G好当家：海参养殖王盈利年均增长50%

　　中投证券

　　投资要点:

　　好当家正成为中国海参养殖大户。公司从水产养殖和食品冷冻加工两大业务逐渐转为主要以海参养殖为业务核心。

　　公司的优势因素是：1)公司利用当地得天独厚自然条件，扩大海参养殖面积，海参收入从01-03年年均增长30%，提高到04-06年年均增长50%。公司新大湾养殖面积现今只使用50%，因而公司盈利未来几年有望年均增长50%。；2)随着海参产品从药用到保健功能不断开发，北方主要城市海参馆及下游加工业快速发展，海参养殖自然条件的限制，我们有理由相信，海参价格未来几年有望保持10%以上升幅；3)公司明年有再融资方案，但对股本扩大只有10%影响，且投资项目周期短及回报高，正面因素更多一点；4)今年中期公司有10送10股方案，股票流通量扩大后相信更能吸引机构投资者买入。

　　估值和结论：国内同类具规模的可比公司只有大连獐子岛渔业集团，我们选择具有高成长性福记食品(1175)作为估值比较对象，公司合理估值应为06年预测盈利乘于19.5倍市盈率，得到目标价为13.2元。股票现价低于目标价33%，我们给与强烈推荐评级。

　　风险提示：

　　1) 尽管公司海参和其他水产品养殖属于规模化经营，抗风险能力与小规模经营者显著不同，但公司仍面临个别特殊年份气候和病虫害的威胁；2)公司逐渐通过品牌专卖店销售产品，提高产品利润，但个别年份利润增加和费用上升两者不一定匹配。

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