电力行业：煤炭成本涨冲击火电行业盈利(5)

　　五、二季度投资策略：火电观望、重点关注水电

　　电力行业作为公用事业，在欧美成熟市场，动态P/E估值一直维持在15-17倍之间，P/B在2.6倍左右，二级市场的波动性比较平稳。

　　与国际成熟市场电力估值比较，我国电力行业的估值水平仍较高，我们重点跟踪的发电公司2007年静态平均P/E26.72倍，2008年动态P/E26.78倍，P/B3.09倍。在大盘低迷以及电力行业2008年利润下滑的情况下，电力板块仍面临估值偏高的风险。

　　在此前提下，我们认为对火电行业的投资策略仍需观望，对有业绩支撑和整体上市题材的公司可以关注，如宝新能源、国电电力、粤电力等。

　　水电行业不受成本压力的困扰，估值也比较合理，重点推荐长江电力。

　　六、重点公司评级

　　长江电力(600900)：不受成本上涨困扰、一季度业绩增长近20%

　　三峡工程2009年全部竣工，26台机组合计1820万千瓦装机容量，预计年发电量846.8亿千瓦时，目前，上市公司有装机容量831.5万千瓦，集团公司需要大量资金持续开发金沙江下游水电资源，2008年整体上市动力比较足。

　　2007年收购2台机组后，公司业绩有望增长近20%。

　　节能调度实施后，可以确保第一大水电公司不受电力过剩困扰。

　　续成功收购广州控股、上海电力和湖北能源部分股权外，公司欲再收购皖能集团，在售电区域收购火电资源，可以在战略上确保公司实现真正意思上的“水火互济”经营战略。

　　在不考虑整体上市的情况下，预计公司2008、2009年每股收益为0.65元、0.68元，给予公司30倍市盈率估值，目标价格为19.5元，维持“买入”评级。

　　宝新能源(000690)：差异化经营、高成长性

　　公司梅州地区民营电力发电企业，从事煤矸石发电综合利用，差异化经营战略使公司避免与大型发电集团正面竞争。

　　公司管理层全部由职业经理人组成，股权激励使的公司管理层与投资者利益一致。

　　煤矸石发电有别于传统燃煤火电，劣质煤煤价上涨低于动力煤价格上涨，公司两年劣质煤煤价只上涨10%左右，低于动力煤25%的涨幅，2007年公司一期27万千瓦机组获得净利润2.7亿元，盈利能力相当于广东100万千瓦火电厂。

　　公司二期两台30万千瓦机组在2008年4月和8月投产，三期两台30万千瓦预计在2010年投产，公司净利润复合增长率接近50%。

　　公司具有区位优势，广东省2008-2010年用电需求都将处于紧张状态。

　　公司风电规划装机20万千瓦，其中2个5万千瓦装机的风场已获得省发改委审批，另外公司百万千瓦的海上风电也在做前期准备。

　　公司和陆丰政府签订8台100万千瓦超超临界火电机组协议，陆丰甲湖湾能源基地为公司后10年发展奠定基础。