家用空调：2007年回顾与2008年行业展望(5)

　　但现在看来，07年下半年内销的快速增长导致08年业绩提前反映到07年业绩中的顾虑是多余的。因为，从龙头企业沟通的情况和财务报表的分析看，07年下半年的主营的增长并没有出货层面(中华商务网)显示的数据那么高，这里可能有业绩平滑的因素在里面。08年龙头企业的收入增长仍将超过30%。09年新能效标准的实施将进一步强化强者恒强的竞争格局。

　　对于外需，新兴市场的增长给了我们很大的信心。但北美洲和日本市场还值得密切关注。初步判断，海外销售额的增长达到15%并不困难，并且是偏于保守的。

　　5.重点公司评述

　　在具体讨论公司之前，我们再看一下中华商务网提供的新冷年以来不同品牌生产和销售的数据。根据中华商务网的说明，其数据主要来源于上游，包括上游企业(压缩机、电机、铜管、铝箔)等企业，从这个层面看，其生产的数据应该是比较可靠的，其他的数据可能会有较大出入。至于出口数据，主要通过上游企业的监控产生，因为出口产品的压缩机的要求和内销是有较大差异的。

　　5.1.格力电器：渠道优势显著

　　根据中华商务网的数据，格力电器8-12月份的内销在450万台左右，同比增长达到77%，占同期内销市场的42%，而07年全年为32%，表明其市场份额在进一步提升。

　　出口120万台，同比增长88%，合计销售575万台，同比增长79%。

　　格力销售的大幅增长，是格力长期渠道建设积累以及07年下半年加快专卖店建设的成果。2007年底，格力已经拥有7000多家专卖店，在重庆就有600多家，其中130家在市区，其余在重庆外围，基本上每个县城都在4家以上，每个乡镇至少1家。根据重庆人的介绍，重庆人偏好格力空调，偏好到专卖店买格力空调，可见，通过专卖店及其良好的服务，格力在重庆市场名利双收，重庆也成为格力专卖店运作最为成功的地区，而其他品牌的空调在重庆开设专卖店的效果也都逊色于格力。这充分体现了格力在渠道管理上的竞争优势。

　　但在和企业沟通、分析了上市公司三季度的财报后，我们发现中华商务网提供的销售数据要好于企业的财务上真实增长。如8-12月，根据中华商务网的数据，格力销售增长79%，考虑到均价上涨，收入增长似乎应该达到90%以上。但第三季度，格力的销售同比增长只有60%。我们认为这些差异的原因在于：

　　(1)实物返利的影响。目前空调业返利基本都采取实物返利的形式。虽然平时返利也有，但8月份以后(冷冻年度结束后)应该是返利集中兑现的阶段。因为一般而言，在年度结束时会根据返利政策对经销商全年的提货进行奖励，这称为年终返利，格力有时还会给经销商意外惊奇。由于返利采取累进方式，06冷年由于市场低迷，返利相对较少，而07冷年空调销售的爆发增长可能使整体返利率有所上升。而根据有关规定，实物返利不确认为销售收入，但结转成本(商品出货)。因此，07年8月份后兑现的返利实物同比增幅高于销售收入的增幅，这反映在财务上就是实物出货的增长快于收入的增长。

　　(2)不排除因平滑业绩而进行盈余管理的可能性。由于07年业绩大幅增长已经确认，企业对销售的确认可能滞后于商品出库，这在企业尚未出具发票和对发出商品尚存在一定管理权的情况下，是符合会计规定的。