中信证券：小银行要挑战世界最高估值

　　中信证券 杨青丽

　　7月19日，南京银行和宁波银行联袂以行业估值高限登陆A股市场。至本周四，两家小银行按照2007年预测业绩计算的PE、PB值，宁波银行已经达到84倍、7.62倍，南京银行也达到了57倍、4.22倍，已经达到了世界最高水平。

　　综观全球银行股，小银行估值、回报率分布更扩散，有不少比大银行高很多。小银行可以给更高的估值，其前提是指小银行会经营得更好，回报率更高。根据全球小银行的实证模型，PB与ROA(总净产收益率)高度相关。如根据1%左右的ROA，其实证模型PB＝116.32＊ROA＋0.8617，合理PB也就在2倍左右。

　　当然，绝对不是所有的银行股都严格按照这个公式来定股价，实际上偏离度高的也有不少。全球最高估值水平的小银行中，PB最高的为8.1倍，是巴基斯坦的MCB银行，其ROA、ROE高达3.3%、47.1%，收入成本比仅19.8%，不良率仅0.33%，覆盖率达1350%，净利润增长率达256%。PB高于5倍的共有8家银行，他们来自俄罗斯(2个)、摩洛哥、巴基斯坦(2个)、克罗地亚、哈萨克斯坦、巴西。这些银行普遍的息差NIM(利息净收入与生息资产之比)很高，有5家在4.7%-12.3%之间。

　　资料显示，全球小银行PE高于40倍的银行也有8家，PE最高的是台湾地区的万泰银行COSMOS BANK TAIWAN，其市盈率高达132倍，从财务指标上看，其并不是因为好而PE高，而是业绩不佳，ROE只有0.5%。

　　从数据看，宁波银行已经达到世界小银行的最高估值水平，而作为同规模同处江浙地区同时上市的银行，南京银行的估值相对来说低一些，特别是PB低(与增资较多增厚净资产有关)，或许有投机机会，但要注意市场波动的风险。

　　小银行要挑战世界最高估值？从好的方面来讲，高估值是对公司管理层的更高要求，是对公司未来的更高期望，市场将要求管理层在资产质量稳定的前提下，以高回报率高增长率来回应这样的高估值。至于未来能否高增长高回报，小银行存在这种可能。但全球案例表明，持续高增长主要依赖购并，并且小银行成为大银行需费时达几十年。对这样的成长可能，投资者只能是“信则有，不信则无”了。