G五粮液：中期业绩预览 期待盈利持续快速增长

    中金国际

　　产品高档化仍是企业主要发展策略尽管一季度因受消费税调减消息的影响，公司与行业中大多数企业一样扩大了中低价酒的产销量，但从市场需求的变化趋势以及产品盈利能力的比较结果来看，产品高档化仍是企业主要发展策略。公司首先在一季度末大幅提高了尖庄、火爆等低盈利产品的出厂价格，又在7月上旬再次小幅提高了五粮液酒的出厂价格，而高、低价酒出厂价格的提高预示着下半年公司中价位酒也将迎来上调的可能。由于尖庄、火爆等低价位酒的提价是以压量为基础的，因此上半年公司白酒销量的同比增幅将会明显落后于一季度26%的水平，但换来的却是平均销售价格的上扬。预计上半年公司可实现销售收入42亿元，同比增长10%；可实现净利润8亿元，同比增长36%。

　　期待集团资产注入与管理层激励机制的形成公司在股改中表示将会考虑管理层激励机制，而激励机制的形成将会有助于管理层朝着公司利益极大化的目标去努力。目前公司正考虑通过定向增发手段首先从集团购入普什公司的塑胶包装业务，此举一方面可以大幅减少关联采购，另一方面普什塑胶包装业务的良好业绩也将进一步增厚公司盈利。据悉普什塑胶包装业务的资产规模约为40亿元，年盈利4亿元，全部购入的话可增加07年公司盈利近30%。如果假设以不高于公司现有净资产收益率的价格收购的话，所需资金不到25亿元，按当前股价计算只需在现有总股本基础上增发不到10%即可实现。也就是说如果假设公司能在06年底之前完成普什塑胶包装业务100%股权收购的话，07年每股收益有望在现有盈利预测基础上提高近20%，达到0.60元/股，这就意味着今明两年，公司每股收益的年均复合增长率将会超过40%。值得期待的是集团类似资产除普什外还有环球(以玻璃酒瓶生产为主)以及安吉物流等。

　　维持“审慎推荐”的评级鉴于当前盈利预测尚未反映集团资产注入对公司每股收益的增厚影响，以及集团可注入资产的多样性，我们期待未来2-3年内公司业绩持续快速增长的前景，并由此维持“审慎推荐”的投资评级。