三元顾问：H股板块是高对价预期下的宝藏

　　三元顾问

　　近期上证指数仍然在1200点上下反复振荡，但是许多个股却已经结束了调整，股价开始向上突破并连续大涨，如广船国际、吉林化工等等。结合市场热点，我们不难发现近期的H股板块已经出现了悄然上涨的走势。而从当前市场主线和香港市场H股走势来看，该板块其实具有极为充分的上涨理由，后市仍然蕴涵着极强的爆发潜力。

　　一、高对价预期，寻宝游戏的又一个宝藏

　　随着配套政策各就各位，全面股改正式启动。今后，市场的寻宝游戏将在"准股改概念股"中进行，而H股由于政策方面的因素和自身流通比例等方面考察，都具有得天独厚的优势，高对价预期而有望赢得主力资金的青睐。

　　1、股权分置，A股股东说了算。

　　近期，由上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算公司联合制定的《上市公司股权分置改革业务操作指引》出台实施，这意味着全面股改正式启动。目前，随着股改指引的出台，整个股改的政策框架已明确。其中，指引明确了只有A股含权，对于同时存在H股和B股的A股上市公司，由A股市场相关股东协商解决股权分置问题。说白了就是，对价问题A股股东商量着办。这就意味着，未来这些H股板块公司进行股改运作的时候，A股股东可能会获得更高的对价收益。从目前已经披露改革方案的试点公司来看，国有上市公司平均对价水平为10股流通股获送2.75股，而民营上市公司平均对价水平为10股流通股获送3.37股，而这样的对价水平也将成为未来上市公司对价改革的重要参考指标。而未来H股公司的对价方案可能会超过平均水平，有关研究报告推断，H股公司的流通股股东将至少得到30%以上的额外收益。日前股改已全面铺开，基于未来H股公司相对比较高的对价预期，市场将会对H股品种进行一定的追捧。

　　2、流通比例普遍较小，典型的类上海本地股板块。

　　回顾上轮上海本地股前期走前的原因，我们不难发现，除了率先股改的预期外，流通比例较小所蕴涵的高对价预期也是该板块能够脆生翻番黑马的重要原因。数据显示，在上海本地股的141家上市公司中，有24家上市公司的流通股比例小于10%，而二级市场的走势也证明了，这24家上市公司成为了这轮行情中涨幅最大的品种，其中流通比例最小的氯碱化工、轮胎橡胶、上柴股份涨幅最大，就是一个极好的佐证。而对于H股板块的31家个股进行统计，我们发现，该板块的整体流通股比例相对上海本地股而言更小，其平均流通比例为13.51%，其中有17家个股的流通股比例小于10%，如此难得而纯粹的题材一旦被市场挖掘，有望形成良好的羊群效应。从这个角度上来看， H股板块极为有望成为下一个上海本地股板块。

　　二、同H股溢价率逐渐下降，"倒挂现象"更显价值低估

　　其实，从股指的角度而言，H股板块在A股持续走弱和H股持续走强的市场背景下，已经出现了明显的价值低估嫌疑。一份统计数据显示，经过近四年的熊市调整之后，沪深两市约八成个股的累计调整幅度超过了70%，而其中H股板块的跌幅也是非常深，这可以从A股与H股之间的溢价水平体现出来。长期以来，A股与H股之间就存在巨大的价差。近年来，A股较H股的溢价率呈现出逐步下降的走势。截止到今年7月下旬，A股与H股之间的平均溢价水平只有12%，达到了历史最低水平，而华能国际、海螺水泥、兖州煤业、

鞍钢新轧、青岛啤酒、

中兴通讯等个股股价一度跌破H股价格出现了罕见的"倒挂现象"，其中最高折价率接近20%。虽然从目前的市场情况来看，A股相对H股整体仍有一定幅度的溢价。但是随着港股不断的走高，H股板块的整体股价已经存在低估的嫌疑。从未来的市场趋势来看，港股的持续走强有望成为H股板块走强的又一坚实后盾。

　　此外，H股股东出于对冲H股风险的考虑。由于股改是以A股市场相关股东协商为主，持有H股的境外投资者买入A股是为了以此成为"相关股东"和获得"协商资格"。有香港媒体报道称，境外基金正在借QFII买入华能国际(600011.SH)等含H股公司的A股，以获得对股改方案的话语权，达到H股同样获得对价补偿的目的。为了以A股股东身份获得的对价补偿对冲持有相应H股的风险，是一些QFII的想法。

　　综上所述，在政策偏向和流通比例较小得天独厚的优势下，具有高对价预期的H股板块有望赢得主力资金的青睐，该板块有可能接过领涨的接力棒，成为引带领股指继续向上冲击的主力军。近期该板块已经出现了明显的走强，流通市值小的含H股板块得到了增量资金的关注，如广船国际、吉林化工阶段涨幅均超过90%。后市投资者在选择潜力

股票时，可以尝试在具有热点题材而阶段涨幅较小的H股板块中淘金。比如上海石化(600688)，该股的流通股比例只有10%，具有10送10的对价能力。同时，相对于阶段涨幅达到128.96%的锦州石化和涨幅高达94.19%的吉林化工而言，目前17.70%的阶段涨幅仍然具有极大的上涨潜力，投资者后市可以对该股逢低关注。

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