新股询价制度影响几何 部分投行明年可能被淘汰

　　日前，中国证监会下发了《关于首次发行股票试行询价制度若干问题的通知》，规定首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向基金公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险机构及QFII等询价对象询价的方式来确定股票发行价格，这是我国新股发行方式的又一次重大改革。新股询价制度将对市场和各方机构产生怎样的影响？记者就此采访了相关人士。

　　新股价格水平将分化

　　相比起过去的发行办法，新股询价制度最大的不同在于，它将新股发行的定价权交给了机构投资者。定价方式的改变所产生的最直接的影响就是新股发行的定价水平。业内人士认为，在询价制度下，一级市场的定价水平将会明显分化。

　　国联安基金管理公司副总经理孙建说，对有些预测询价制度下新股发行的市盈率将普遍降低的观点，他个人并不赞同。例如中兴通讯(资讯 行情 论坛)最近发行H股的价格并不低，但还是受到了市场追捧，这说明，只要上市公司本身质地优良，并能够让投资者清楚地了解到企业的优势，机构投资者会认同较高的定价水平。

　　但孙建同时指出，询价制度下，过去新股普遍采用高溢价发行的现象将会减少，一些质地一般的公司的发行价格会像更理性的水平回归。

　　富国基金管理公司投资总监陈继武认为，询价制度使发行各方与投资者的互动性增强了，新股发行市盈率会明显拉开差距，好公司可能会获得20倍左右的市盈率，但差的公司可能只有5-6倍。

　　他说，有些人担心的发行人与机构投资者合谋提高发行价的现象很难出现。首先，基金公司等机构投资者在近几年的发展中研究能力和投资能力都有了长足的进步，一般不会出现对上市公司盲目看好的情况。第二，像富国基金管理公司已经建立了一套较为完善的新股定价决策机制和流程，通过研究部门、投资部门、风险控制部门等各部门之间的相互制约，避免了个人在定价过程中产生过多影响的可能，减少人为因素。

　　对二级市场是利好

　　有人士担心，询价制度一方面会拉低新股发行市盈率，比价效应可能会使二级市场同类型上市公司股价下跌；另一方面，询价制度规定，基金等机构投资者要用足额现金来申购新股，可能会使基金抛售一部分现有的股票来调整头寸，从而对二级市场产生冲击。但记者在采访中发现，机构投资者并不同意这样的观点，相反，他们认为，询价制度对二级市场是利好。

　　陈继武认为，首先，现在二级市场上对很多公司的定价已经进入合理区域，询价制度只会使一二级市场之间的差价缩小。今年很多首发公司上市后跌破发行价，就是因为一级市场定价过高。因此，在询价制度下，新股发行市盈率绝对降低的可能性并不大，更不会拉低同类上市公司在二级市场上的价格。

　　其次，基金公司大规模建仓以调整头寸去申购新股的可能性并不存在。因为基金调动资金的办法有很多，并不需要直接减持股票才能实现，例如，基金手中普遍持有20%以上的国债，完全可以用做国债回购的办法来获得短期资金；另外，每一家基金申购到的新股不可能太多，因此不会对某只基金的资金产生很大压力。

　　他说，长期而言，询价制度将增加股票市场资金的供应，因为保险机构、财务公司、信托公司等机构将更加积极地参与进来，因此，询价制度对股市是长期利好。

　　机构更注重研发能力

　　机构投资者普遍认为，询价制度对机构的研发能力提出了更高的要求。

　　博时基金某基金经理认为，询价制度将新股定价更多的话语权赋予了机构，这对于机构来说，既是权利，也是责任。一方面，机构可以在定价过程中更主动地表达自己的态度，另一方面，机构的定价对其它中小投资者也负有不可推卸的责任，这就要求机构具备更加强大的研发能力。

　　他说，从近几年的发展状况来看，在价值投资理念的引导下，机构对上市公司的研究能力已经有了明显的进步，无论是对公司基本面还是市场状况，机构的态度都更为理性。监管层在此时推出询价制度，也是对机构研发能力的一种认同。

　　陈继武说，在询价制度下，基金将更加注重一级市场的研究。以前，基金对一级市场的研究主要集中在增发、配股、转债等发行方式中，以后，IPO的公司也要重视。

　　定价和销售能力成为投行核心

　　询价制度实施之后，券商的投行部门也将面临更大的挑战。

　　某资深投行人士说，过去，投行的主要职责是跑会，也就是帮助拟上市公司争取监管部门的核准，定价和销售并不是业务重点。但这种情况在询价制度实施后将不复存在。因为今后对于保荐机构来说，帮助拟上市公司争取投资者的认同将成为发行成功或失败的关键。

　　在海外成熟资本市场中，由于定价不合适而发行失败的案例并不少见。该投行人士表示，以后在A股市场出现这种情况的可能也会有。如果保荐机构不能对拟上市公司的价值作出理性判断的话，最终必然得不到投资者的认同，保荐和承销的风险将显著增大。

　　他认为，投行之间的竞争格局会因为询价制度的诞生而改变，一批具有较强研发能力和销售能力的投行将占据明显优势，而不具备此种能力的投行机构则面临市场份额萎缩的压力，因为上市公司今后对于保荐机构和承销机构的选择会更加苛刻，不仅要求其能够完成上市之间的法律和财务事宜，还会更加重视该机构是否掌握机构投资者资源。一批在通道制环境下还能生存的投行明年很可能被淘汰。他说。上海证券报记者叶展