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　　回顾上周，由于中国制造业PMI数据欠佳，拖累全球股市表现，包括港股。虽然恒指及期指表现久佳，但个别板块仍有不俗表现，例如水泥块板。

　　水泥块板之所以能逆市造好，是因为获大行唱好。该大行指出，虽然内地调高对环保的要求会增加水泥业的成本，但由于平均售价上升，以及煤价下跌，可望推动水泥企业的盈利能力，并指华润水泥(1313)为业内首选。不过，笔者却有另一番见解。

　　以股东回报率(ROE)去衡量，华润水泥的ROE为13.54%，与山水水泥(0691)的13.08%及安徽海螺水泥(0914)的13.64%相若。以估值计，山水水泥、华润水泥及安徽海螺水泥的市帐率(PB)分别为0.65倍、2.52倍及1.66倍；市盈率(PE)则分别为5.2倍、19.3倍及13.1倍。从估值角度去看，由低至高的顺序为山水水泥、华润水泥、安徽海螺水泥。

　　换言之，在上述股分中，应以山水水泥为最值搏，华润水泥次之。但值得留意的是，山水水泥的负债比率是3者中最高，达3.25倍，具一定的财务风险。另一方面，安徽海螺水泥亦有其可取之处，其边际利润高达13.83%，为业内最高水平，盈利能力佳。安徽海螺水泥的缺点估值偏高，但在考虑到公司的龙头地位后，在估值上具有一点溢价，也是可以理解的。

　　除了上述股分外，水泥板块中还有其他ROE较高的股分，例如中国建材(3323)。中国建材的ROE高达17.37%，在业内处于偏高水平。该公司能取得高ROE的原因，是因为其负债比率高达7.1倍，远高于同业，财务风险甚高。此外，该公司的边际利润只为6.4%，盈利能力不算高。总体而言，虽然中国建材的ROE偏高，但值搏率不高。

　　利益申报：笔者持有华润水泥(1313)

　　岑智勇

　　汇业证券策略师 (APR850)

　　权益披露

　　分析员岑智勇及其关连人士并没有持有报告内所推介证券的任何及相关权益。

　　(岑智勇：现职汇业证券策略师。曾任职于财经媒体，基金管理公司及银行，拥有接近10年市场评论及分析之经验。探讨期指期权，欢迎加入期指期权微米讨论群：群号：2123189 下载地址：www.weimi.me)

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