S三九：医药制造主业稳定增长

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　　●2007年公司实现营业收入34亿元，同比增长16%；净利润2.8亿元，同比增长36%，每股收益0.29元，符合我们预期。医药制造主业稳定增长和财务费用下降是驱动公司业绩增长的主要因素。

　　●医药工业收入20亿元，同比增长20%。核心业务OTC增长稳定。根据债务重组协议，下半年停止计提银行利息，财务费用大幅减少8500万元，财务费用率下降3.4个百分点。

　　●《三九集团债务重组协议》近日已获国务院批准并生效。按照目前进程，4月份股改就应启动，公司倾向于转增股本和认购权证相结合的方案，我们预计流通股股东实际获得对价可能在10送2.5左右。

　　●2008年清欠全面解决，公司财务费用将进一步下降8000万元左右，此项约可贡献EPS0.06元，摆脱资金困扰后，对医药主业的投入也会更大，医药工业将至少实现20%以上增长。2009年盈利能力最强的医药工业继续保持20%左右增长，随着其占总收入比重提升，利润增速将更快于收入。

　　●上调公司2008年、2009年盈利预测至0.47元、0.61元，预测2010年每股收益0.77元，分别同比增长64%、30%、27%，对应市盈率37倍、29倍、23倍。由于公司尚未股改，目前估值具有吸引力，我们维持“增持”评级，短期目标价格25元。

　　(申银万国)