张卫星的方案是最佳方案，但政府采纳的可能不大。其实减持就是政府财政负担不了社保这块了，想从股市拿点钱。所以要尽可能多收，又不能使老百姓意见太大，所以说多赢。这才是问题的本质。认清了这个问题，设计任何方案，都要从政府的角度出发，又兼顾点股民的利益，才有可能被接受。我的方案，政府就有可能采纳。

　　我的方案说明如下：

　　1. 为了容易说明，假设一个公司A，国有股有四亿，流通股一亿。需减持N%的国有股。N可以是0---100。分M年减持完成。M可根据不同的公司情况制订。在本例中，假定需减持50%，两亿股。分三年完成。第一年40%，八千万股，第二年30%，六千万股，第三年30%。六千万股。

　　2. 需减持的A股国有股全部划归社保基金。共二亿股。股权登记日市价8元。

　　3. 由社保基金向A股流通股的股东按1：2(1亿：2亿)的比例发行认股凭证A(认股凭证的价格后面论述)。流通股股东将来认股价格是A股的净资产。如果凭证没有足额认购，则由社保基金自己持有。

　　4. 发认股凭证的同时，给该股的全体流通股东按一定比例(如市值乘以减持比例N%)发放新股认购证B。每5元1股，零数不记。(可以是零股。如118股.)。

　　5. 假定股民F持有10000股A股，足额申购认股凭证。则有20000股凭证认股A(10000*2)，8000股新股认购证B(10000*8*50%/5)。申购时统一，申购完按比例划分。这两万股A凭证按分三年减持分为A1，A2，A3。按每年减持比例各为8000，6000，6000。如果股民F没有足额认购，也是按这个比例划分。如只认购了5000股，则A1有2000，A2有1500，A3有1500。社保基金没发出去的也按这个比例划分。但股民F持有的新股认购证一定是8000，是按登记日的流通股市值发放的。

　　6. 认购完成后，凭证上市流通，分为A1，A2，A3，B。社保基金也可以参与买卖。A1几个月到期后则可以在一段时间内以净资产认购一股国有股。A2第二年到期认购，A3第三年。

　　7.新股认购证B是作为给老股东的补偿，全市场统一，有1000才能认购1000股新股。B可以上市交易。可以在市场上累计了一定数量的认股证后，新股凭认股证认购。没有足额认购的，再向市场发行。少于一定比例，则由承销商包销。该例中共有8000万新股认购证B。如果以后新股全流通发行，以10倍市赢率发1。6亿，则平均可以补偿2家老股。

　　下面说凭证的定价。

　　这个定价就是国有股的溢价。要有一个量化指标，按最近三年的净资产收益率来量化最合理。

　　凭证定价=最近三年平均净资产收益率*净资产*N (N为一个数，比如3，5。

　　说明国家虽然卖了股，还可以收取3或5年的利润作为补偿。如最近三年平均净资产收益率为负，则定为0。N的制定根据不同公司的情况与行业在一定范围浮动，由专家组制定。

　　这个方案对市场冲击不大。如我上面的例子。假定A公司净资产3块，三年平均净资产收益率为10%，N定为3，则凭证价为0.9。股民F全部认购并转购了国有股。F的10000股是40倍市盈率买的(市场的平均成本)，12元，成本120000元。以3.9认20000股，成本变为198000元。除权后如能定位于20倍市盈率6元，市值180000元。新股全流通以10倍市赢率发行。8000股新股估计有16000元补偿。股民亏损不大。可以长期投资。八元买的则大赚。如果没有钱的股民，则卖掉凭证。这个方案作到一次减持，分批上市。如果政府真为股民着想，以净资产减持(政府已经大赚了)，即A1，A2，A3，B的成本为零，那就真是双赢了。2000点的股民都能解放。

　　有B股或H股的，则将减持股份按比例划分过去，同等办理。直接减持。只是没有新股认购证补偿。本来他们发行时溢价不高，已经占了A股便宜。没有人要的则由社保基金持有。或发回给A股。

　　这个方案在实施时，最好全体股一起减，只有法人股的也一样。减持后钱按比例给法人。这样才能全市场公平。过几年消化完了新股认购证，再减持。这方案是为社保基金筹资考虑的，明显不如张卫星的方案，但它符合政府意图。

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