信达期货：环保预期弱化焦炭择机沽空|信达期货_新浪财经

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　　核心逻辑

　　焦炭环保限产力度弱化

　　贸易商抛压、钢厂压价，现货进入回调

　　高利润高开工，焦企库存快速累积

　　下游钢铁限产压制需求

　　风险因素

　　天气污染严重导致限产力度增强

　　期货贴水幅度较大

　　策略

　　合约选择：J1901

　　入场： [2250，2350]区间

　　止损：[2370，2470]

　　止盈：[1950，2000]

　　仓位：资金规模1000万，100手，最大仓位50%

　　1．焦炭环保限产力度弱化

　　前期环保限产去产能文件公布后，“区域扩大”、“力度加强”、“以钢定焦”等使得市场一致性预期较强，其中重点六市焦化产能达到0.92亿吨，占比14%，蓝天80市产能3.26亿吨，占比50%，产能影响较大。同时，《京津冀秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要求河北、山西省全面启动10年以上4.3m焦炉的淘汰，河北、山东、河南省钢铁炼焦产能按照0.4比例“以钢定焦”。

　　后期随着实际限产力度的不及预期，以及国内外扰动因素的增加，限产方式和力度逐步有所转变，预期差再度导致焦炭下行。内部环境看，7月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议对下半年经济工作提出六个方面的要求，其中，在第一个方面要求中提出“六个稳”，即要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。9月13日，河北省环保厅网站发布《河北省严格禁止生态环境保护领域“一刀切”的指导意见》，对能够稳定达到国家或省规定的超低排放限值的工序和设备及企业，按照“多排多限、少排少限、不排不限”的原则，采取适度应急减排措施，严禁“一刀切”。而从近期公布的《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》会签件与8月的征求建议稿对比来看，会签件将采暖季前后空气质量下降的目标从双5%下降为双3%，并取消了对于唐山、邯郸、石家庄、天津、邢台、安阳6个城市采暖季钢铁限产50%，其他城市限产比例不得低于30%。最新文件的出台确实对冬季限产预期产生了扰动，焦化限产力度有弱化的可能。

　　2．贸易商抛压、钢厂压价，现货进入回调

　　贸易商作为先知先觉的群体，是焦炭的主要领先指标。7月中旬，港口、出厂价格倒挂逆转后，贸易利润窗口打开，贸易商补库积极，表现为库存明显累积，价格上行。而随着港口库存到达高位，产地焦炭到港逐步倒挂，贸易商高位接货明显谨慎，出货情绪开始累积，前期处于持续抛盘中，焦炭现货价格开启下跌模式。目前港口库存为296.2万吨，仍处于去库当中。另一端，由于焦炭绝对价格较高，钢厂抵触情绪渐浓，钢厂采购价格也开始进行回调，莱钢、日钢、天津准一均下调100元/吨。随着环保限产预期的转变，焦炭供给端的压力可能显现，现货端仍有下行的压力。

　　图：港口焦炭库存（单位：万吨）

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind

　　图：港口、钢厂现货价格（单位：元/吨）

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind

　　3．高利润高开工，焦企库存快速累积压制

　　随着前期焦炭环保限产以及去产能的逐步升级，市场对于焦价以及行业利润上行给出了极强的预期。同时由于下游钢铁持续维持高利润（供给受限+稳需求导致），对焦炭上行的容忍度也持续提升，利润传导端传导顺畅。焦炭实际利润持续走高至700-800元/吨的水平。高利润下，焦企主动意愿强烈，虽然中间环保时有扰动，但整体焦化开工下降幅度却相对有限，7、8月仍能达到80%的高位。8/20，环保督察组入驻后，虽然对部分地区有所影响，但近期开工再度呈现上行的态势，叠加对于冬季限产减弱预期，焦企库存开始逐步累积。

　　图：焦化利润（单位：元 /吨）

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind

　　图：独立焦企开工（单位：%）

　　资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind

　　根据统计数据来看，焦企库存和现货价格表现出极强的负相关性（除了16年末的那波，价格极高位，库存也处于高位，是现货带着期货走，期货未升水），焦炭的低点往往对应价格的高点。而在高利润生产意愿极强的背景下，在到达库存低位15.9万吨后，焦企库存再度累积，环比幅度也持续攀升，现货弱势显现。

　　4．技术面仍偏下行趋势

　　从技术面来看，焦炭仍处于下行趋势，上方10日均线压制明显，20日线拐头向下，当前考验60日线支撑，下行目标有望到达震荡区间，回到2000元/吨。从总持仓来看，前期J1901高位多头开始逐步减仓出局，限产弱化消息炒作呈现“多杀多”局面。从前十主力持仓来看，随着多头主力减仓以及空头主力增仓，当前前十净持仓已处于净空状态，空头主力占据优势。

　　表：J1901盘面走势（单位：元/吨）