东华合创：上市后合理估值区间16.90-20.10元

    中投证券

　　公司是国内第一家同时具有系统集成一级资质、涉密甲级资质、CMMI5级资质的企业，主要从事系统集成业务，客户来自各个行业，主要是国有大中型企业，相对稳定。

　　公司发行2160万股，占总股本的25.05%，总股本8600万股，董事长薛向东家族占69.49%比例，处于绝对控股地位，公司其他高层管理人员共持股1.07%，公司领导能力决定公司市场的保证和稳定发展，销售收入主要来自网络工程，有共性的特征，成本控制，项目控制都做得非常好。

　　最近3年公司主营业务收入呈高速增长态势，2003年、2004年和2005年，公司分别实现主营业务收入2.11亿元、3.23亿元和4.59亿元，增长率均超过40%，以350人的队伍创造4.59亿的收入，接近华为、两倍于中兴，无疑是不小的奇迹，而且公司市场开拓以投标形式，显示公司公司系统集成项目方面有很强的市场

　　对公司未来发展而言，保持系统集成，寻找长远发展产品路线，预计未来三年公司业务依靠惯性推动及优秀的团队和项目管理，将保持25-35%的增长率，服务部分、软件部分及产品化程度是我们要关注的，是长期发展的基础和竞争力的升值。

　　募集资金项目，主要是固定资产的投资，对公司凝聚力及激励至关重要，业务方面行业的重点性和持续性及真正进入行业专业软件时非常重要的。

　　预测公司06、07、08年业绩为0.62元、0.78元、0.98元，增长情况预测相对保守，主要源于公司已具备一定规模及系统集成的不确定性，公司合理价位应该在16.90-20.10元之间。