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高成本烧乱健康的上下游行业秩序
原燃料价格上涨加大钢材生产成本，据对50家钢铁企业的原料成本统计，炼钢生铁2004年加权平均制造成本同比增加了523元/吨；连铸钢坯同比增加了770元/吨，钢筋同比增加801元/吨，中板同比增加660元/吨，热轧宽钢带同比增加587元/吨，冷轧薄板宽钢带同比增加483元/吨。说明长流程的板材生产线能将部分成本压缩在轧钢流程中。2005年，在原燃料
进一步上涨的情况下，钢价是成本支撑型的，维持高钢价的可能性较大，但部分不堪成本压力的钢厂将被市场规律清除出市场，盈利的企业也将会把控制原材料成本作为重中之重，成长模式必须从粗放式产能扩张向精耕细作成本控制转变，因此目前高钢价、高矿价、高油价、高房价对国民经济的压力逐渐加大，上下游行业间的秩序将被打乱，钢材的需求增长将面临严峻的挑战，2005年将是我国钢铁企业关键的发展转型年。
受长期合同价格上涨的刺激，为签订高价合同，我们预计巴西和澳矿的扩产计划很可能会被延缓，2005-2006年，预计矿石价格维持在高位的可能性较大。2004年底，钢铁协会预计2005年需要进口矿石2.4亿吨才能满足钢铁产能扩张需要，但我们通过对部分钢厂的调研，发现很多钢厂将更改矿石进口量的年度规划，最大限度地减少进口矿石。另外考虑2004年进口铁矿石的实际消费量，实际消费约1.84亿吨，其余2000万吨积压在港口，可以用于替代2005年的进口。2005年国内铁矿增产幅度将高于2004年，特别是国内低品位铁矿在进口矿价大幅上涨情况下能得到更多的利用，预计能够替代进口矿1000万吨。国家最近出台措施缓解矿石资源压力，避免低端产品抢用高端产品的矿石资源，如3月1日开始实施矿石进口自动许可证制度，我国钢坯和长材出口退税也将被逐步取消。加上成本的高涨将会进一步促使部分无利可图的低端产能淘汰出局，2004年宏观调控剪除了1700万吨炼铁产能，预计2005年行业调控和市场手段将淘汰出1000万吨左右的炼铁产能，减少1500万吨的矿石需求量。综合以上分析，2005年实际只需要进口1.95亿吨矿石就可基本满足钢铁行业生产需要。以涨价71.5%换算成人民币为进口每吨矿石增加成本156元，2005年全年钢铁行业成本增加304亿元，考虑钢材高端产品产量增加、钢材涨价、成本费用压缩带来的缓冲，我们预计利润总额减少200亿元左右，同比2004年下降20%，加速了行业景气的下滑，但行业利润在不同上市公司中将被进行重新分配，促进行业内部的结构调整，促使矿石资源流向高端钢材生产商。
2004年焦炭供应紧张较为普遍，钢厂煤炭库存较低。去年底我国有大中小各类焦炉1900多座，产能达1.8亿吨之多，在建大中型机焦炉78座、产能3147万吨，拟建焦炉55座，产能约2730万吨，合计实际生产能力将达2.2亿吨。安全问题使国家将加大对乡镇煤矿的严查力度和对大中型煤矿利用系数过高的限制，因此预计国内焦炭的增量较为有限，2005年焦炭产量为2.5亿吨，出口配额为1400万吨。铁路运输瓶颈使煤炭仍然难以满足钢厂的需要，预计煤炭仍将呈现供不应求状态，价格仍可能小幅上涨。2005年，在整体运力紧张的情况下，加上国家优先安排电煤、石油、粮食、化肥运输，钢铁企业的原燃料、成品钢材的运输仍处于较紧张状态，海运价格也将处于较高水平。
短期影响各异，长期负面影响较大
以宝钢、攀钢、武钢、鞍钢等为首的钢铁公司相继上调出厂价格，其中板材的上调幅度要远高于建材。国际钢材市场上，浦项制铁和东国制钢等钢铁企业也计划上调价格，短期看，国内外钢材价格将进一步上涨，成本支撑性的钢价上涨对拥有相对便宜矿石资源的钢厂有利。从大钢厂的涨价来分析，基本上消除了矿石涨价带来的影响，而且似乎借助该利好消息，钢材经销商在最近的涨价理由更充分。宝钢、武钢、鞍钢、太钢、新钢钒(资讯 行情 论坛)能通过涨价来消化成本，加上鞍钢、太钢、新钢钒集团内部矿石自给能力较强，预计上半年业绩仍不会受到影响，第一季度业绩仍将增长在20-30%的水平，如新钢钒第一季度的业绩在0.20元，同比增长30%。
尽管钢铁老三股宝钢、武钢、鞍钢能够通过产品涨价转移出去，但从长期来看，下游行业的消化能力将面临空前的压力，给本身以利润微薄且还有降价压力的家电、面临激烈竞争和降价压力的汽车、行业不景气的机械等行业带来很大的压力，势必对钢材需求造成较大挤压，在我们对科龙、美的等的调研中发现，如果电器产品不涨价将难以承受。以空调器为例，一台空调的利润大致在80元，而一台空调用镀锌板为10公斤，则按吨镀锌板价格上涨800元计算，则影响40元，加上其他空调器件如压缩机用钢的涨价，我们认为下游行业将难以在较长的时间内承受如此大的压力。即使是钢铁龙头公司的业绩增长环境也将在下半年开始逐步恶化，2004年宝钢、武钢、鞍钢的吨钢净利润在800元、700元和300元，我们预计2005年下半年钢铁老三股公司将可能会下调出厂价格以缓和上下游关系，上半年由钢价涨幅高于矿价涨幅带来的利润基本被下半年抵消，我们预计2005全年仍能维持2004年吨钢净利润水平，公司整体业绩仍因产能扩张而出现增长。鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)85%以上的铁矿石来源于集团下属的矿山，由于公司拟执行新的关联交易定价方法--配股收购集团资产后，以国内上一半年度进口铁矿石均价为定价基础，因此同样受到进口铁矿石价格上涨的影响，此次矿石价格调整将体现在2005年第四季度的业绩中。
定价能力较弱的钢厂将无法消化矿石成本上涨带来的成本压力，2005年大量钢铁上市公司的业绩将出现下滑，有的钢厂甚至会回到微利，但由于存在利润平滑的钢铁行业业绩规律，出现亏损的可能性不大，此类个股短期投资建议为回避。
重新估值将被推后
结合国际钢铁股股价随该国钢铁工业的快速增长的大幅度上涨的经验，比较现阶段国内外钢铁公司盈利能力和估值水平，我们认为我国钢铁股在未来10年重工业化时期肯定会被重新估值，股价将会上台阶。但估值是一个长期的动态的概念，在重新估值和行业景气下降的交错影响下，针对钢铁股2005年的走势，行业景气下降带给股价的影响可能要大些，重新估值将会被推后。2005年钢铁股只适合作波段操作，而且波段的时间和幅度会大幅缩小。针对老三股和矿石自给能力较强的上市公司如新钢钒、酒钢、钢联、太钢，我们认为仍应重点关注。由于钢铁公司在今年第一季度的生产中的原材料主要来源于存货矿和未涨72%价矿，而且第一季度钢材价格同比仍然要高，钢铁行业第一季度业绩增长有可能在10%左右，在整个钢铁股股价受矿石涨价的冲击过后，成本控制较强的公司将可能出现较好的波段机会。
上海证券报 新疆证券研究所 周德昕
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