承泽资产曹雄飞:梅花香自苦寒来 现在正是选股好时机

　　编者按：今年前三季度，受多种利空因素影响，A股总体表现不佳，主要指数出现较大下跌。未来影响市场的因素将如何演变？股市未来会怎样？

　　承泽资产CEO 曹雄飞 梅花香自苦寒来 现在正是选股好时机

　　2018年的投资历程，有投资圈的朋友说是“诛心”的过程，这一点我相信所有在A股市场投资的人，或深或浅都有感受。2015年上半年牛市，急跌后下半年又反弹，痛苦时间很短，2016到2017年两年经历过快速的熔断后，白马股经历了一轮小牛市，结构性机会是明显的。而2018年年初，正当市场开始产生价值投资信仰的时候，开始相信国运的时候，市场开始了一轮又一轮的大小齐杀。小盘股的代表中证1000，历经了连续三年几乎每年20%的杀跌，从去年四季度开始，这个指数连续跌了四个季度。

　　我们也一直在思考，这轮熊市与以往相比有什么不同。其实我们思考下来的结果是，没什么不同。股市本身是对经济发展前景的映射，每一轮熊市的末期，都充斥着投资者情绪的极端焦虑和失望，充满着对国运的悲观一如在牛市对国运的乐观。每一轮熊市的末期，投资者都是疯狂出售股票，直至把估值压到低点。当然大家也都在每轮熊市末期，认为这一轮是不一样的，估值根本是无效的，没有最低只有更低。

　　根据国金证券李立峰团队测算，目前A股各大指数的估值水平与以往几轮熊市末期相当，如果相信周期轮回，这个数据最能说明问题。

　　2018年，以美国对中兴通讯制裁事件为导火索，美国对中国的贸易摩擦不断反复，特朗普以其特有的谈判艺术不断对中国施加压力。贸易摩擦大大降低了股市的风险偏好，导致了二季度市场的两轮快速下跌。时至今日，我们认为股票市场整体已经对贸易摩擦充分反应，第一，市场已经认识到贸易摩擦的长期化，短期不可能结束，事实上在特朗普最后宣布对2000亿美元中国商品征收关税，以及后续可能会对剩余几乎所有中国出口美国商品征收关税的时候，A股市场反应非常平静；第二，全球产业链深度分工协作，中国制造业的地位无可取代。中国政府在贸易摩擦中的表现逐步得到市场认同，毕竟美方建立在讹诈态度基础上的谈判是不可能有结果的。我们认为贸易摩擦对市场整体的影响基本消除，但后续在具体投资品种的甄别上，还要充分考量这一因素，避免因为业绩负面影响给个别板块和公司的股价带来向下的冲击。

　　对于国运的讨论近期似乎特别热闹，特别是在股市连绵下跌，经济形势也不太好的背景下。其实，对于国运的讨论，特别容易情绪化，我们也谈不清楚这个问题。做投资用逻辑和数据来说明问题其实更加客观和理性，这个时候多用望远镜来看，多从外围的角度看，更容易看清楚。我们也常与一些外资交流，他们对中国经济其实并没有我们内部这么忧心忡忡。第一，中国仍然是全球最稳定发展最快的经济体，即便有贸易摩擦的影响，中国经济维持在6%以上的速度没有问题；第二，任何一个经济体在高速发展过程中都会产生矛盾，美国也是一样。中国的改革并没有停滞，扩大改革开放的呼声以及高层的反应也都越来越强烈，相信发展中的问题都会在改革中解决。近期的改革措施出台的越来越密集，A股市场也开始有了正面反馈。相信只要更大力度的顶层改革设计出台，整个经济和A股市场都会有非常积极的表现。

　　回顾承泽资产在2018年的投资，年初我们对A股持相对乐观的态度，2月份A股市场追随美股市场的大幅下跌，由于调整来的又快又急，我们也未能幸免。但我们在随后的反弹中降低了仓位，二季度用一个中性偏低仓位应对贸易摩擦对A股的影响。8月份开始，我们认为市场估值已经反应了贸易摩擦以及经济下滑的预期，市场过于悲观，因此大量增持了银行、保险等估值便宜、分红收益率高的权重股，目前来看效果很好。

　　展望四季度以及2019年的投资，我们强调一点，千万不要在市场大幅下跌之后再过度悲观，估值是最好的锚。我们短期也不要憧憬牛市，牛市就是牛鬼蛇神的股票都会涨，从流动性、经济基本面的角度讲，这里出现全面牛市的概率也不大。但是，这个位置，的确是善于选股的选手的天堂，大批便宜的成长性好的股票趴在地上，也有大批分红收益率高的价值股等人来买。建议不善于择股的投资者通过指数基金定投的方式或者将资金委托给专业机构的方式来入市，熊市要敢于播下种子。

　　曹雄飞简介：

　　现任深圳市承泽资产管理有限公司CEO，曾任大成基金首席投资官兼股票投资总监，拥有14年公募基金投研经验，管理公募组合8年，获得过主流评奖荣誉。2014年离职创办承泽资产，聚焦于股票二级市场，获得多项私募英华奖荣誉。

　　（本文由中国基金报记者刘明负责约稿）

责任编辑：常福强