家用空调：2007年回顾与2008年行业展望

　　安信证券 吴美萍

　　报告关键点：

　　内外需的高增长，使空调业豪门盛宴持续上演。

　　推荐格力电器和美的电器。

　　报告摘要：

　　随着空调行业集中度的不断提高，行业数据的可靠性应该会不断提高的，因为龙头企业越来越具备代表性。但我们在仔细分析中发现，家电行业分析师所依赖的中华商务网的数据和龙头企业的数据、以及海关数据，却存在明显矛盾。

　　我们没有回避这些问题，而是经过多方讨论和求证，试图对这些矛盾作出解释，并对08年空调业的增长作出判断。

　　07年空调市场内外销双丰收，实现总销量6879万台，同比增长25.4%,其中内销3205万台，同比增长24%，出口3673万台，同比增长25%。从趋势上看，下半年的增长要高于下半年的增长。

　　对于外需，新兴市场和欧洲市场的增长给了我们很大信心。北美洲和日本市场还值得密切关注。初步判断，海外销售额的增长达到15%并不困难。

　　我们认为冷年的数据对08需求的判断更有意义。07冷年内销2886万台，假设08冷年增长15%，即3320万台，8-12月内销1077万台，剩下7个月销售2243万台，那么08年前7月销量同比将仅增长5.4%，如果单价提高5%,金额增长在11%，如果单价增长10%，金额增长16%左右。考虑到07年8月份后高基数的影响，08全年销售额的增长达到12%是完全可能的。

　　从目前数据看，07年下半年出货层面的大幅增长似乎没有反映到企业的财务中去，一个重要的原因是企业平滑业绩的需要。因此，我们对于07年下半年内销高速增长可能使08年的业绩提前反映到07年财报而影响08年业绩的顾虑也基本消除。整体而言，我们对08年空调业的增长特别是龙头企业的增长比较乐观。

　　格力电器是07年需求猛增和渠道建设的最大赢家。全年国内市场占有率达到32%，新冷年的市场占有率达到42%。由于专卖店布点基本完成，08年费用率可能下滑。08年EPS 2.0元,08年PE25倍，我们给予买入—B的投资评级。

　　我们美的电器构建大白电业务架构和大白电纵深的产业布局的战略有信心。美的系已经成为07年冰洗市场增长最快的品牌。根据中华商务网的数据，07年12月华凌和荣事达共销售冰箱25.5万台，荣事达洗衣机销售28万台，都位居行业第二位，同比增长2.35倍和50%。美的系成为冰洗市场成长最快的品牌。

　　美的电器家用空调的增长低于竞争者，是与其营销渠道的变革是有关联的。我们判断08年家用空调业务仍可实现30%的增长。随着改革后费用的下滑，效率的提高，家用空调利润率有望从2.61%提高到3%。08年商用空调可实现54亿元的销售，净利润率可维持在13%以上。我们预测冰洗业务增长在50%左右，可贡献2.5亿元的利润，压缩机贡献3.2亿元的净利润。