经过4年惨跌 A股市场重建价值中枢(3)

　　三、 从长期看：经济体的高成长性给A股市场带来一定的成长性溢价

　　1、中国经济稳定高速成长

　　2001年—2004年期间，中国经济逐步克服了亚洲金融危机的影响和通货紧缩，经受了SARS的冲击，取得了长足进步，GDP保持了年均8%左右的增长。(见表6、表7)

　　2003年，中国人均GDP超过1100美元，开始进入了新的国民经济成长阶段。中国已经成为世界工厂，主要工业产品产量均居世界领先地位，其中钢铁产量比世界第二和第三位的日本与美国之和还多，单个产品产量居世界第一位的产品数不胜数。

　　中国目前是世界第六大经济体，到2010年，中国将成为世界第三大经济体，到2020年时，中国将成为世界仅次于美国的经济体。甚至有专家预测，到2030年时，中国将超过美国成为世界第一大经济体。

　　在2001年—2004年期间，中国加入WTO，经济体制大幅度与国际接轨。期间成功申办2008奥运会和2010年世界博览会。

　　中国经济作为世界第六大经济体，A股1300多家公司总市值只有不到32000亿，合4000亿美元，只是GE和EXSON两家公司市值之和的一半；流通市值只有9000多亿，而1997年-2004年间市场融资就达8000多亿。就市场规模而言，美国纽约证券交易所流通的股票总市值就达100.3万亿(折合人民币)，中国A股市值仅占其3%。这与中国经济在世界上的地位很不相称。

     2、从主营业务收入看上证50成分股分公司的成长性（见表8）

　　上证50主营收入增长分析：

　　1、1995年(含1995年)以前上市的公司有20家：这20家公司到2004年累计主营收入增长229%。年算术平均增长速度为14.65%。

　　20家公司最快增长年份为2000年，比1999年增长26.92%，最差的为1998年比1997年为-7.05%。

　　1996年—2001年，20间公司主营业务成长174%，指数从512点上涨到2245点，上涨246%，充分甚至过度反映了上市公司成长。而2001年—2004年，20间公司主营业务成长188%， 指数从2245点下降到1300点，下降55%，基本没有反映上市公司的成长。

　　10年间有6家公司的主营收入增长超过10倍：600601方正科技，为79.66倍；600795国电电力，为67.95倍；600652爱使股份为32倍；600717天津港为20.43倍。600705北亚集团为16.17倍；600863内蒙华电为11.52倍。而其余14家公司有7家成长2倍以内，其中1家2004年甚至比1995年下降60%(600609)，其余多在2-3倍之间。

　　从公司所处行业结构看，成长迅速而稳定的多为周期性行业。

　　专家观点：耶鲁大学商学院院长杰弗里加滕在《商业周刊》上撰文指出：

　　中国正在变为制造业的超级大国。中国在世界制造业中的位置，很快就会相当于沙特阿拉伯在国际石油市场中的地位。

　　2、1996年—2001年上市的公司有12家

　　12家公司主营业务收入年算术平均增长30.79%。1996年—2001年段上市的样本公司，科技股和非周期性行业公司比较多，因数据起始年份不一，无法做比较。但其中比较大型的公司，如宝山钢铁、上海汽车、伊利股份成长比较稳定。

　　3、2001年—2004年间上市的公司有18家

　　2001年—2004年段上市的18家样本公司，主营业务收入年平均算术增长33.77%。作为上证50中权重最大的部分，18家公司基本上以大型公司为主，其中中国石化、长江电力、招商银行为A股中市值最大的几家公司。这批大盘公司的成长性表现不输给小盘公司。

　　另外，我们也计算了部分非上证50成分股公司的主营业务成长性,比如：佛山照明，2004年的主营业务收入是1994年的2.73倍；青岛海尔，2004年的主营业务收入是1993年的19.23倍；美的空调，2004年的主营业务收入是1994年的12.92倍；长安汽车，2004年的主营业务收入是1994年的7.96倍；福田汽车，同一数据为21.82倍。

　　这表明：中国经济长期稳定的增长给A股市场和上市公司带来了成长性溢价，目前的A股定价模型没有给这种成长性予以恰当的定位。

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