九芝堂：业绩增长明确给予增持评级

　　中信建投

　　●医药工业增长明确 医药商业规模压缩

　　07 年是公司五年规划的开局之年， 在稳定一个中间，突破两翼和三个提升的发展战略下，公司实现营业收入10.24 亿，净利润1.28 亿，同比分别增长8.04%和217%。分行业看，医药商业规模同比压缩9%，而医药工业同比增加19.6%。医药公司收入的增长主要得益于空白市场的拓展，销售收入在4 千万以上的省份由原来的3 家增加到4 家，在四川省的销售收入也

　　接近4 千万，同比增长了42%。由于成都九芝堂的整体搬迁，07 年公司计提的资产减值损失高达0.26 亿元，尽管如此，不考虑投资收益，医药工业所贡献的净利润同比增长62.5%，业绩增长明确。

　　●产品毛利率提高 盈利能力增强

　　医药工业和商业的毛利率均提高了约4 个百分点，而且低毛利的医药商业比例压缩，导致公司的综合毛利率由43.5%提高到50.6%。医药商业的毛利率提高是由于批发业务压缩和零售业务拓展，拉升了商业整体毛利率。而医药工业的毛利率提高主要是由于主导产品驴胶补血颗粒和浓缩丸系列毛利率分别提高了6.45和3.88 个百分点。控制原材料采购的成本是产品毛利率提高的主要原因之一。预计随着原材料涨价，即使公司控制成本和规模扩大带来规模效应，公司主导产品毛利率会稳定在目前水平甚至略有下降；但随着批发业务规模压缩和零售业务拓展，医药商业的毛利率将继续上升，公司综合毛利率将稳中有升，盈利能力增强。

　　●盈利预测

　　公司是优质的中药企业，业绩增长稳定，不考虑投资收益，08-09年医药主业将实现收入11.2 亿元和11.8 亿元，实现净利润0.95亿元和1.35 亿元，对应EPS 为0.38 元和0.55 元，同比增长分别为80%和41%。按照08 年0.38 元的EPS，公司的目标价位在15.2-19 元区间。