华能国际：2008年挑战与机遇并存

　　中金公司

　　●2007 年业绩略低于预期。2007 年，公司完成发电量1737 亿kwh，同比增长13%，实现收入504 亿元，同比增长14%，净利润60 亿元，合每股收益0.50 元，同比增长1%。业绩略低于我们预期4%，主要源自公司维修及其他费用较我们前期预测高8000万，或20%。2007 年，公司分配预案是每股派发现金红利0.3 元。

　　●2007 年：EBIT 利润率快速下滑。2007 年，燃料成本和维修及其他费用的快速上升，造

　　成公司EBIT 率下滑5 个百分点至15%。燃料成本方面：07 年，公司耗费燃料金额为278 亿元，同比增长23%，单位燃料成本增幅约9%，符合我们的预期。07 年，公司维修及其它费用达5.9 亿元，同比增长20%，超出预期。受成本上升因素影响，07 年，EBIT 仅为78 亿元，同比下降13%。得益于上半年兑现长江电力权证仅6 亿元投资收益，公司全年净利润基本平稳。

　　●2008 年：挑战与机遇并存：煤价上升VS 新的收购扩张

　　——挑战：与国内其它IPP 相同，煤价高企将导致公司利润空间快速下滑，公司一季度、上半年业绩同比下滑乃大概率事件。

　　——机遇：公司明确新的发展方向和竞争优势。2010年力争实现“电煤港运一体化”目标，以此目标测算，公司2007-2010 年年均复合装机增速将超过19%。同时，公司承诺进一步解决与母公司间的同业竞争问题：收购同一地区的母公司资产，对于新项目的收购与开发，上市公司具有优先选择权。收购将成为未来公司成长的主动力。

　　●维持“审慎推荐”评级。我们预计公司2008、09 年EPS分别为0.50 和0..50 元，对应PE 为20x，PB 分别为2.4x 和2.3x。煤价因素仍是制约短期业绩的主因，我们仍然看好公司的长期发展潜力和投资价值。维持“审慎推荐”评级，建议投资者关注公司收购进程。