化工行业：公司估值已较充分机会需甄别(3)

　　粘胶短纤子行业具有优良的成本转嫁能力。去年全年粘胶短纤价格大幅上涨约50%，原材料棉短绒的价格同比上涨幅度则达到80-100%。不过，从有关测算结果来看，棉短绒价格上涨幅度约为粘胶短纤价格上涨幅度的2.6倍时，行业利润率仍可保持稳定水平。此外，棉短绒、棉花以及粘胶短纤价格具有较高的正相关特征，差价幅度会被限制在一定的范围之内，这种情况下即便原料价格出现更大的上涨幅度，亦不会对粘胶短纤行业的盈利能力产生太大冲击。

　　去年氨纶产品的价格先扬后抑，整体出现大幅波动。下半年一些新增氨纶产能已经陆续释放，部分氨纶产品的进口也迅速增加。预计从08年开始，国内氨纶市场将越过供需平衡点出现供过于求的状况。这将对氨纶产品价格及行业盈利能力带来压力。此外，氨纶产品前期的巨大涨幅已超过了下游产业的承受能力，这会增加氨纶市场供过于求的状况。

　　尽管如此，我们仍然认为2008年氨纶行业的盈利能力尚可维持于相对较高的水平。给予行业“跟随大市”的投资评级，行业内优势企业可选择关注。

　　有机硅——完整产业链具有优势

　　有机硅单体生产企业的利润率水平较高，进而刺激行业产能的快速扩张。但有关数据显示，2010年国内有机硅单体市场将由供不应求转向供求基本平衡，2012年后国内有机硅单体市场将可能供大于求。目前有机硅单体生产企业较高的利润率水平未来可能因供求矛盾的缓解而出现一定程度的下降。

　　目前全球主要有机硅生产厂商均采用上下游一体化生产模式。国内的有机硅生产企业一般都没有形成完整的产业链。对于国内有机硅行业来说，有机硅单体生产企业向下游有机硅产品延伸与有机硅产品生产企业向上游有机硅单体延伸是行业发展的趋势。

　　有机硅下游主要产品——高温硅橡胶的应用领域广，产品性能较替代产品优越，市场前景较为广阔。近年来高温硅橡胶的产能和产量均出现持续的快速增长。不过尽管如此，下游产业的迅速发展仍使得市场供不应求的状况将在未来几年内更趋严重。有数据显示，到2011年中国高温硅橡胶需求量可达到25.5万吨，市场供需缺口达6.5万吨，自给率下降至74.5%，为最近多年来的最低点；若考虑到产品结构问题，实际缺口可能会达到10万吨。这种状况将使得高温硅橡胶产品的价格持续高企，而难以出现较大的下降空间。

　　未来有机硅下游产品企业将具有优势，而形成完整有机硅产业链的企业，将能抵御有机硅单体产品价格上涨带来的不利影响，此类企业的投资价值将值得关注。

　　上市公司估值及评级

　　从估值的角度看，目前化工类上市公司的整体估值水平高于A股公司的平均水平。尽管化工类上市公司的PEG数据绝对水平并不算高，但却明显高于上市公司的平均水平，而且，和内地上市公司的整体情况一样，我们也很难预期过去一年中化工类上市公司巨大的盈利增长幅度是具有可持续性的。

　　因此，我们用较为保守的态度对化工类上市公司进行估值。在重点关注的上市公司中，我们给予中国石油“强烈买入”的投资评级，给予四川美丰和山东海龙“增持”的投资评级。

　　分别给予诺普信和宏达新材“持有”和“谨慎持有”的投资评级。