化工行业：公司估值已较充分机会需甄别

　　西南证券 周兴政

　　投资摘要：

　　今年1月份的雪灾对化工行业的负面影响较为有限，在化工产品价格高位运行的格局之下，我们预计化工行业的仍将保持较高的景气度。

　　我们给予化肥行业“强于大市”的投资评级，资源优势和原材料价格上涨将令钾肥、磷肥行业的优势将持续存在，相比而言，气头尿素企业较煤头尿素企业的成本优势将持续存在。行业整合过程中，具有规模优势的气头尿素企业可重点关注。

　　化纤行业中，我们看好粘胶短纤行业未来的表现，给予粘胶短纤行业“强于大市”的投资评级。建议关注以粘胶短纤为核心业务或者粘胶短纤业务比重较大的公司。

　　未来有机硅下游产品企业将受到更多关注，形成完整有机硅产业链的企业，将能抵御有机硅单体产品价格上涨带来的不利影响，此类企业的投资价值将较为看好。

　　从估值的角度看，目前化工类上市公司的整体估值水平高于A股公司的平均水平。因此，我们对化工行业上市公司未来能否持续跑赢大市持谨慎态度。在重点关注的上市公司中，我们给予中国石油“强烈买入”的投资评级，给予四川美丰和山东海龙“增持”的投资评级，分别给予诺普信和宏达新材“持有”和“谨慎持有”的投资评级。

　　雪灾影响有限，行业景气依然

　　今年1月份我国华东、华中、华南、西南等地遭受多年罕见的低温雨雪天气，对全国的交通运输及能源电力供应产生了严重影响。化工行业是电力消耗大户，成为拉闸限电的直接受害者；同时，由于交通不畅运力紧张，灾区的一些化工企业出现了原材料短缺的问题，部分产能被迫关闭。由于多数化工企业在2月中下旬之前已恢复生产，我们认为雪灾行情对整个化工行业的影响较为有限。

　　原材料存货充足有效缓冲短期供应不足的影响

　　化工企业的原材料存货相对充足，可在一定程度上缓解灾情导致原材料不能正常供应的影响。

　　化工企业的生产过程相对较为平衡，并不会过分依靠单一季度的原材料积累。因此，短期原材料供给不畅的情况，应不会对化工企业造成太大的负面影响。相比化工类上市公司整体而言，灾区14个省份的化工类上市公司的原材料存货和主营业务收入的比值明显高于整体水平，短期原料供应不畅对这些公司的影响可能更小。

　　行业收入淡季，整体影响不大

　　化工类上市公司主营业务收入有明显的季节性特点。一季度一般是全年收入比重最低的季度。

　　灾区14个省份化工类上市公司的一季度收入比重更低。这意味着灾情发生在一季度这个行业收入淡季，即便对化工类上市公司的生产经营状况带来较大负面影响，这种负面因素对企业全年收入的影响程度也要比灾情发生在其它季度更小。

　　产品价格上涨是盈利提升的最大拉动因素