基金QFII投资策略点评谨慎乐观中寻求主题突破

http://finance.sina.com.cn 2004年11月19日 00:55 证券日报

　　基金公司报告显示：多数基金开始寻求从景气周期、瓶颈行业、消费升级之外挖掘新的投资主题

　　□兴业证券王春

　　近期，部分基金管理公司最新的投资策略报告陆续出台。与前期不同基金对周期性行

业估值和市场整体估值的争论相比，在明年行业整体增长线条轮廓不再清晰，坚信结构性调整仍将是未来市场主流之时，多数基金开始寻求从景气周期、瓶颈行业、消费升级之外挖掘新的投资主题。随着博时主题投资基金公开亮相，基金在持仓品种上的新一轮动态调整和投资方向上的深度挖掘已经处于紧锣密鼓之中，但是，市场最终朝哪个方向演绎，实际上除了场内机构是否能够真正坚守自己所宣扬的投资主题之外，还将取决于不同基金当前排名所决定的投资积极程度，以及保险资金、社保资金、企业年金、私募资金等其它场外机构投资者对上述投资方向的认同程度。

　　博时策略

　　主题投资“与时俱进”

　　去年的博时价值基金以34.35%的年净值增长率而傲视群雄，其所重仓持有的上海汽车(资讯行情论坛)、长安汽车(资讯行情论坛)等也成为了历史罕见的大牛股。但时过境迁，今年的博时价值基金迄今为止仅仅取得了-3.31%的净值亏损，与今年的合丰成长、嘉实增长等基金20%以上的收益已经不可同日而语。在博时基金四季度投资策略报告中，我们发现之前一直坚定看好汽车股的博时基金也开始有所转向，对轿车行业的配置已经低于标准权重。与此同时，博时基金明显加强了对航空机场、公路、煤炭、医药和农资等行业的挖掘，但是对于上述已经基金群集的板块而言，上述板块能否进一步上涨并弥补博时基金在汽车股上的亏损，则仍然存在较大的不确定性。

　　与此同时，在最近发布的主题行业投资专题报告中，博时基金仍然坚持一贯的“工业化、城市化和消费升级”的三大主题投资思路，并继续将汽车、电力、金属分别作为消费升级、城市化和工业化过程的首选投资品种。如此看来，博时基金的汽车情结并没有因为汽车股的下跌而出现根本性的转变。在三季度投资组合中，上海汽车依然是博时价值基金的第一重仓股，而其十大重仓股中除了上港集箱(资讯行情论坛)和外运发展(资讯行情论坛)外，其余八只均是消费升级概念股，相比之下博时基金似乎对“消费升级”更加情有独钟。

　　易方达策略

　　持续关注“业绩成长”

　　易方达旗下的多只基金在今年均取得了不俗的业绩，其中基金科汇(资讯行情论坛)取得了16.77%的净值增长。在易方达基金最新的策略报告中，其主要坚持对行业与上市公司“大主题”下的深度挖掘和细分，即在坚定当前持股品种的情况下，通过“自下而上选股、重个股轻大势”，进一步加强公司内在价值和业绩成长层面的动态考察，微调煤炭、中药、机场、电力等品种中的仓位分布和投资机会。

　　而从今年三季度易方达旗下7只基金的重仓股分布来看，不难发现上海机场(资讯行情论坛)、长江电力(资讯行情论坛)、贵州茅台(资讯行情论坛)、中集集团(资讯行情论坛)等四季度重点推荐的品种也均是其三季度重仓持有的品种。毫无疑问，上述股票在今年以来一直维持强势是易方达基金脱颖而出的关键。但是，易方达基金对上述股票的坚守是否会步入博时基金汽车股的后尘，仍然值得担忧。当然，易方达在四季度策略中，也提出了部分三季度尚未完全重仓的行业公司，如那些原料价格出现松动情况下，成本下降对公司业绩的正面支撑作用的公司，如棉纺织品、食品中的肉制品行业等。但是，考虑到易方达基金重仓股的集中度，笔者预计其大幅度调整仓位结构的难度很大。

　　南方策略

　　努力寻求“方向突破”

　　南方基金目前管理着430亿的资金规模，在基金市场占据举足轻重的地位。但是，在今年的基金市场排名中，除了南方稳健以6.65%的净值增长率排名进入前20名外，其余各基金品种均表现一般。显然，能否借助年底最后的机会改变平庸局面，成为了南方基金当前所考虑的重点。在其最新的投资策略报告中，强烈看多的态度溢于字里行间，南方基金明确指出，目前市场正当乍暖还寒时，处于一个赢面大于输面的阶段，从目前到明年春节这段时间将是一个良好的建仓机会，并进一步指出跨年度市场将走出一个震动盘升的行情。

　　在策略报告中，南方基金继续看好煤炭，金融、港口、高速公路、旅游酒店、电力等行业。但分析南方基金三季度投资组合可以发现，上述行业公司似乎并不完全是南方基金三季度重仓股。长江电力、中集集团、宝钢股份(资讯行情论坛)、中兴通讯(资讯行情论坛)等股票均在南方三季度重仓之列，但由于南方基金对上述股票的持有集中度显然不如嘉实等基金，这直接影响了其今年以来的净值表现。

　　因此，南方基金下阶段看好的行业公司与其三季度持有的股票存在明显的差距，有可能是希望通过调整仓位结构求新求变，以改变净值增长一般的局面。

　　应该说，由于各家基金公司当前所处于的排名地位和仓位结构不同，其最新的投资策略仍然存在一定的差异。在股票选择上，都十分强调结构性调整市场中的投资主题和上市公司价值的深度挖掘。对于今年已经处于领先地位的基金公司来说，其更加关注手中持仓结构的微调，即大投资主题下的进一步细分挖掘；而对于在今年表现平平乃至落后的基金公司来说，其寻求新的投资主题和投资方向的愿望则更加强烈。

　　瑞银策略

　　机会来自“价格管制放松”

　　在瑞银(UBS)2005年中国投资策略报告中，UBS认为各种价格的变化依然是2005年中国投资主题的风向标。随着中国市场经济的进一步深化，7个严格控制的行业内提价将成为2005年的投资主题。从目前情况来看，UBS所预测的第一个做出调整的管制价格煤价已经通过“煤电联动”松动，按照UBS预测，2005年汽油和柴油，铁路服务，港口操作、水和天然气，国有企业工资，电价也将依次放开。应该说，瑞银的投资思路依然围绕着“价格提升带来的企业业绩增长”的思路，但与去年周期性行业价格上涨的不同之处在于，公用事业价格上涨具备更强的刚性，从而具备更多的防御特征。

　　进一步地，我们分析瑞银(UBS)及其相关的投资机构在持仓品种上的表现来看，去年年底瑞银(UBS)及其相关机构进入十大流通股东的中兴通讯、浦发银行(资讯行情论坛)、ST黑豹(资讯行情论坛)、新农开发(资讯行情论坛)、巴士股份(资讯行情论坛)、大唐电信(资讯行情论坛)、吉恩镍业(资讯行情论坛)、强生控股(资讯行情论坛)、模塑科技(资讯行情论坛)等股票已经在今年9月底全部退出，而与此同时，瑞银(UBS)明显加强了港口、消费品的投资力度，如深赤湾(资讯行情论坛)A、燕京啤酒(资讯行情论坛)等。那么，随着2005年新的投资主题的出现，瑞银(UBS)及其相关机构是否会继续加强公用事业、港口、电力等防御性品种投资呢？我们不妨拭目以待。