8月10日，洽洽食品公布了公司2020年中报。上半年，洽洽实现营收22.94 亿，同比增长15.46%，归母净利润2.95亿，同比增长33.97%。其中，二季度实现营收同比增长21.13%，归母净利润同比增长37.38%，受益于疫情的原因，业绩增速有所加快。

　　而不可忽视的是，洽洽食品尽管已经算是休闲食品的老玩家了，但其近年来无论是在业绩、品牌力及渠道方面都被三只松鼠甩在身后。而且相较于三只松鼠来说，洽洽食品的主营依然严重依赖葵花籽这一传统品类，坚果类产品的营收占比仍未挑起大梁。此外，公司的管理仍有提升空间，在产能利用率仅70%的情况下，大举扩充产能的合理性存疑。而借贷赚差价的业余动作，既存在减值风险，又掣肘经营精力。

　　品类单薄 差异化不足

　　半年报显示，洽洽食品的葵花子、坚果类分别实现营收16.86、3.06亿元，同比增长23.07%、9.71%。上半年公司业绩增长加速的原因是葵花子实现了快速增长，尽管原香瓜子同比增速达到30%，代表着葵花籽类产品的升级，但洽洽的“坚果+”战略下的坚果类营收却依然只有13.35%，较去年同期还有所下滑。

　　可见，上半年疫情对于葵花籽产品的“促销”作用，有些类似于光瓶白酒、挂面、榨菜等，而坚果类产品的失速暴露了洽洽食品的两大软肋：其一，公司产品类型单一，传统产品葵花籽占比居高不下，相比于三只松鼠、盐津铺子等较为均衡的产品分布，有明显发展失衡的情况；其二，坚果类产品并没有实现较快突破，主要原因或与公司的产品差异化不足后劲乏力有较大关系。

　　在三只松鼠、百草味、沃隆等明星产品的竞争下，洽洽的坚果产品并无明显的差异化优势、渠道及品牌优势，其营收增速近几年有下滑迹象，今年上半年更是只有个位数增长。此外，除去葵花籽及坚果类产品外的其他类产品，营收同比下滑了10.6%。

　　线上渠道发力不足 品牌建设投入有待提高

　　一直以来，洽洽都是走的线下渠道，公司通过渠道拓展及下沉提升市占率，2019 年终端网点数量达60万个。而线上渠道的占比一直不高，上半年电商收入2.66亿，同比增长25.28%，但包括旗舰店、网上超市、微商城等在内的线上渠道收入占比仅有11.6%。

　　相比之下，上半年洽洽线下渠道实现收入18.06亿元，收入占比高达87.16%，但同比增速仅为11.02%，明显低于线上渠道贡献的营收增速。对于增速较快的线上渠道，洽洽明显落后于三只松鼠等互联网属性品牌。

　　此外，洽洽的品牌建设及销售支出也有待提高。2019年，三只松鼠的销售费用达到22.98亿元，销售费用率高达22.59%，接近一些白酒企业的水平。而洽洽食品的销售费用则为6.66亿元，销售费用率仅为13.77%。

　　洽洽在品牌及销售方面的投入力度明显要小于三只松鼠和盐津铺子。今年上半年，洽洽食品的的销售费用仅为2.7亿元，同比仅增长0.63%，大幅落后于营收增速，销售费用率降至11.79%。

　　证监会反馈问询大举扩充产能的合理性

　　公司在回复证监会反馈意见时显示，当前公司葵花籽产能为18.64万吨，利用率为81.85%，而坚果类产能为9万吨，利用率达到101%。考虑到公司过去十年营收的复合增长率为9.46%，以及当前的产能规划及利用率情况看，洽洽却有扩充产能的需求。

　　不过值得注意的是，洽洽食品上半年的存货较多，明显超出往年平均水平。一般来说，洽洽食品采购葵花籽原料的时间主要集中在每年10月至次年1月，因此葵花籽原料年末库存较多，导致年末存货占比较高，通常在25%左右。

　　而在上半年却不存在这种情况，过去三年，上半年存货占总资产的比重约为15%左右，而今年却达到了20.32%，存货量同比增长60.15%，这是今年上半年公司存货增多引起的原因。

　　存货结构来看，除了周转材料基本没变之外，原材料、在产产品及库存商品均有明显的同比增幅，可见，洽洽在上半年的动销是有所放缓及不及公司经营预期的。销售增幅放缓，存货快速增加，这给洽洽食品大举扩产蒙上了一层不确定性。

　　受疫情影响业绩快速增长 高基数降低增长预期

　　洽洽食品的动销不及预期不仅仅可以从存货激增看出来，也可以从现金流情况看出来。上半年的收入增速15.46%，且二季度快于一季度，而经营活动现金流净额为负3.55亿元，同比下滑了24.04%。

　　这主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增长为0，而账面的预收账款也从去年底的3.77减少至0。经销商打款意愿明显下滑，上半年的增速一定程度上是消耗了预收款得来的。

　　受疫情影响业绩快速增长，但经销商打款意愿下降的背后，结果是今年的业绩高基数和低预收款降低了来年的增长预期。

　　此外，值得注意的是，洽洽食品因为做第二副业---借贷业务，导致存贷双高，深交所对此发出问询函。据悉，公司货币资金余额为2.54亿元，交易性金融资产余额为（主要为银行结构性存款）11.70亿元，其他流动资产中的委托贷款余额为4.41亿元，流动资金较为充裕，但报告期末银行借款余额为2.98亿元，并在2020年一季度末增至5.85亿元。

　　存贷双高的原因，是由于洽洽食品可以从银行以3.6%的成本借来资金，并以10%左右的收益进行放贷，赚差价。

　　做第二副业，不仅不利于公司专注主业的发展，且由于洽洽作为食品公司并无专业信贷风险控制的专业能力，并且已产生坏账。更为值得关注的是，在当前全球经济受疫情影响的大背景下，我国在全方位降低企业融资成本帮助企业渡过难关，而洽洽食品中间赚差价的动作或不仅推高企业的融资成本，也干扰了信贷市场定价的有效性。