医药行业：医改背景下预防保健消费升级(2)

　　第一季度，尤其是2月春节之际，是礼品往来密集和冬春传染病高发季节，因此，医改背景之下，我们确立了预防和保健消费升级的投资主线。当然，对4支个股作为2月份主推品种，又各有其公司基本面支撑。

　　我们重点关注的上市公司业绩预测和估值表如下：

　　东阿阿胶：2月正式执行再提价25.5%，快步跑向高端保健品转型

　　近期投资要点：

　　我们于近期再次调研了公司，参加了公司08年经销商年会，对公司“持续提价快步跑向高端保健消费品”、“从销售政策上鼓励终端纯销、减少调拨”、“消费终端接受提价”和“内部坚实管理”有了更深刻的认识。公司三大类产品(滋补保健、补血益气和美容养颜)、三大市场终端(OTC药店、医院和商超)聚焦阿胶主业、做大阿胶品类，经营战略和产品战略稳健进取、卓有成效。

　　滋补保健产品：以“食字号”阿胶为载体，自主定价能力极强，提价快步跑向高端保健消费品。

　　我们测算：按照公司平均每年提价30%，公司将在未来4年内，约在2011年之前，将东阿阿胶这一产品的零售价提升到每公斤1000元。仅东阿阿胶这一主导产品08年提价25.5%带来的新增提价利润就高达1亿元(考虑到驴皮成本上涨12%和给经销商有所让利)。在产量每年保持稳定在1800多吨时，2009年和2010年将分别贡献提价利润1.5亿元和2亿元。

　　通过价位区隔、不同层级的东阿阿胶将陆续上市，分别定位于不同的目标消费人群(图1)。已大量上市销售的普通东阿阿胶通过不断提价，促使其零售价达到每公斤1000元的合理价位，礼品阿胶于07年中秋节上市，每公斤定价2000元，专供江浙地区的上清阿胶和藏红阿胶将在09年正式上市，每公斤定价5000元，体现贡品的“九朝贡胶”定价高达每公斤1.8万元以上，公司正在建设其专用制造车间，将在08年9月之前上市。

　　补血益气类产品：以复方阿胶浆、阿胶补血颗粒和补血膏为载体，未来增长来自于城市医院、城市社区和农村市场深度分销。复方阿胶浆历史上主要在城市药店和农村市场销售，07年公司开始大力启动医院市场，在中医学术营销、“名药名医名厂”推动下，医院终端07年同比增长了47%，销售近1亿元。公司08年从销售定价政策上鼓励终端纯销、减少调拨，利润向销售终端进一步倾斜。

　　我们分析认为，复方阿胶浆、阿胶补血颗粒和补血膏等系列产品08年纯销比重将由20%上升到30%，其系列产品销售额将同比增长30%，销售规模将达到7.7亿元，新增毛利1亿元以上。

　　根据我国卫生部最新统计调查显示：我国患有不同程度贫血症状的人群高达3800万，女性及未成年人口中，贫血发病率达到了1/3，农村地区甚至高达1/2，同时，因抗肿瘤治疗而导致的再生障碍性贫血及慢性肾功能衰竭所致贫血症也居高不下，因此，庞大的贫血症人群孕育着巨大的市场空间。