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　　文/新浪财经港股专栏作者 岑智勇[微博]

　　今年的全国两会将分别于3月5日及3月3日开幕，会期大约两周。会期公布后憧憬能受惠于国策的板块，例如环保节能、医疗、石油等，都纷纷炒起。当然，本周要谈的水利板块，也是有机会受惠于政策的板块。

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　　今年的全国两会(全国人大会议和全国政协会议)将分别于3月5日及3月3日开幕，会期大约两周左右。会期公布后，一众憧憬能受惠于国策的板块，例如环保节能、医疗、石油等，都纷纷炒起。当然，本周要谈的水利板块，也是有机会受惠于政策的板块。

　　大部分从事水利业务的公司，都能录得盈利，个别公司如国中控股(0202)更录得2.5倍的边际利润，远胜其他同类公司。究其原因，是因为该公司除了经营自来水处理厂及污水处理厂的业务外，亦有涉足物业投资，以及在香港提供融资服务及证券投资的业务。正因如此，公司每年要为物业及证券投资重新估值，增加了盈利的波动性。再者，环保水务业务只占公司盈利很少的比例，所以应该要剔出讨论范围。

　　除国中外，边际利润较高的公司还有粤海投资(0270)及中滔环保(1363)，两者的边际利润分别为44.1%及46.2%。同样地，粤海投资除了销售淡水及电力业务外，也有经营其他业务，例如投资物业。因此，该公司的盈利水平亦会较波动，但由于供水业务是该公司的主要盈利来源，所以仍切合本文的讨论范围。

　　中滔环保主要从事污水处理设施建设、污水处理设施经营服务、供应工业用水及提供热服务，虽然其边际利润偏高，但公司于2013年9月才上市，上市时间不算长，仍需观察。

　　粤海估值相对合理

　　若以股东回报率(ROE)角度去看，粤海投资及中国水业(1129)的ROE都高于15%，分别为16.36%及16.16%。虽然两者的ROE相若，但公司质素就大为不同。诚如上文提及，粤海的ROE主要由高边际利润带动，但中国水业则是以高负债去谷高ROE。以估值去看，粤海的市账率(PB)为1.96倍，而中国水业则为3.2倍；两者比较，以粤海的估值相对合理。

　　至于近期热炒的北控水务(0371)，该公司主要经营水处理服务、水环境治理建造及技术服务。该公司的边利润利达20%，奈何财务杠杆达3.38倍，而且市盈率及市帐率分别达44.4倍及21.4倍，估值明显偏高。

　　事实上，多只热炒的水务股，现时的市账都都升至偏高水平，再搏上升的空间有限。加上全国两会举行在即，投资者不妨先把估值过高者沽出，以锁定利润。

　　权益披露

　　分析员岑智勇及其关连人士并没有持有报告内所推介证券的任何及相关权益。

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