华星化工：战略清晰脚踏实地

　　兴业证券

　　●发展战略清晰。华星的发展战略可以概括为：围绕主业，做大做强。从做强上看，在华星20多种农药原药产品中，结合市场前景和自身优势，公司将草甘膦确立为未来几年的主打产品。在草甘膦生产工艺达到业内领先水准后，华星又将目光延伸至上游关键中间体亚氨基二乙腈的制备上。从做大上看，华星一方面随着技术能力的增强和经验的积累，逐步扩大草甘膦产能，另一方面积极强化自身能力，打好基础，为快速扩张做好准备。我们认为，随着国家对农药行业规范化改革的深入，农药行业的整合是必然趋势。当机遇到来的时候，华星有望通过购并等手段，实现新的跨越式发展。

　　●重庆项目意义重大。08 年3 月13 日，华星化工公告增发议案，募集资金的投向之一是在重庆建设天然气制50，000吨/年亚氨基二乙腈项目的一期工程。由于国内IDA法生产草甘膦的企业目前均不具备关键中间体自供的能力，在相应原料供货的保障性和价格谈判能力上都存在短板。若华星的天然气制亚氨基二乙腈项目成功投产，一方面可以解决上述两大问题，另一方面还可以根据研发亚氨基二乙腈路线的成果，以天然气为源头开发其他精细化工产品，实现相关多元化，为长期成长提供重要支持。

　　●环保的前瞻性投入提升竞争能力。随着我国环保政策制订和执行力度的日益加强，环保水平成为农药企业竞争力的重要体现，环保技术水平落后和投入不足的企业生存空间将日益狭窄。华星化工管理层对于环保对企业竞争力的影响有着清醒的认识，并在新厂区前瞻性地建成了1万吨/年固体废弃物焚烧炉和大型污水处理设施，主要污染物全部达标排放，环保装置投资占项目总投资的比重高达1/3，并为未来的农药产能扩大留有相当余量。

　　●草甘膦市场竞争：优质企业终将胜出。草甘膦市场依然景气，据我们市场调查，目前主要企业的合同销售价格已达到9万元/吨以上。我们认为，受上游原材料价格上涨影响，07 年上半年3万多元/吨的草甘膦价格水平将难以重现，但是随着国内产能的迅速扩大，价格终将从某一高位回调，虽然时间不确定。虽然产品价格的回调将对企业的短期盈利能力产生负面影响，但是我们认为，竞争趋于激烈对于华星等行业内具有成本和技术优势的公司而言具有积极意义，通过竞争淘汰大批低质量、高污染企业后，行业秩序将好转，优质企业将面临更好的长期发展前景。

　　●维持“强烈推荐”评级。华星化工是中国农药行业的领先者之一，合理灵活的机制、规范的管理、专注的研发投入和新品开发、高效的决策以及对人才的重视构成了公司的核心竞争力，草甘膦景气周期的到来则为华星竞争优势的充分发挥提供了强大的载体。随着草甘膦行业景气周期的延续、07年完工项目产能的完全释放和星诺公司一期工程的竣工投产，公司08 年的盈利水平将进一步大幅提升。我们暂时维持公司08-10 年EPS分别为1.60、2.05、2.41 元的保守预测，维持“强烈推荐”的投资评级。