家用空调：2007年回顾与2008年行业展望(2)

　　借助资本市场的融资能力、良好的品牌、卓越的管理和清晰的体制优势，美的有望成为白电业第一品牌。不考虑增发稀释因素，我们预测08年公司每股收益1.44元，09年1.86元。08年动态PE32倍，09年动态PE25倍。我们给予增持-A的投资评级。

　　1.家用空调业07年回顾

　　1.1. 12月产量增长31.4%，全年增长25.1%

　　12月家用空调的生产维续了高增长的态势，当月生产空调574万台，同比环比分别增长31.4%和17.7%。从月度数据看，整体而言，下半年的增长高于上半年的增长。龙头企业在淡季依然保持了较高的产量，根据有关数据，格力和美的的产量依然在整个空调行业里占据举足轻重的地位，尤其是格力，07年10月份以来的产量就一直在150万台以上。美的在淡季也保持了100万台左右的产量，12月份达到了120万台。

　　表明龙头企业对2008年的市场需求比较乐观，主动通过加大淡季的生产来应对旺季产能紧张的制约，12月产量的大幅增长也是在为北美市场进入旺季做准备。

　　2007年全年生产空调6982.32万台，比2006年增长25.1%，一改05、06年负增长的局面。从下半年企业的积极生产看，08年依然是比较乐观的。

　　1.2. 12月内销增长54%，全年增长24.4%

　　8月份新冷年开盘后，销售增长持续维持在30%以上的高位。新冷年内销的高增长表明在07冷年经销商赚得盆满钵满后，对新冷年依然寄予了很高期望，因此淡季放款非常积极。

　　同时，从渠道上看，07年下半年，格力、美的和海尔都加大了三四级渠道的建设和专卖店的扩展力度。整体而言，渠道变得更细更长，因此商业库存也在增加。这也是下半年内销增长较快的一个重要原因。但从零售终端的表现看，情况非常一般。

　　从年度数据看，内销全年增长达到24.4%。

　　1.3. 12月出口增长72.1%，全年增长25%，单价上涨明显

　　1.3.1.出口增长下滑？还没有足够证据

　　按照中华商务网的数据(1月21日)，从企业出货层面统计的数据，12月出口233.34万台，增速创了新高，达到72%。从月度增长数据看，今年全年的出口增长基本呈现不断加速的情形。整体而言，07年全年空调出口增长达到25%。

　　我们注意到中华商务网1月29日提供的海关数据与其提供的企业层面出货数据之间的差异。8月份以后，海关的数据和中华商务网提供的数据呈现不一样的趋势。根据海关数据，10月、11月出口增长(量)均在39%左右，但12月下滑到15%左右。

　　07年全年的增长18.2%。

　　至于12月份的差异，中华商务网的解释是12月对北美洲的出口进入旺季，企业出货大量增加但还没完成海关结算，以及两者在统计口径中的差异。从历年的数据中，我们也发现了12月和1月出口额的巨大差异，往年1月份开始随着北美市场的启动而步入旺季，出口量往往是上年12月的1.5倍以上。因此，海关结算的前后对12月出口的影响非常重大。两者的统计口径的差异，主要是中华商务网的数据从上游获得，因此不包括室内机。对于这个差异，我们将关注08年1月份的数据，特别是两者间的差异。