中信证券明明：立足经济恢复关键节点，结构性货币政策需“做加法”

　　21世纪经济报道

　　明明（中信证券首席经济学家）

　　当前，我国经济恢复面临压力，需求不足、部分行业周期下行风险显化，经济恢复的关键节点已经到来。压力中蕴含动力，风险中存在机遇，合理使用货币政策工具是把握关键节点、助推经济迈上高质量发展新台阶的必需。8月以来，人民银行通过MLF中期借贷便利降息、LPR贷款市场报价利率非对称调降，带动实体经济融资成本持续降低。总量型货币政策先行发力之下，结构性货币政策工具是货币政策支持实体、支持重点领域和薄弱环节的有效抓手。当前结构性货币政策工具尚存较大发力空间，结构性货币政策积极“做加法”将是立足当下货币政策支持经济恢复的重点方向。

　　当前货币政策面临的内外部环境更趋严峻。经济恢复内部基础尚需稳固，外部环境更趋复杂。二季度以来，需求不足成为制约我国经济企稳恢复的关键问题。“猪周期”再起叠加全球大宗商品价格波动下，我国结构性通胀压力加大，部分月份CPI增速可能“破3”。同时，外部环境更趋复杂严峻，不确定性进一步提升。俄乌冲突背景下，大宗商品市场出现较大波动；主要发达经济体通胀高企压力下货币政策加速转向，加息产生外溢影响，部分经济体衰退风险抬升。

　　货币政策着力稳就业稳物价，兼顾内外均衡。面对经济内部基础尚需稳固和外部环境复杂严峻两大问题，货币政策更加强调政策的有效性和效果的精准性。一方面，货币政策着力稳就业、稳物价，助力经济恢复、保障民生，应对内外多重通胀压力，保持物价运行在合理平稳区间。另一方面，货币政策兼顾内部均衡和外部均衡，在立足自身、护航国内市场稳定发展基础上提高应对外部不确定性和溢出影响的能力，培养经济的韧性。

　　在总量货币政策保驾护航的背景下，结构性货币政策进一步做加法。当前流动性淤积现象明显，结构性政策工具“精准滴灌”的优势凸显。今年我国局部城市遭遇散发疫情，实体经济受到较大冲击。随着疫情影响逐步减退，实体融资需求偏弱与流动性供给过剩的矛盾愈发显著。具体而言，疫情以来央行通过降准、上缴超万亿利润、投放各类再贷款等手段向市场投放大量流动性，但由于散发疫情持续扰动下市场对于年内经济修复的预期并不稳固，有效融资需求恢复缓慢，资金淤积在金融体系中而未能顺利流向实体经济。另一方面，疫情冲击下小微企业等受困主体亟需政策救助，叠加碳减排、煤炭清洁等重要产业领域需要金融层面的支持，央行仍需要维持宽松的货币政策取向。上述背景下，结构性货币政策“精准滴灌”的优势可确保政策提供的支持将准确的流向特定的主体，在不引起货币超发和“大水漫灌”的前提下实现对受困主体或重点领域的支援。

　　存量结构性政策工具待落地，助力下半年宽信用修复。今年以来货币政策操作呈现总量+结构并举的特征。结构性工具包括支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、普惠养老再贷款、交通物流再贷款等。尽管上述再贷款大多设立于今年二季度，但由于散发疫情的持续扰动，经济实体的正常生产经营受阻，大部分政策工具尚未顺利落地。长期性政策工具总额为31000亿元，截至6月末已发行额度占比82.4%，剩余17.6%的可用额度按100%的支持比例计算，下半年可以带动涉农、小微和民营企业贷款新增5454亿元。而阶段性工具大多仍待落地：科技创新、交通物流、普惠养老等再贷款总额3400亿元，截至6月末尚未投向实体经济；碳减排支持工具、煤炭清洁高效再贷款、普惠小微贷款支持工具待用额度为9172亿元，将重点投向普惠小微企业、煤炭清洁能源等领域。总体而言，下半年存量结构性政策工具仍然存在较大的落地“做加法”的空间，总量18026亿元的剩余额度将持续支持银行信贷投放，进而带动年内宽信用修复。

　　发挥结构性货币政策的精准投放功能。进一步发挥精准投放功能，打开创新结构性政策工具箱。4月以来资金面持续宽松而银行负债成本较低的背景下，再贷款等结构性工具对于银行的激励效应边际减弱，银行主动提升对特定领域的信贷支持的动力不足。针对此种现象，一方面央行需要进一步加大OMO对于资金面的指导能力，降息压缩“政策利率-资金利率”息差的基础上延续MLF缩量续作，主动引导资金利率向政策利率回归；另一方面将商业银行对特定行业的信贷支持力度纳入宏观审慎评估体系，对完成指标的商业银行予以考核指标或准备金优惠。其次，央行可以创设更多的直达实体经济的政策工具。2021年12月创设的普惠小微贷款支持工具由“贷款延期还本付息支持工具”转换而来，而当下局部疫情持续扰动之下，类似创新型工具的覆盖范围可以拓展至疫情受困区域的中小企业以及个人，在延期还款付息的基础上根据实际情况新设一定比例的免息政策等。

　　（编辑：陆跃玲）

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责任编辑：李思阳