化学制药：化学原料药产业升级系列报告I(5)

　　图5展示了各种合作方式获取利润的方式和能力的不同，OEM仅仅是简单的加工费，可以是原料药加工或者是制剂的加工。制剂代工过程中，企业获得的是由原料药到制剂生产的全额利润，并且终端产品的价格不敏感，因此企业获得的利润高于OEM。

　　合作开发过程中，企业不但获得了生产的全额利润同时参与了市场销售的分成，因此获利的能力远高于OEM和制剂代工。

　　四、处于转型前夜的中国原料药企业

　　从前文的分析可见，实现制剂转型的关键是1)强大的研发能力：在原料生产和制剂生产的工艺上能够突破原研药厂的专利保护，先于其他药企在市场推出仿制药品；2)

　　高度的国际化：规范市场对于原料药、辅料和制剂生产的要求远高于非规范市场，因此认证能力和国际合作能力是实现制剂转型的关键之一；3)持续的研发投入形成完善的产品线：仿制药的前期高额利润是企业成长的关键，只有不断的研发形成产品群才有可能保持企业的持续增长。

　　印度制药企业在转型过程中的高速成长为投资者带来丰厚的回报，进一步分析显示转型的前夜是最佳的投资期。目前国内原料药企业在政策、技术、研发等环节的快速成长为制剂转型提供了可能。海正药业和华海药业作为国内制剂转型的先行者已经在研发、生产和产品上实现了突破，体现了快速增长的潜质。

　　海正药业(推荐)

　　作为国内化学原料药的领军企业，海正在2003～2004年抓住了辛伐他汀专利到期的机遇，企业的盈利能力和规模均获得了长足的增长。但是随着竞争的加剧，辛伐他汀的价格不断下跌导致公司业绩出现较大波动。

　　但是随着公司经营模式的转变，公司的业绩也呈现出了快速回升的势头。2007年1～9月主营收入和净利润分别达21.1亿元和0.96亿元，同比增长21.3%和92%。

　　海正在国际合作、产品研发和丰富的产品线上突出的优势使得公司成为国内化学原料药企业制剂转型的标杆。

　　多模式的合作使制剂突破渐行渐进：公司的OEM和合作开发的制剂已经获得了突破性的进展。2008年的弗伐他汀将率先出口欧洲。

　　强大的研发实力为海正未来提供源源不断新产品：海正每年投入的研发经费超过1亿，持续的高强度投入使得海正目前已经形成了基因药物、原料药研制及避工艺开发、制剂研发、创新药物研发四大平台。

　　强大的认证能力使得海正拥有市场准入优势。作为国内率先实现原料药规范市场认证的药企，海正目前已经建立了完善的认证体系，目前拥有的FDA和欧盟COS认证数量分别达13个和10个。

　　国内制剂市场的快速增长提供了高安全边际：公司在2006年增持下属子公司浙江医药工业公司的85%股权，并在2007年中更换了管理层。随着市场不断开拓和新产品的不断投入，未来三年的国内制剂销售有望实现35%复合增长率。