金岭矿业：铁矿石涨价的最大受益者 (5)

　　我们在对2010年业绩进行预测时未考虑到金鼎矿业40%的股权注入对公司业绩的影响。

　　敏感性分析

　　公司08年业绩随着铁精粉价格和资产交割日期的变化而发生波动，我们进行敏感性分析发现，铁精粉价格每波动100元/吨(含税)，公司08年的每股收益将波动0.16元。资产交割日期比我们预期的5月底推迟或提前一个月，08年的每股收益将变化0.06元。

　　5.估值

　　相对估值

　　根据我们对铁矿石供需的预期，我们认为未来两年国内铁矿石价格将会保持坚挺，而且我们的假设金岭地区2008-2010年铁精粉销售均价是1400、1450和1500元/吨，存在较大超预期的可能。

　　公司一直重视对资源的掌控，一方面对现有矿山进行进一步勘探，另一方面也在考虑利用公司在矿山开采方面的优势增加包括有色金属在内的资源储量，这方面的运作主要在集团层面，项目成熟后再注入上市公司。因此公司未来的资源储量仍会增长。

　　我们比较了国内矿业公司的估值情况，辰州矿业是中小板上市公司且主要产品为金，因此可以给予更高的估值。西部矿业是全国第二大铅精矿生产商，第四大锌精矿生产商及第七大铜精矿生产商，储量丰富，而且为多品种，可以避免单一金属价格波动对公司业绩的影响。综合考虑，我们认为可以给予公司08年25倍市盈率，对应合理股价40元，给予强烈推荐评级

　　6.风险因素

　　估值水平高于国际三大巨头

　　从下表可以看出，国际三大铁矿石巨头08年的平均动态市盈率只有11.25倍，低于公司目前的估值水平。

　　铁矿石价格大幅下跌的风险

　　公司业绩对铁矿石价格较为敏感，铁精粉价格每波动100元/吨(含税)，公司08年的每股收益将波动0.16元。