家用电器：07年白电行业供需发生改善(6)

　　从目前空调出口情况来看，我国家电出口对外依赖程度最大的是欧盟，同时拉动07年绝对增速的拉丁美洲也占据第2位水平。美国目前绝对贡献已经排到第4位，位于亚洲之后，因此美国经济放缓对家电出口影响将远小于以往。

　　但是观察欧盟目前家电新增订单及存货周转率季调后的数据来看，目前欧盟家电需求仅小幅下滑，同时周转率处于历史最高，揭示欧盟目前家电需求仍然非常旺盛，这一证据极大佐证08年家电出口放缓速度将小于往年。

　　3、中国家电对美出口依赖程度下降，且空调出口以低价窗口机为主，对利润负面影响较轻，出口盈利甚至对价格更为敏感，明年出口价格仍将上涨，通过本文第一章的敏感性分析，ASP的提升敏感性远远高于销量的影响，对于明年的出口价格来看格力及美的电器都有存在涨价的可能，因此从这一层面来看龙头公司甚至整个行业出口盈利增速放缓程度将远小于出口销量放缓增速。

　　估值水平过多背负行业偏见-08年跑赢大盘将是大概率事件

　　为了剔除大盘估值中枢水平的差异，我们比较了全球主要股票市场上电器公司相对大盘PE的水平，发现全球市场家电行业相对PE基本在1附近，而中国目前主要龙头公司相对PE仍然小于1，同美国水平一致处全球最低水平。此外值得强调的是全球主要家电企业即使绝对PE也有接近20-30PE水平，目前国内白电龙头企业07年PE也大体在35附近。

　　而从PEG的角度来看未来白电龙头公司PEG均小于1，比深圳综指要低许多，在未来盈利增速预期仍然向好的背景下，我们认为从两个估值角度来看，白电企业估值具有相对优势，未来跑赢大盘将是大概率事件。

　　08年投资逻辑-美的电器将是08年首选

　　1、投资农村市场营销能力强势的公司如：美的电器、格力电器

　　农村市场营销方面主要涉及在三四线城市的营销网络的健全和渠道与品牌企业合作关系程度，从历年的销售状况与一线城市与三四线城市销售的分布来看，格力与美的电器的空调销售两个市场比率大体为50%：50%。其中美的仍然大力推进其农村的销售网络，发展合作经销商。因此从行业众多品牌制造商农村营销能力来看无疑格力为最强，其次为美的电器。我们强调08年农村市场白色家电特别是冰箱的繁荣，因此在农村市场兴起的同时，营销能力较强企业将最大收益。同时我们强调的是，由于美的农村市场的空调销售能力较强，这为其在农村销售冰箱打下良好基础，美的电器在农村营销过程中较其他厂商更具范围经济，其冰箱的农村销售网络的铺设将具有明显的经济节约效应。

　　2、投资定价能力强的企业如：格力电器

　　通过上文的分析，目前ASP对于整体行业的利润增长是最为敏感的，因此在行业竞争格局中，具有较强定价能力的企业才有较强维持盈利稳定与增长的能力，在未来更多通过内生增长的过程中，优化定价模式将十分重要。在目前的格局中，格力电器一直作为行业的领导者，在定价过程中一直作为行业的表率。同时其通过大力发展自由渠道来强化自身定价能力，其战略也颇为深远。