医药行业：医改背景下预防保健消费升级(6)

　　三九医药贸易公司是一支经验丰富、对渠道和终端控制能力较强的销售团队，也是我国为数不多的OTC营销杰出的经营团队，是塑造“999”品牌商标的核心竞争力之一。当前，我国OTC药物销售的市场竞争已经进入“品牌竞争”时期，我们看好公司扩充新产品之后的销售增长前景。

　　我们看到：公司07年销售收入同比增长了22%以上，预计净利润同比增长53%，实现EPS0.26元左右。08年受财务费用大幅减少、来自湖南南开和山东三九的贡献、所得税率下调等多重有利影响，公司有望实现净利润同比增长92%、实现EPS0.50元。

　　短期催化剂：公司将在08年3月初左右启动股改，按照平均对价10送3测算，公司当前股价对应的08年含权PE为40倍，我们给予“推荐—A”评级。

　　三、医药行业07年运行回顾：

　　奠定了新一轮健康快速增长的坚实基础

　　(一)销售快速增长25%，走出04年以来的低迷

　　07年1-11月，医药行业销售收入同比增长24.6%，明显好于06年1-11月18.3%水平，利润总额同比增长51%，创下历史新高，医药上市公司扣除投资收益后，利润同比增长33%。销售利润率同比攀升了1.8个百分点。医药行业整体已经走出04年以来的低迷。

　　(二)医药行业07年1-11月份盈利分析

　　各子行业销售收入增长迅速。07年1-11月，受药品市场需求的强劲拉动，医药行业各子行业(化学原料药、化学制剂药、中药饮片、中成药和生物制药)销售收入同比增长都在20%以上，其中中药饮片行业销售收入同比增长36.8%，表现最为显著。

　　行业毛利率略有提升。其中，受产品提价影响，化学原料药毛利率上升较快，同比上升了2.3个百分点。07年1-11月，受原材料和能源成本上升影响，行业整体毛利率略微上升0.5个百分点，保持在31%较好的水平。

　　期间费用率同比下降1.4个百分点。医药商业贿赂07年好转，药品销售费用有所下降，07年1-11月，医药行业营业费用率和管理费用率分别同比下降了0.8和0.5个百分点。

　　投资收益大幅增长354%。07年1-11月，医药行业整体利润总额增长51%，远超销售收入24.6%的增幅，推动总利润大幅增长的一个因素是医药企业07年投资收益大幅增长。

　　根据Wind统计，2007年前三季度医药上市公司投资收益同比大幅增长354%，因此，扣除投资收益后，利润总额同比增长32.6%。

　　(三)07年5月以来医药行业重要政策解读