电力行业：煤炭成本涨冲击火电行业盈利

　　广发证券 谢军

　　2007年电力行业供需两旺

　　2007年用电需求增长14.42%，新增发电装机1亿千瓦容量，同比增长14.4%，发电设备利用小时数下降187小时，其中，火电降低296小时。

　　2008年电力需求增速降低，供需处脆弱平衡

　　受宏观经济减速影响以及节能降耗力度加大，我们预测2008-2010年用电需求增长分别为12.5%、11%和9%，用电需求增速降低，全国电力供需处脆弱平衡，而广东地区用电紧张进一步加剧。

　　2008年煤炭价格进一步大幅上涨，发电行业亏损面

　　预计接近30%，全行业尚不致出现整体性亏损在一季度通货膨胀加速的前提下，我们预计上半年电力行业提电价几率很小，亏损发电企业申请政府补贴可能性比较大，一定程度上降低亏损企业的负担；2008年动力煤合同价上涨10-15%，两年累积上涨25%左右，1-2月电力行业利润下滑61%；定量分析结果显示，全国新投30万千瓦火电机组接近盈亏临界点，预计全年行业利润下滑在40%左右，尚不致出现行业整体性亏损。

　　行业估值仍偏高，整体估值下降风险依旧较大

　　Wind数据预测2008年电力行业目前动态市盈率为22倍，高出A股20倍整体估值水平，在煤价上涨降低发电企业盈利的不利因素下，我们重点跟踪公司2008年平均市盈率在26倍，电力行业仍面临估值偏高的风险；国际成熟市场的电力板块市盈率估值在15-17倍，而我国熊市中电力板块的市盈率估值在10-15倍之间。因此，从市场不景气角度，电力板块仍有估值下降的风险；从理性投资的角度，我们认为电力板块2008年20倍的动态市盈率是可以维持。

　　二季度投资策略

　　火电保持观望，对业绩成长性较好和有整体上市题材的公司可以关注，如国电电力、宝新能源、粤电力等；

　　关注水电，水电不受成本上涨的冲击，如长江电力。

　　一、2007年电力行业供需两旺

　　(一)用电需求超预期增长

　　2007年全社会用电量达到32458亿千瓦时，同比增长14.42%，增幅比2006年上升0.42个百分点，全社会用电增速已连续6年保持两位数的高速增长。其中，第一产业用电量为860亿千瓦时，同比增长5.2%；第二产业用电量为24847亿千瓦时，同比增长15.7%，其中轻、重工业用电量分别为4502亿千瓦时和20064亿千瓦时，同比增长9.8%和17.3%；第三产业用电量为3167亿千瓦时，同比增长12.1%；城乡居民生活用电量为3584亿千瓦时，同比增长10.6%。

　　全社会用电需求超预期增长主要来自占我国用电60%以上的重工业用电增速较大。其中，钢铁、有色金属冶炼、化工原料加工和电力等高耗能行业仍保持较高的用电增速。