国的基金业是旱涝保收，亏损的时候，基金经理不管业绩好坏都提管理费，表面上大家的批评似乎很有道理，实际上大家的批评没有道理，只有给他一份固定的收益，才能使他免于压力、恐惧当中，给基金经理和基金公司一份体面的收入，让他去做，不要用绝对收益去衡量它，要用相对收益。

　　我们看封闭式基金两年前平均涨了8倍，25只封闭式基金平均价格涨了8倍，沪深300指数涨了5.87倍，上证指数涨了4.39倍，基金泰和涨12倍。这就是复利。封闭式基金可以做10倍，开放式基金也可以做10倍，2006年是121%，2007年是126%。2008年如果涨到60%，2009年预测涨50%，十年也可以做十倍，就是在你的帐上后面加一个10，就可以改变你的生活。

　　基金分红是免了企业所得税的，2008年主要关注的基金是封闭式基金和在交易所里面交易的基金，交易所里交易的基金是中国最关注、高效的基金。

　　2008年封基涨幅预测，很多人问我2008年封闭式基金涨多少，我也不知道涨多少，我知道大盘涨多少，加上封闭式基金资金的超额收益，按照分红加上折价率回归收益，加上基金投资专业优势因致的超额收益，加上粉红免税效应，会超过大盘涨幅的30%，如果今年大盘涨30%，封闭式基金会涨60%。企业投资者买封闭式基金是免征企业所得税，长期持有。

　　最后感谢大家给我这次机会跟大家做这次交流，我们部门的宗旨是专业、专心、专注，给投资者的是信赖、信任和信心。

　　潘峰：各位尊敬的来宾、各位领导大家下午好，非常高兴在这里有机会跟大家就2008年的股指期货交换一些看法。

　　在过往的一年里，有关股指期货何时推出以及推出的时机问题，从2007年1月到12月，每个月都有新的传闻出现，但是很可惜2007年年底股指期货还未正式推出。从目前股指期货的各项准备工作来看，股指期货投资者都进行了教育，包括政策上、期货公司、券商都已经做出了股指期货推出的准备，2008年很有可能是中国证券市场金融指数期货的元年，这种情况下，2008年很有可能会推出股指期货的话，股指期货推出以后，市场到底有什么影响，股指期货推出以后，我们到底会有什么样的投资机会，希望这个报告能给大家一些建设性的经验。

　　我的报告分两部分：第一，借鉴国际先进经验。主要是国际主要金融市场，股指期货推出前后市场的走势分析，包括长期、短期的趋势分析、拨备率变化的分析以及交易量的分析。第二，我们大致推算一下，真正的2008年沪深300指数推出以后，A股市场到底会有什么样的投资机会。

　　首先阐述一下我的核心观点，从理论角度和海外市场经验来看，股指期货作为外生变量，不会影响市场的长期走势；从对交易量的影响来看，股指期货对交易量是有一定的促进作用。作为市场波动来看，我们要分长期和短期波动影响，长期来看是有助于降低市场长期波动率。我们大致预测，2008年第二或第四季度会推出股指期货，结合国内市场情况，股指期货出现前后现货市场和二级市场上涨的可能性会大一些。

　　市场的走势应该分为长期、中期、短期的走势。就长期走势来看，其决定根本性的因素是宏观经济的增长，财政政策、货币政策以及每股收益的政策。股指期货只是一个外在的变量，相对于A股市场和现货市场，只是一个“影子”产品，不会改变现货市场的长期趋势。

　　分析一下即将推出沪深300指数的和约规模，大概是150万左右，算上保证金，投资一手股指期货至少需要20万元，套期保值，在现货市场加上期货市场的投资，至少得200万元以上。这个门槛是比较高的，大多数的投资者是被排除在这个门槛之外的。规模在20万或者是200万以下的投资者基本被排除在股指期货投资以外，机构投资者，我们从目前已经公布的股指期货的意见稿来看，证券公司在股指期货之初也不大可能参与。在股指期货推出的前期交易量不会很大。从这个角度来讲，是交易量一个非常小的产品，对现货市场长期的走势基本上不会产生决定性的影响。

　　我统计了大概8个国家和地区推出股指期货以后市场长期走势状况，图的终点是推出股指期货的时间点，可以看出，右边两个图在推出股指期货以后，市场原来的趋势是什么，基本上推出以后，市场长期还是什么，之前上涨，之后还是上涨的趋势，之前是一个振荡的趋势，之后还是一个振荡的趋势。惟一有区别的是，跟刚才的观点不大一样的是，台湾和韩国的市场，很明显看出台湾和韩国市场推出前后好像发生了一个比较转折性的改变，到底是什么原因呢？如果我们把时间放的更长一些，从几年角度考察市场，我们看到韩国和台湾市场推出股指期货选择的时间点并不太好，韩国是在1996年推出股指期货，台湾正好在亚洲金融风暴之后98年推出股指期货，正好赶上这两个市场基本面情况发生比较大的变化，也就是当地市场的经济开始逐渐出现衰退，赶在这个时间推出股指期货，其后市场大幅度下跌，更多的是因为基本的因素产生大的改变造成的，而并不是股指期货本身造成的。

　　就短期走势来看，短期市场走势更多是受资金推动和市场预期影响。我们也统计了很多国家在推出股指期货前后大概40天左右的走势，基本上得出一些统计上有显著意义的结论，股指期货推出前后，如果推出之前市场一直处于一个比较大幅的上涨之中，我的判断是推出之后市场有可能借机调整的。如果推出之前市场已经进行较为充分的整理，我判断推出之后市场持续走高的可能性会更大一些。

　　下面分析一下对交易量的影响。如果把整体市场封闭起来，只看存量资金影响的话，很显然如果股指期货推出以后，肯定会有一部分存量资金转移到期货市场中进行交易。从这个角度来看，期货跟现货之间可能是一个分流的作为，可能会是一个反向相关的作用。到底是不是这种情况呢？我们统计了从1999年到2007年，全国金融衍生品市场及现货市场交易量的变化，我们看到除了2006年市场蓝色线是现货市场的变化，2006年是美国科技股泡沫破灭，导致当时现货市场有比较大的交易量的下跌。在这之后，现货市场和金融衍生品市场是上升的，是同生共长的作用。随着股指期货的推出，我们有了对冲市场风险的基本工具，结合股指期货这个金融工具可以做出更多结构性衍生产品，可以对冲市场的风险，可以有不同风险偏好的投资者介入到现货市场，对现货市场产生比较明显的正向刺激，而不是引进资金的分流。

　　股指期货推出前后的短时间内，现货市场波动率如何变化难有定论，在不同国家的不同时期，股指期货推出对现货波动率的影响并不一致。

　　我们把这个角度放在一个长期的角度来看，股指期货对市场的波动率的影响比较明显了。从这个角度来讲，我们统计了8个市场，它们推出之前一年、推出之后一年波动率的变化，可以看出8个市场中有6个市场，相对于推出之前都有比较大幅度的下跌，惟一例外的两个市场，一个是日本的市场，一个是韩国的市场，可能跟当地的交易习惯有很大关系。

　　分析了国际上推出股指期货的国际经验，我们大致判断了一下，2008年股指期货推出的时机，如果按照监管层保证股指期货推出平稳的前提下，我们排除了一些事件性的因素，大致地判断股指期货最有可能推出的季度是二季度或者是四季度，我个人判断最有可能推出的时机是4月份到6月份。

　　刚才我分析了很多关于国际市场推出股指期货走势的看法，我结合国内的情况，给出了四种可能的走势。这四种走势是一种推出之前已经上涨，推出之后走低。第二，推出之前是横盘整理，推出之后是上涨。第三种是推出之前处于下跌的走势，推出之后是止跌。第三是推出之前处于牛市的中途，推出之后可能处于牛市的上涨。其中三个只有一个是下跌，其中三个都是上涨的。我也找了三个案例来配合前面图形的走势，台湾和韩国地区的市场是符合我的第一个判断，推出之前上涨，推出之后下跌。为什么韩国和台湾地区是这种走势，我大概解释了一下。加拿大和瑞典是推出之前盘整，推出之后上涨。更多的是荷兰、法国、香港、巴西推出之前是上涨，推出之后还是上涨。

　　我刚才谈的第一种可能，推出之前上涨，推出之后下跌，前提是推出之前市场已经上涨比较高的水平，怎么判断出之前市场已经上涨到比较高的水平呢？很欣慰的是我们的策划分析师李锋先生可能给我们介绍，2008年上证综指预计是4500到7000左右，我们有了这个预留的期间，可以判断在股指期货确切推出的时候，当时市场确实处于什么样的区间。按照管理层的安排，股指期货推出前的时间会有一个比较明确的，时间是确定的，推出之前一个月会给我们一个时间表，我们有明确的时间还有一个明确的市场运行的箱体，就可以判断这个市场在推出的时候到底是处于高位还低位，可以套用刚才四个走势。按照国际比较经验，大概能有30%左的收益空间。如果推出之前处于中牛的状态，可以选择推出之前盘整，推出之后上涨的空间，大概是20%左右的上涨。如果市场正是在最高位推出股指期货，也好办，股指期货进行卖出套期保值，可以对冲我们的下跌。

　　谢谢大家！

　　主持人：与股指期货不一样，去年的权证市场冰火两重天，市场打起大落，有些投资者可能一夜暴富，有些投资者可能血本无归。今年的权证市场怎么样？下面有请我们的金融工程分析师杨咏女士给大家娓娓道来，有请杨咏女士。

　　尊敬的各位来宾，大家下午好。刚才我的同事潘峰已经跟大家分享了一下股指期货的投资机会，股指期货真的是有点让大家望眼欲穿。2007年的权证市场，实际上是借着太多财富故事，我知道银河有一位客户36万的资金投资权证，最后是资产到了3000万。还有一位聪明的投资者，利用市价委托制度上的漏洞，以0.001的价格买到了青岛的认沽权证，用几十块钱的代价，最后在瞬间赚到了70、80万。以及还有一些像很多创新类的券商，大量创设权证，最后赚了几亿、几十亿，所以权证市场有太多的财富故事，今天我非常有幸跟大家分享2008年权证的投资策略。我演讲的题目是“股价值决定权证上涨空间”。

　　大概会跟大家分享五个方面，一个是我们对2007年权证市场有一个基本的回顾，我们想引导投资者进行权证的理性投资，寻找到正股是权证价格上涨最后的一个推手。第三，我们在基本面分析的基础上，向大家推荐一些我们认为在2008年有投资机会的权证。最后，2008年的转债权证是一个重点，跟大家交流一下怎么分离交易转债权证的投资。

　　刚才讲了2007年权证非常红红火火，看一下一个图，就能看出来，这是2006年、2007年两年权证市场的数量，我们发现一个有趣的现象，权证成交金额是增加了，尤其是在5·30的时候，尤其可以看到这是一个峰值，大家知道权证有一个交易性的成本上的优势，这个时候权证的成交金额放大非常多。2007年内地权证市场金额7.7万亿，虽然香港市场比我们早发展了很多年，但是我们的成交金额已经超过香港，而且超出比较多，一跃成为世界上成交金额最大的权证市场。

　　为什么中国权证市场有这么快的成长？这跟权证本身的交易特色有关系。如果在座的各位对权证有投资，都比较了解权证的交易特性，第一是高杠杆性，股指期货推出之前，权证的是市场上唯一可以做杠杆交易的。第二，低交易成本，无印花税。做一个来回，做股票的交易成本比权证是高千分之六。另外，T+0的交易特性。T+0的交易特性对权证的投资者来说意味着，如果是我今天觉得时机比较好买入了，结果我投资的决策是错误的，可以在当天立即止损。可是属于是股票，必须在T+0，第二天才能止损。尤其是在大盘调整的行情当中，权证市场的交易是更加活跃。5、6月份的时候，大盘是在一个调整阶段，可是看看权证的成交量是比较大的。(图)这是分成认沽和认购两个品种来进行说明的。

　　权证市场尤其是5·30暴涨，可能是跟认沽权证有关系。但是银河是引领投资者进行理性投资，我们想把更多的目光是投到认购权证。我们想对认购权证最后上涨因素进行一个分析。我们统计了大概是9个权证，从2007年1月1号到2007年5月29日，这一段时间权证的涨幅以及正股的涨幅，以及对权证上涨的贡献进行分拆，可以看到所有权证的涨幅都是超过了正股的涨幅。这是第一点，在座的各位，如果你看好正股，如果它有权证，一定要选择响应的权证，因为权证的收益率确实比正股高很多。假设我们觉得五粮的正股不错，在这个区间我们投资五粮的正股，收益率是76.6%，如果投资五粮权证，收益是51.8%。是什么拉下来呢？是溢价率，上涨空间是负的24.2%。我们看到所有权证最后的上涨都是来源于正股的上涨。

　　有的投资者可能投资香港的权证市场，一定对隐含波动率不陌生。但是在中国内地的权证市场，隐含波动率是真的，尤其是溢价率到负的时候，隐含波动率是无法计算。这是云化权证的隐含波动率和溢价率的情况，一开始溢价率和隐含波动率都很低，但是随着溢价率的降低，隐含波动率是无法计算的。

　　我们要选择正股基本面比较好的权证，同时还要考虑溢价率和相关系数。一个是武钢权证，一个是溢价率的变化，一个是武钢权证收益率和正股收益率的比例。在溢价率比较高的时候如果我们投资武钢权证，权证跟正股的相关系数并不太高，如果这个时候投资武钢权证，实际上是跑不赢武钢权证和正股的。如果投资权证比较好的时期是溢价率比较低的时候，而且如果溢价率到负的，而且相关系数配合也比较好，对权证来说就会更有利。

　　结合正股的基本面情况，对权证进行了一些重点的分析。我们在2008年比较推荐的是钢钒权证和武钢权证，对五粮、深发也是推荐。钢钒权证，钢钒正股价是18.9元，权证的目标价是18.9%。武钢的权证目标价是13.7，距离现在还有一定的空间。

　　马上要乏力分离交易转债权证，15家都公告了。我们现在比较重点推荐的是青岛啤酒和国电电力。当然我们的投资策略，持有正股的投资者要去积极申购可转债。权证上市之后，在交易价销售之前最好买正股，当销售得差不多这时你参与权证，这时会比你一开始参与权证收益率更高。

　　2007年的权证非常火爆，但是2008年的权证市场可能有一点平淡。因为2008年6月30号之前，很多股改权证都要陆续到期。所以，2008年下半年，这个市场相对来说比较单一一点，全部是分离交易转债的权证，也就是全部是股本权证，而且都是认购权证，认购权证可能要告别这个市场。我们想对分离交易转债权证也增多了分析。

　　题目叫炒新惯性，2007年新上市的权证基本上都是上来第一天涨停，第二天仍然涨停，第三天还有的权证涨停，可能到了第四天还会展开涨停。对新上市的权证受到资金的追捧，上市之初的涨停非常巨大。我们统计了从2006年11月29号上市的马钢权证，累计的涨幅，一开始的时候大概是在60%、70%，逐渐到最后的日照差不多到100%、200%多，但上汽的权证上来并没有怎么疯狂。

　　同样可以看到溢价率也是越来越高，溢价率差不多从20%多到80%多、60%多、40%多。权证虽然这么火爆，可是它老涨停，我买不着。怎么样获取权证呢？最简单是申购分离交易转债，主要目的是为了获得权证。我们建议大家是在债券上市该天卖出债券，因为一般债券是要走低的，透视在债券打开的时候卖出权证，因为当时权证还是维持比较高的溢价率。

　　但是转债的中签率也是逐渐走低，一开始可能9%点多，现在下降到0.71%、0.51%。

　　比如投资者已经持有正股，我们建议一定要有机会要去配售债券。为什么？如果你打算持有正股，并且在转债上市以后还要持正股，正股是有一定损失的。如果大家持有正股，还愿意再持有正股，一定要配售，并且是在债券当天上市卖出债券。同时可以在股权登记日的当天买入正股，等待配售。但是这种策略实际上我们不太推荐，就我们测算，这种测算，正股的损失会覆盖掉所有的像债券和权证上的收益，这样我们是不予推荐的。