上海证券基金评价研究中心首席分析师 代宏坤[微博]

　　余额宝[微博]带动的货币基金的爆发式增长有目共睹，但是如何在互联网上销售复杂金融产品在国内还没有取得大的突破。金融产品的复杂性以及人们对于风险的恐惧，是阻碍一般用户投入的主要障碍。这一问题的传统解决方式，是借助专业化的投资顾问，这在国内发展的还相对滞后。以客户为导向提供一站式的解决方案，通过移动互联网服务平台进行资产配置乃至个性化定制，是让普通投资者接受复杂金融产品的出路。国外目前已发展出了在线的自动组合投资服务，国内的一些先行者也在利用互联网平台提供基金组合服务方面进行了探索。本文就国内外的这些探索略作梳理。

　　●美国在线自动组合投资，依据现代投资组合理论，用算法来构建分散化的投资组合，并自动进行组合再平衡和红利再投资操作，包括嘉信等公司已进入了该领域。

　　●国内嘉实财富、通联数据、钱景理财、财豹科技等公司都在在线基金组合服务方面进行了探索，目前还不能说成功。

　　●国内在线基金组合投资服务，还亟待新的模式出现，假以时日，必定会有更能为投资者所接受的平台出现，并发展壮大。

　　美国在线自动投顾平台

　　美国在线自动组合投资，是指依据现代投资组合理论，用算法来构建分散化的投资组合，并自动进行组合再平衡和红利再投资操作，多数是用ETF来构建组合。

　　在线自动投资顾问平台在海外的火热是近几年的事情。过去的三年里，风险投资家向面向消费者的金融技术投入了超过10亿美元的资金，而自动投资顾问吸引了其中大量的份额。在2014年10月28日Wealthfront公布第四轮融资消息的前一天，金融大鳄嘉信理财宣布该公司将在2015年第一季度推出自己的自动投资顾问服务，实际上，目前该服务已经在嘉信理财平台上线。有传言称，其他金融机构很快也要进军这个领域，例如先锋集团也在开始测试类似的服务。

　　这些智能化的在线投资组合服务，降低了个人投资者的门槛。传统上，寻找高水平的投资顾问绝非易事，要求的投资金额必须达到数百万元，而在线投顾平台将金融专家的知识和经验算法化，让每个顾问所能服务的客户数量最大化，同时复制组合的成本也最低。大多数提供这项服务的公司收取0.15%到0.5%不等的资产管理费，而人工顾问费一般会达到1%，乃至更高。目前，包括美国财富前线（Wealthfront）、Betterment、嘉信理财等公司都提供了智能组合服务。

　　WealthFront提供定制智能在线投资顾问服务，是较早推出该项服务的公司。在用户首次使用Wealthfront时，平台会提出一系列的问题，用以评估用户所能接受的风险水平，然后根据评估结果为用户量身定制投资计划。平台会将一些经过精心挑选的交易所交易基金（ETF）推荐给用户，这些ETF涵盖了六大资产类别。如果用户接受该计划，随后平台会监控该投资组合的动态，并定期对计划进行更新，以便合理控制风险，使之始终与用户的风险偏好相一致。WealthFront根据用户的投资额收费，低于1万美元的投资不收取任何费用，超过这个额度的部分则每年收取0.25%的服务费。Wealthfront的另一个特点在于用户投资的透明化。在投资清单提交前，平台会精确显示将要投资的项目以便用户确认，用户可以随时查看自己投资的情况。

　　嘉信智能组合（Charles Schwab Intelligent Portfolios）与WealthFront类似。嘉信公司多年来奉行跟随战略，在业界出现有前途的创新性产品和服务后，该公司都会跟进，并利用嘉信理财强大的平台优势和客户优势，后来居上。嘉信的智能服务组合同样是在对投资者风险偏好测评的基础上，通过算法来构建相应的投资组合，其组合涵盖的ETF类型多达数十种，涉及几乎所有的资产类别。投资者只需存入5000元就可参与，嘉信会对组合进行监控，并且在适当的时候进行自动调整。该组合不收取佣金、咨询费或者账户管理费，嘉信的收益来源于其旗下ETF产品的收费，以及现金息差。嘉信理财2015年3月才推出这项服务，目前已有账户24000个，管理的总资产达到15亿美元。

　　这些在线自动投顾组合提供了便捷、透明、低成本的服务。虽然发展的势头不错，但是也不会替代传统的投资顾问的线下服务，线下的投资者与顾问间面对面的沟通所带来的信任感是网络替代不了的。支撑这些算法的现代投资组合理论也有其局限性，在发生较大范围的系统性风险时，投资的目标也很难达到。总体来看，这类服务不失为线下投顾服务的有益补充。

　　国内的实践与美国的在线自动顾问有很大的差别，基本上是通过互联网的平台，来为普通投资者提供基金组合服务。本文主要关注的是以基金和ETF来构建投资组合的平台，而一些已在市场上有一定影响的平台不在此列，例如新浪理财师计划、嘉实金贝塔。这些平台主要是提供股票投资的顾问服务，而基金组合的顾问服务在财富管理或资产配置方面更具操作意义。

　　嘉实财富的“来钱”

　　嘉实在业内是较早开始探索基金组合投顾服务的公司，其投资者回报中心已在定制账户上进行了多年探索，后来成立的嘉实财富试图探索新的财富管理模式，为投资者提供更好的顾问服务。

　　2014年6月，嘉实财富推出了一款集理财与社交于一体的手机应用“来钱”。在该平台上，由投资者首先对大类资产进行配置，确定股票基金、债券基金和货币基金三类资产类别的比重。投资者也可根据自己的判断，随时对大类资产配置的比重进行调整。在此基础上，投资者授权嘉实财富精选相应的基金来构建基金组合，并根据形势变化调整，这就是所谓的嘉实“定制账户”的半自主的业务。

　　在“来钱”上有两种账户模式，一种是虚拟账户，另一种是真实账户。投资者可以先在虚拟账户体验，并可以把虚拟账户获得的盈利转入真实账户。对于构建的基金组合，“来钱”收取0.5%的管理费率。在基金调仓时，“来钱”享受申购费率和赎回费率全免的优惠，这在很大程度上降低了基金调仓的成本，有助于提升组合的收益。

　　客观的来看，“来钱”目前所取得的进展跟他们的期望还有很大的距离。这种半自主的业务模式有点高估了投资者，能够自己进行大类资产配置的投资者，多半也并不需要嘉实的优选基金的服务了；此外，基金组合的业绩主要是由资产配置决定的，避重就轻的去优选基金，绩效很难凸显；“来钱”理财社区的功能也很弱，目前只是发布不同模拟组合收益的信息，没有互动的功能。

　　通联数据的“萝卜理财”

　　通联数据推出的萝卜理财APP，是基于金融大数据模型的理财平台，为具有不用需求的用户量身定制资产管理方案，满足个人及家庭中长期理财规划的需求。该APP提供了保守、稳健和进取三类共10套资产配置的方案。在投资者选定了一套组合后，模型会给出大类资产的配置建议，以及提示这一配置的预期收益率、波动区间，并使用ETF来构建具体的基金组合。

　　在构建了投资组合后，平台会每天跟踪组合的表现，给出资产配置简报，通过图表让投资者直观的了解组合的状况，其内容包括组合的预期年化收益率、波动幅度、配置比重的变化，用户可以轻松掌握收益和资产动向。

　　萝卜理财充分发挥了大数据技术的优势，但是数据如果利用不当，或许会造成一种幻觉。例如，在APP中有一组称为“秒杀高富帅”的组合，配置了64%的股票基金、36%的债券基金，但是其年化收益率高达30%。这很可能是个美丽的幻觉，根本的原因是在考察资产配置历史表现时，模型取样的数据区间仅在2014年7月至今。在这个牛市的区间，组合30%的年化收益率很正常，但是这不是事实的全部，如果取样区间拉长到3年、5年或者10年，结果会很不一样。此外，通联有意的设置应用场景，诸如“有钱随便花、年年换苹果……”，用心独具，但是语义模糊，很难准确界定投资者的风险偏好，以及相应的投资组合。个人以为，这些组合好似技术工坊出品，看起来专业精致，但与真实的应用还有距离。

　　钱景的“自动投资”

　　作为第三方财富管理机构，钱景财富投资管理有限公司获得盛大、银河和华山基金三家投资机构的联合注资。钱景是什么？在钱景的网站上给出了清晰的定位：“钱景投资基金组合；钱景提供智能理财服务。”

　　钱景私人理财主推在线“自动”投资，投资者不需要花太多的精力做选择，也不需要去找所谓的理财师提供咨询。理财模型会根据投资者的个人情况和财务状况定制一个私人理财方案，目前钱景私人理财提供理财增值、退休养老、购房置业、子女教育、结婚生子、短期消费6种投资组合来满足不同投资者的需求。

　　对应这些不同理财需求的是不同风险等级的基金组合。这些基金组合由基金研究机构德圣基金研究中心提供，钱景通过收购德圣基金研究中心，为其智能组合提供专业的研究力量。

　　钱景的网站和APP用户体验还是不错的，其网站的视觉效果和功能很有点国外wealthfront的效果。钱景“智能理财”背后构建组合的思路和逻辑还是比较传统的，以“退休养老、购房置业、子女教育、结婚生子……”等为投资目标和组合配置逻辑起点的方式，是否真的符合国内投资者的生活场景，这还待验证，不过其网站显示目前已有163529个投资组合，这已是很不错的成绩。

　　财豹科技的“基金跟单”

　　财豹是一个基金组合的跟单平台。创始人杨晓东深知投资者在现有渠道买卖基金时存在的误区，他希望打造一个平台，解决普通投资者优选基金、构建组合、买基金和卖基金的问题。

　　这款称为“财豹”的APP于2014年10月上线，注册的投资者可以在上面构建自己的基金组合，也可以关注其他人的组合。这些基金组合的操作信息能够及时的为跟单者所了解，从而使跟单者可以进行同步的买、卖基金的操作。这一平台的逻辑是清晰的，国内外在组合“跟投”方面的实践也不少，通过跟投，实现组合的完整复制，给普通投资人找到一个基金投资顾问。

　　把跟投用在基金组合领域有利有弊。有利的方面是，开放式基金每天只有一个价格，在上午10点和下午2点购买的价格都是一样的，因此组合管理人与跟单者的买卖价格一致，可以完美的复制。不利的是基金的交易不频繁，这会造成平台的活跃度不够，这也是目前财豹面对的问题。

　　未来的平台要解决的问题

　　总的来说，国内这些提供基金组合投资顾问服务的在线平台，各有特点，但都还处于探索的阶段，离成功还有较远的距离，也还没有在业界和投资者中非常有影响力的平台，这也为后来者提供了机会。新的平台要获得发展，笔者以为有几个方面需要重点关注。

　　一是在线服务平台发展模式的创新。现在是模式制胜的时代，有新的创新性的模式，就能通过互联网整合各方资源，迅速的打开局面。如果模式平庸，要想超越对手非常困难，也很难成功。

　　二是如何让投资者信任并接受在线的投顾服务。国内线下的投资顾问服务已经很薄弱，投资者的接受度不高。如果在线上开展投顾服务，要让投资者信任并接受就更加困难，这也是新的模式需要突破的方面。

　　三是如何透彻的了解投资者的需求，设置能为投资者理解和接受的场景。互联网技术的运用以及投资组合的构建应该以客户的需求为出发点。借鉴国外的以“购房置业、退休养老”等投资目标来构建组合，似乎并不为国内投资者所接受，设计新的为投资者所理解和接受的场景也非常重要。要做到者三点当然并不容易，但我相信，会有创新性的平台出现，并发展壮大，推进基金组合投顾业务的发展。