估值“变辩辨”股民“繁烦反”

　　估值从3.7-4.5元调高到9元，行业分析师们对武钢股份（600005）估值变了，而期间只有短短的两个多月。有业内人士戏称，现在的分析师已经有点像股评家了。而无所适从的广大中小投资者，更是从开始的根据报告频繁进出，到厌烦甚至反感估值报告。

　　变———估值水涨船高

　　随着股市的一路上涨，上市公司的估值也不断被调高，目标价格在短期内往往就能发生较大的变化。

　　最近比较典型的例子就有武钢股份。在2006年10月初，该股价格在2.60元附近，不仅该公司股票不为市场所重视，有关公司的研究报告也较为少见。但自2006年10月中旬，武钢股份开始上涨后，研究报告也多起来。其估价的也随着股价的不断上涨而不断调高。2006年10月底某研究员对武钢股份的估价为3.70-4.55元；2006年11月28日，该研究员在研究报告中将估价提高到5.68-6.31元；另一个研究员也将武钢股份的估价，从2006年10月30日的4.50元调高到2007年1月12日的9.0元/股。目前，业内研究员对武钢股份最高的估价已经达9.50元/股。

　　辩———估值内外有别

　　在股市大涨的情形之下，关于上市公司的估值是否合理的问题已经成为市场关注的焦点，有关估值的辩论也随处可见。

　　从市盈率来看，截至2007年1月22日，沪深两市A股的平均市盈率双双超过40倍，且目前大多数的A股价格高于H股。其中，备受争议的中国人寿，其A股和H股股价甚至相差接近一倍。从盈利能力等财务数据来看，国内A股的一些关键财务指标与世界上其它同类公司也由很大差距。

　　不过，有业内资深人士认为，出现这样的差距很正常。因为不同国家的市场有不同的特点，不可能完全一致。该人士认为，对于同类型的公司，在美国、欧洲、日本也会出现估值上的明显差异，尤其是在目前人民币升值的形势下，估值方面更加不具可比性。他认为，当年日元升值就导致了日本很多银行股增值十几倍，而目前中国的银行类股票的增幅显然没有达到那样的水平。此外，像中国的白酒类上市公司，国际上基本没有什么可以进行参照对比的公司。

　　辨———估值背离股价

　　与武钢股份类似，还有很多上市公司的估值在短期内被研究员不断提高。有业内人士就指出，研究员频繁调高某只股票的投资评级，从侧面表明了研究员视野的局限性，又或者是受到了市场因素太多的干扰，这都需要投资者仔细辨别。

　　对于这种现象，某基金经理就表示，在目前股市普遍快速大涨的情况下，很多股票的上涨速度超过研究员的预期，因此，形成一种研究员被股价牵引，不得不提高估价水平。否则，实际股价与研究报告中的估价若长时间严重背离，就会损害研究员的声誉。

　　事实上，由于某些股票的价格与研究员所估计的价格出现严重的背离的现象目前在股市中也非常普遍，如招商轮船、北辰实业等。在两只股票的发行询价期间，研究员普遍认为招商轮船的合理价格为3.80元-4.60元之间；北辰实业的合理价格在2.99元以下。两只股票的发行价格最终确定为3.71元/股和2.40元/股。不过，目前，招商轮船和北辰实业的的股价分别为9.41元/股和7.65元/股，远远超过研究员所预期的价格。目前，几乎没有研究员再发布这两家公司的研究报告。

　　尽管业内人士认为，估值作为一项极为专业化的、复杂的研究问题，虽然在一些客观的财务指标上，最终会形成统一的标准，但是在标准的具体使用上，不同的市场条件、不同的经济环境有着不同的要求，不同市场之间不能通过简单的对比来做出结论。但对于广大中小投资者而言，估值变化频繁让他们手忙脚乱，估值内外有别让他们无所适从，而估值背离股价，更让他们怀疑价值投资的意义。