港股“黎明将至”？或可加快布局“大周期”

　　本文节选自长江证券发表的策略报告，原标题《黎明将至，加快布局大周期（一）：八月经济数据解读及中美贸易谈判前瞻》，作者为分析师张弛等。

　　核心观点：

　　我们预计“黎明将至”或可加快布局“大周期”板块，重点配置三条主线：周期设备、周期消费品以及中游周期品种。主要基于我们中期策略《“破”而后“立”涅槃重“升”》所提到的港股核心驱动力——下半年国内经济周期或“切换”，经济形势或趋于改善的观点正持续得到市场验证。

　　1） 国内经济驱动力增强，或支撑港股市场逐步向好。首先，8 月新增社融规模增速明显改善，或较大程度提振市场信心。预计伴随着新增社融规模增速持续改善，下半年非金融企业新增人民币贷款将有望保持较快增长，资金成本亦或较上半年明显回落。其次，下游总需求扭转下行“颓势”，或预示本轮国内需求周期启动已基本确定。我们重申：上一轮国内需求周期已经完结，而本轮需

　　求周期或已经启动。主要表现为：一是中采 PMI 指数中枢持续抬升；二是工业成品库存累计增速已连续 3 个月回升；三是中观层面呈现出“自上而下”改善，作为“滞后指标”的社会总需求（社零+进口）亦 2 个月连续回升。最后，固定资产投资增速或加快筑底，年内回升可期。主要基于：一是基建年内企稳回升仍将是大概率事件；二是制造业投资趋势性好转；三是房地产投资中枢抬升，未来有望保持较强的增长动力。

　　2） 中美贸易摩擦负面影响或弱化，市场情绪有望回升。考虑到：一是美国对中国“广义依存度”趋势上升，倘若贸易摩擦升级，美国经济长期潜在风险或更大；二是美国对中国的“狭义依存度”更高，倘若贸易摩擦升级，美国可贸部门边际冲击或更大。因此，在中美贸易关系中，美方并非占尽绝对优势，从而为双方再次提供了协商的机会。倘若中美贸易摩擦持续升级的预期下降，料港股市场风险偏好或明显回升，从而将为国内经济驱动港股上涨提供较为良好的市场情绪。

　　本周市场展望

　　我们预计“黎明将至”或可加快布局“大周期”板块，重点配置三条主线：一是受益于“朱格拉周期”启动的周期设备板块，包括：油气设备、机械及高端制造、风电设备和5G 通信设备；二是受益于需求或回暖，周期消费品有望迎来“戴维斯双击”，包括：汽车+家电+博彩；三是中游周期品种盈利驱动有望延续，估值扩张或成为核心驱动力，建议关注：钢铁、水泥。主要基于我们中期策略《“破”而后“立”，涅槃重“升”》所提到的港股核心驱动力——下半年国内经济周期或“切换”，经济形势或趋于改善的观点正持续得到市场验证。

　　正文：

　　国内经济驱动力增强，或支撑港股市场逐步向好

　　首先，新增社融规模增速明显改善，或较大程度提振市场信心。8 月新增社融规模当月值，超市场预期达到 15，215 亿元，同比下降 2.4%；降幅环比明显收窄 8.2pct，且为 2个月连续收窄。这持续验证了我们《六月经济数据解读及社融趋势展望》的核心预判结论，即社融存量规模增速当与名义GDP增速基本一致，以满足：一是不发生“系统性风险”；二是保证金融杠杆去化的有效性。故判断2018H2 新增社融规模增速将有望明显改善。具体来看，1~8 月新增人民币贷款为 113，606 亿元，累计同比增长 10.6%，为 3 个月连续回升；期间，企业债券融资高达 15，785 亿元，较去年同期 50 亿元显著提升，反映出“堵后门+开前门”，以及挤压“空转”资金+加码支持实体经济的政策“组合拳”正持续有效地发挥作用。事实上，今年 1~6 月限制资金“空转”渠道后，更多资金已流向实体经济，非金融企业新增人民币贷款累计增速高达 16.7%，创 2016 年 6 月以来新高。我们预计伴随着新增社融规模增速持续改善，下半年非金融企业新增人民币贷款将有望保持较快增长，资金成本亦或较上半年明显回落。

　　其次，下游总需求扭转下行“颓势”，或预示本轮国内需求周期启动已基本确定。我们重申：上一轮国内需求周期已经完结，（上行阶段2016.6~2017.4 ，下行阶段2017.5~2018.4）；而本轮需求周期或已经启动。主要表现为：一是中采PMI指数中枢持续抬升，尤其中、小企业PMI 指数均企于50“荣枯线”上方；二是工业成品库存累计增速已连续3 个月回升；三是中观层面呈现出“自上而下”改善，即上游、中游复苏先行，下游复苏或为本轮需求周期启动的“滞后指标”。

　　事实上，8 月社零增速已有所改善达 9%，环比提升 0.2pct；且累计增速为 9.3%，为年内“首次企稳”。同时，考虑到7月1日对外优惠关税实施将对进口需求带来刺激影响，我们更应该从广义社会需求口径去观察下游复苏，即社会需求总额（社零+进口）。1~8月社会需求总额累计同比增长6.7%，为2 个月连续回升。这反映了，伴随工业利润保持较快增长及社会实际新增就业持续改善，居民消费能力已逐步提升，或较大程度支撑下游总需求趋势性回暖。

　　最后，固定资产投资增速或加快筑底，年内回升可期。8 月固定资产投资累计增速降至5.3%，创历史新低。其中，基建投资累计增速降至仅有 0.66%，为 2012 年 2 月以来新低，成为拖累固定资产投资整体持续下滑的主要原因。然后，对此我们并不悲观，主要基于：

　　一是基建年内企稳回升仍将是大概率事件。根据《看多国内经济，渐进布局大周期（四）：关注基建投资筑底回升带来的机会》中对 2018年全年基建投资金额的测算结果（约18.5万亿），同比约增长7%；同时，考虑到基建倾向于政策主导，以及“低基数”因素，料年内企稳回升仍将是大概率事件。

　　二是制造业投资趋势性好转。8 月制造业投资累计增速进一步升至 7.5%，且实际增速亦进一步提升至 3.5%，均呈现出趋势性上升。2018H2企业（全部A股非金融）ROE提升至8.9%，加上PPI 回升一定程度降低了实际融资成本，进而增强了企业“赚钱效应”，预计将有望持续支撑制造业投资向好。

　　三是房地产投资中枢抬升，未来有望保持较强的增长动力。8 月房地产投资累计增速为10.1%，环比基本持平，维持中枢趋势抬升。一方面，新开工面积及施工面积占房地产建造面积近 95%，1~8 月两者累计同比增长 6.8%，增速已 3 个月连续回升；另一方面，7 月建筑工程（占房地产投资贡献比重高达 60%以上）同比增长 2.6%，环比显著提升13.7pct，且扭转了持续下行的态势。1~8 月与建筑工程投资息息相关的房地产开发资金增速亦连续 2 个月回升至 6.9%，或预示建筑工程投资有望进一步改善。此外，“先行指标”土地购置面积累计增速再度企于 15.6%高增长，意味着未来房地产投资上行动力仍旧较强。

　　中美贸易摩擦负面影响或弱化，市场情绪有望回升

　　上周美国主动邀请中方进行新一轮贸易谈判；9 月 13 日商务部表示，中方对此持欢迎态度，并正在就一些具体的细节进行沟通。我们拟通过分析中、美经济对双边贸易的“依存度”，试图判断此轮中美商谈对港股市场年内的趋势性影响。

　　根据统计局数据显示，2017 年中国对美国贸易广义依存度，即中美贸易总额比中国 GDP为 4.7%，高于美国对中国贸易依存度 3.2%。故市场普遍认为，一旦中美贸易摩擦升级，中国或将受到更大的负面影响。我们不能完全认同，主要基于两方面原因：

　　一是美国对中国“广义依存度”趋势上升，倘若贸易摩擦升级，美国经济长期潜在风险或更大。从总量来看，2017 年中国对美国出口约 4，298 亿美元，远高于美国对中国出口额 1539 亿美元。然而，从双方广义依存度趋势来看，美国对中国的“广义依存度”由 2000 年 0.5%呈现趋势性上升；而中国对美国“广义依存度”则在 2007 年（9.4%）开始趋势向下。这意味着，一旦贸易摩擦升级，其虽然短期内对中国经济冲击更大；但长期美国经济受到的潜在负面影响或较中国更为严重。

　　二是美国对中国的“狭义依存度”更高，倘若贸易摩擦升级，美国可贸部门边际冲击或更大。2017 年中国对美国“狭义依存度”，即中美贸易总额比中国可贸商品增加值为9.6%，且呈现趋势性下降；而同期美国对中国的“狭义依存度”高达 15.9%，且呈现趋势上升。这意味着一旦摩擦升温，美国可贸部门或受到更大边际冲击。

　　基于以上分析，我们认为，在中美贸易关系中，美方并非占尽绝对优势，从而为双方再次提供了协商的机会。倘若中美贸易摩擦持续升级的预期下降，料港股市场风险偏好或明显回升，从而将为国内经济驱动港股上涨提供较为良好的市场情绪。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：张海营