电力行业：煤炭成本涨冲击火电行业盈利(4)

　　发电企业在屡次向国家申请上调电价未果的情况下，亏损火电企业转向申请政策性亏损补贴不适为一种自求措施。而从中国石化每年从政府获得巨额政策性亏损补贴的例子来看，发电企业为承担社会责任出现政策性干预亏损，从情理上也有可能获取政府补贴。

　　(三)高煤价下不同类型机组盈利能力比较

　　从国家统计局刚发布2008年1-2月全国工业行业运行状况显示，煤炭行业利润同比增长66.8%，而电力行业利润同比下降61%，其中，发电生产下降69.8%，电力供应下降38.9%。

　　尽管一季度电力行业受南方雪灾影响较大，但受灾较轻的发电行业利润下降幅度却大于电力供应行业，这其中主要原因是煤炭价格上涨引起发电成本上升。

　　下面我们将用定量分析法分析目前高价煤炭下是否造成火电行业全行业亏损。

　　火电机组的盈利能力取决于上网电价、煤价、煤耗、发电利用小时数和投资额等因素。

　　我国电力工业近两年每年一亿千瓦的新增发电装机，新增发电装机大部分单机容量为60万千瓦机组，再加上小火电高耗能机组在加速关停，我国发电行业的装机结构在不断改善，2006年30万千瓦及以上火电机组占火电机组50%的份额。

　　火电机组结构的改善，直接使得我国发电单位煤耗下将。从2003-2007年全国火电发电煤耗和供电煤耗来比较，两者有加速下降的趋势。2007年，全国发电煤耗降低9克/千瓦时，相应减少标煤消耗近2400万吨。

　　我们根据各地的标杆上网电价、2008年利用小时数和单机煤耗等假设参数，定量预测各省30万千瓦、60万千瓦和100万千瓦火电单机在临界盈亏点时的单位标煤单价。

　　从模拟预测结果分析，单机机组容量越大，公司抵抗煤炭价格上涨的能力越高，也即达临界盈亏点时，单机容量大的机组可承受煤价上涨的空间更大。

　　从目前各地煤炭价格来衡量，全国新增30万千瓦火电机组处于盈亏边缘。我国目前单机30万千瓦以下的火电装机占全部火电装机容量的50%，因此，按目前市场煤价来预测，2008年火电行业的全年亏损面积接近一半。但由于一季度用煤高峰后，煤价会有所回落，而且大部分发电企业签订的合同煤价较市场价低20%-30%左右，据此预测，我们认为全年发电行业的亏损面积在30%左右。

　　从已公布的发电上市公司2007年年报分析，行业龙头华能国际、华电国际的盈利能力和利润增长均出现大幅下滑，国电电力由于产能扩张比较多，利润增长好于行业其他公司。

　　四、一季度电力行业市场分析

　　一季度大盘总体下跌33.18%，电力生产行业跌幅33.50%，略超过大盘。电力板块出现大幅下挫，一方面受大盘下跌影响，另一方面主要是投资者对电力行业2008年盈利大幅降低的担忧。

　　由于前期炒作过高，电力板块的估值出现较大高估，即使目前市场不景气的情况下，2008年发电业21.62倍动态估值水平仍高于大盘19.83倍总体估值水平。但从国际成熟市场公用事业长期保持15-17倍的估值水平比较，我们认为，2008年我国发电行业18-22倍估值水平属比较合理的范围。