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　　投资要点：

　　公司大股东在物流资产整合、投资环节可能需要大量现金，继而导致本次的减持。

　　政府近期跨境配套政策密集出台，商检表态有望扫除行业最大障碍。

　　跨境 O2O 蔚然成风，公司有望突破传统物流盈利模式。

　　公司或将成为中外运长航旗下首个国企混改标的。

　　减持短期或将带来股价压力，但同时也提供了绝佳买点。

　　事件： 公司公告控股股东中国外运（0598.HK）于2015 年4 月27 日-5 月14 日期间通过集中竞价、大宗交易等方式累计减持1436.4 万股（占总股本1.6%），大股东持股比例从63.5%下降至61.9%。点评： 大股东或因物流资产投资及重组后的资金压力选择减持。外运发展大股东中国外运（0598.HK）是中外运长航集团主要的物流资产平台，为避免同业竞争，中国外运近年来一方面处臵其持有的航运资产股权，另一方面向大股东收购物流相关资产，其2014 年报（0598.HK）披露未来会不断将集团体系内的物流资产整合至公司，我们推测大股东未来在物流资产整合、投资环节可能需要大量现金，继而导致本次的减持。

　　减持带来股价压力，同时也是绝佳买点。大股东本次减持量占总股本1.6%，可能在二级市场造成一定压力，但我们坚定看好公司在跨境电商产业链的优势，短期被压抑的股价可能是绝佳买点，理由包括：

　　1、政府配套扶持政策密集出台，商检表态有望扫除最大障碍：继李克强总理3 月15 日表态要支持电子商务，跨境电商配套政策落地全面提速，国务院5 月7 日发布《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》、5 月13 日再度发布《关于加快培育外贸竞争新优势的若干意见》，强调要大力推动跨境电商，指出跨境电商的监管大方向是"无法即可为"，并要求相关部委和试点政府在年底前给出明确执行政策，而商检总局在5 月14 日率先表态，刊发《关于进一步发挥检验检疫职能作用促进跨境电子商务发展的意见》，提出"着力解决现行检验检疫监管制度与跨境电子商务发展不适应、不协调问题，对杭州跨境电商试验区所在地的检验检疫机构进一步下放审批事权和评审权限，鼓励先行先试，加大制度创新、管理创新和服务创新力度，尽快创造可复制可推广经验"。我们认为商检的上述表态将有利于跨境电商进口产品种类的大幅提升，同时经济性更强的"保税模式"有望在更大范围内得到推广，这无疑会对在全国主要跨境电商试点城市拥有保税仓的外运发展构成重大利好。

　　2、跨境 O2O 蔚然成风，公司有望突破传统物流盈利模式：武汉、宁波、广州、杭州都在摸索跨境电商"前店后仓"的O2O 模式，提高客户对产品认知度的同时，鼓励其在体验店下单或现场自提，一方面可节约物流成本，另一方面也能反哺跨境平台的订量，外运若能在其仓库中成功试点跨境O2O 模式，其盈利模式将不仅限于跨境物流总量的提升， O2O 仓库会引发商家和平台的争相进驻，公司将获益于仓储利用率的提升和作为商品展示库的高租金、广告费用。

　　3、公司或将成为中外运长航首个混改标的：中外运长航旗下拥有3 个航运资产上市平台以及2 个物流上市平台，从业务模式上看，外运发展是集团切入至互联网+经济最深的上市公司，而互联网、电子商务企业的经营模式、管理理念和传统央企文化存在一定差异，我们判断其成为中外运长航集团首个混改试点公司的可能性较大，若混改项目实施，外运发展的资源禀赋（仓储、清关、干线、客户资源）和行业优势地位（品牌）将被有效激发，长期盈利空间巨大。

　　盈利预测与投资建议。随着公司产业布局速度日益加快，跨境电商流量转化为自身业务量的趋势会越来越明显，未来同产业链参与者合作的广度、深度会不断加大，甚至上升至"混改"层面，而近期2015 年密集出台的扶持政策以及杭州跨境电子商务试验区的挂牌成立将持续提供股价催化剂，预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.2、1.61 和2.02 元，维持"买入"评级，目标价40 元，对应15-17 年的估值分别33、25 和20 倍。

　　主要不确定因素。国家跨境电商政策推进低于预期。

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