瑞士信贷第一波士顿称本轮行情是反弹不是反转

　　对消费服务类、航空、保险等行业的公司表示乐观，对于建筑、电力、公用等行业股票则保持负面评价

　　国际金融报记者 周宏 发自上海

　　9月21日，瑞士信贷第一波士顿的亚洲区首席经济分析师陶东和中国研究部主管陈昌 华双双来到上海。作为在年初就准确预测了中国经济放缓和证券市场走软的分析师，两人的发言自然受到关注。

　　而在当天的最新演讲中，两人也发表了各自对中国经济和证券市场的观点。陶东认为中国经济将在第三季度后进一步放缓增长步伐。而陈昌华则断言，本轮的证券市场行情性质是反弹。

　　增长放缓

　　“我们认为中国经济增长将在第三季度后放缓，主要的外在动力是更严厉的紧缩措施，对于未来我们仍旧维持年前的判断，中国的宏观经济将会软着陆，投资将会硬着陆，而消费将不会着陆。”瑞士信贷第一波士顿董事、亚洲区首席经济分析师陶东开宗明义。

　　陶东表示，他个人认为中国经济还没有完全着陆。自4月份以来的经济指标的下降主要来源于行政手段的实施，特别是激烈的信贷收缩。但这种手段很难长期使用。而一旦行政手段放松，那么固定资产投资很可能在地方利益的作用下反弹。

　　因此他预计，在第三季度各项经济指标有所反弹后，中央在第四季度有可能展开进一步的宏观调控措施，这将导致经济热度进一步下降。而这样时松时紧的“点刹”策略可能在未来18个月持续存在。并最终在严厉的调控措施中使得宏观经济真正着陆。中国GDP增速将会持续回落，在2006年初有可能达到低于7%的低点。

　　影响深远

　　中国的宏观调控也会对世界经济产生巨大影响。

　　“这(宏观调控)将是现代历史上，中国的经济周期首度影响世界经济。”陶东认为，尽管中国经济的规模仍旧只有美国的1/8，但去年1/3以上的世界经济增长来源于中国的经济增长。可以想象一旦中国经济的增长回落，会对全球经济增长产生怎样的影响。

　　他进一步认为，世界经济的前景很可能受到中国投资放缓的影响。全球的消费品和劳动力价格将会持续稳定。同时，中国的部分行业产能将在未来一两年翻番，这些在2005至2006年逐步释放的生产能力将会很大地影响世界的经济格局。

　　不过，这些都不会改变中国经济长期的增长步伐。陶东预期，10年以后中国经济的规模至少是2.8兆亿人民币的规模，同时期中国股市的规模则在2.1兆亿以上。

　　反弹视之

　　而瑞士信贷中国研究部主管陈昌华则对证券市场保持谨慎。“我们认为这轮行情是反弹而不是反转。”他对消费服务类、航空、保险等行业的公司表示乐观。对于建筑、电力、公用等行业股票则保持负面评价。

　　陈昌华表示，对于中国地区的股票(包括A股和H股)，最大的挑战来自于明年企业盈利的下降。这种类似于钟摆效应的盈利波动将会对市场估值产生影响，并可能影响市场的表现。

　　他预计未来的经济和证券市场可能会面临以下变化：资金成本呈现结构性上升；固定资产投资的经济发展火车头角色由内部消费需求所取代；下游产业盈利能力可望提高。而中国可能会由此提前进入服务行业主导的“后工业时代”。