传媒行业：国务院1号文撬动产业发展格局(7)

　　根据国务院2008年1号文的政策精神和目前已上市有线网络运营企业的基本情况，我们认为，歌华有线将会成为1号文最大的受益者。

　　1.跨区域网络控股收购渐行渐近：有线网络的跨区域控股收购在中国现有的广电体制下存在较大的障碍，而国家谋求推动数字电视产业加速发展的背景下，支持各类国有资本参与数字电视改造将成为推动产业快速成长的重要手段；而与其他资本提供者不同的是，歌华有线不仅有雄厚的资金实力(账面现金即超过20亿元)，而且具有十分丰富的网络建设改造、开展多种业务的经营经验，自身庞大的用户数量为改造设备采购、节目源的积累提供了良好的规模效应。因此，在1号文这一宏观政策的有力支持下，歌华有线跨区域网络的收购，甚至是控股收购将渐行渐近。公司也已明确将以环渤海湾地区作为其跨区域整合的主要方向，由于距离北京较近，容易实现联网，有利于实现高速宽带接入、电视节目库等增值业务的整合效应，而且，公司在资金和业务经营上的整体优势有助于其实现低于其他类型资本的成本扩张。

　　2.网络增值业务有望实现快速发展：之前困扰歌华的网络增值业务牌照问题在1号文“三网融合”的政策推动下有望得到较快地解决，而公司在增值业务方面的合作方是自由媒体国际(Liberty Global, Inc.，以下简称“LGI”)和华创投资(以下简称“PRCVP”)，在高速宽带数据接入和视频节目经营业务方面具有十分丰富的经验，歌华与之合作将有助于公司网络增值业务实现快速发展。值得注意的是，自由媒体集团即是美国历史上最大的有线网络运营商TCI在将其美国本土的有线网络出售给NTT(后又卖给了Comcast，成就了Comcast成为美国最大的有线网络运营商)后保留其海外有线网络及节目内容业务形成的媒体集团，歌华和LGI合作不仅能够推动其视频和高速宽带数据业务的捆绑销售，迅速提高区域市场占有率，还能分摊公司在网络改造、机房和客户服务中心等运营成本增加，降低资本开支和维护成本，而且，这还同时有利于以北京有线网络多业务经营模式为范本，发挥资源定价能力，加速实施横向扩张并购网络资源。

　　3.财税优惠政策落实提高利润水平：鉴于歌华在历史上享受的税收优惠和财政支持，我们完全有理由相信公司获得1号文所规定之2008~2010年免征营业税的税收优惠政策只是一个时间问题，这在短期内将公司带来2000~3000万元的税前利润增加。而且，在北京市明确把文化产业作为第一产业并将有线电视网作为社会信息化和数字奥运主力军这一战略定位下，歌华作为北京市文化产业的重点企业获得北京市更多的政策乃至资金支持是极有可能的。

　　4.数字电视产业链投资运营商：歌华近期投资数码视讯、茁壮网络等类型的公司看似是一次创业投资的尝试，但在我们看来，这是公司在数字电视产业链上的产业投资。数码视讯主要从事数字电视CA、编解码传输等数字电视软件及系统的开发、经营，在国内市场份额近50%；茁壮网络则主要专注于数字电视增值业务软件平台的开发和服务，iPanel系列产品已经在世界各地的运营商中得到了大规模的实际商用，市场占有率达到76%。歌华投资这类企业，一方面随着这类企业的单独上市将获得高额的财务回报，另一方面，通过对产业链上优秀企业的投资，不仅通过合作，提供歌华已有庞大用户数量的市场份额，推动其经营进一步发展，而且，可以和相关企业一起参与其他有线网络的数字化改造(比如采取BOT的模式)获得数字电视业务的跨区域发展。根据国外先进有线网络运营商的发展思路，我们认为，歌华有线未来将进一步选择数字电视产业链上优势企业进行投资，如节目源经营企业，实现投资和业务运营上的共同成长。

　　我们认为，在行业宏观政策环境不断改善的背景下，歌华有线作为国内有线网络行业的龙头上市公司，在未来6个月时间里将获得财税、产业政策等方面的政策支持，网络增值业务也有望在获得相关牌照后快速发展。更为重要的是，公司如能在跨区域网络收购方面获得重大突破，将大大实现公司价值的大幅提升。据此，我们近期重点推荐歌华有线，维持对其“买入-A”的投资评级，再次重申12个月45元的目标价，并认为在北京奥运会这一催化剂的推动下，我们上调公司6个月目标价至38元。