化工行业：公司估值已较充分机会需甄别(2)

　　对于化工类上市公司而言，近年来化工产品价格的上涨是导致此类公司盈利能力提升的关键因素。统计显示，去年全年国内油品和化工产品的价格平均涨幅超过10%，而化工产品价格指数的上涨态势在今年一月份仍在持续。最近两年来化工产品价格上涨的主要原因在于石油、天然气、煤炭等原材料价格上涨所推动，在上游原材料价格不会大幅回落的情况下，化工产品价格也将维持高位运行的格局。因此，在产品价格因素的推动之下，我们预计化工行业的仍将保持较高的景气度。相比产品价格上涨这种正面因素而言，雪灾给化工行业上市公司带来的影响要小得多。

　　优势子行业拥有投资机会

　　原油价格的持续高企，天然气价格大幅上涨以及国内将实行更为严格的节能减排政策，已经成为影响2008年化工行业变化的重要因素，这些因素将令化工产业的格局开始出现较大变化。不过，变化的格局之中，投资机会尚需甄别。比如，原油价格持续高企和天然气价格的大幅上涨将令煤化工行业的成本优势逐步显现，但由于工艺成本、环保限制以及煤炭价格上涨等因素，煤化工产业毛利率低于石油化工及天然气化工的状况仍将持续，我们预计煤化工行业在下半年以后才会有较多的投资机会。2008年上半年的投资机会主要集中于下游需求旺盛、成本转嫁能力较强的子行业以及技术壁垒较高、进入难度较大的子行业。

　　农用化工——需求旺盛，价格持续

　　高企国内外需求的持续增加将成为化肥及农药行业景气度持续提升的重要拉动因素。从国内的情况看，我国坚持立足国内实现粮食基本自给，以不到世界7%的耕地面积养活占世界22%的人口，粮食安全问题至关重要。不过，近年来我国的粮食作物播种面积却持续减少。增加化肥施用是提高农作物单位面积产量的重要手段。同时，近年来随着中央一系列惠农政策的逐步落实，支农政策力度加大，农民的种粮积极性明显提高，这些对化肥、农药等农用化工行业发展提供了保障。

　　从国外情况看，原油价格高企导致生物能源的快速发展，作为生物能源原材料的玉米、蔗糖等作物大量种植；生物能源作物单位面积对化肥的需求约为传统作物的1.5-2倍；因此化肥需求的大量增加导致化肥价格居高不下。这种状况导致国内化肥出口的大量增长，对国内化肥价格也起到拉动作用。尽管2008年国内对尿素出口征收季节性暂定关税，但从最新数据来看，国内尿素出口价格仍具有明显的竞争优势。此外，耐除草剂转基因玉米的大量种植导致对草甘膦需求的大幅增加，并成为最近数月来推动草甘膦价格上涨的重要因素。

　　我们给予化肥行业“强于大市”的投资评级，资源优势和原材料价格上涨将令钾肥、磷肥行业的优势将持续存在，相比而言，气头尿素企业较煤头尿素企业的成本优势将持续存在。行业整合过程中，具有规模优势的气头尿素企业可重点关注。

　　我们看好优势农药企业，建议关注具有环保概念及完整营销网络的农药企业；但对草甘膦行业持谨慎态度，草甘膦产能的持续释放将给其价格带来较大的压力。

　　化纤——重点关注粘胶短纤

　　化纤行业之中，氨纶及粘胶纤维两个子行业的盈利能力最为突出。从去年数据看，两个子行业的毛利率和利润率均为整个化纤行业对应平均水平的两倍以上，且这两个子行业在整个化纤行业中的产能比重较小，受下游纺织行业的负面影响较为有限。