新浪期货：豆粕保持强势运行 豆油振荡波段交易

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　　3月份农户售粮压力加重，国产大豆市场供应预期增加；豆粕后市涨势可能放缓，追高存在风险，但是预计继续保持在高位偏强运行，即使出现回调，空间亦有限；预计后期豆油在低位宽幅振荡的概率较大。

　　第一部分产业链分析

　　一、全球大豆市场：

　　1、美国大豆：出口预期悲观，关注种植意向报告

　　美国农业部（以下简称USDA）于2月9日凌晨1点公布作物供需报告，美国大豆定产（43.92亿蒲式耳）后，USDA连续第三次调低出口预估值，减少0.6亿蒲式耳至21亿蒲式耳，其他因素没有变化，期末库存随之增至5.3亿蒲式耳。

　　从出口预估连续三次被调降可见，今年美国大豆对外销售情况明显不如之前市场预期那般乐观，难以实现USDA早期的预测目标。截至2018年2月8日，美国大豆累积装船出口3605万吨，总销售（包含未装船量在内）为4482.3万吨，去年同期分别为4039万吨、5084.8万吨，按照最新的预估值计算，总销售进度为78%，去年同期为86%，五年均值同期为90%，出口进度依然落后于往年水平。在2017/18年作物年度剩余时间内，需要平均每周要装船70.3万吨，才能实现USDA最新预估的目标值，作为对比，前三个年度同期平均装运40万吨、64.4万吨、62.6万吨，说明后期美豆装运速度要快于往年，但是今年巴西丰产几乎可以确认为实事，且集中上市时间不断临近，留给美国大豆的时间已然不多。

　　数据来源：美国农业部

　　2月22-23日美国农业部召开展望论坛称，2018年美国大豆种植面积预计为9000万英亩，略低于去年的9010万英亩，但仍为历史次高水平，预估产量为43.2亿蒲式耳，较2017年创纪录高位下滑2%。如果面积预测在3月份底的种植意向报告得到验证，那么就为新一年美国大豆继续丰产提供一定的基础，抑制后市美豆上涨空间。

　　2、南美大豆：巴西上市推迟，阿根廷减产提振市场

　　美国农业部在最新供需报告中上调巴西产量，最新数值为1.12亿吨，较上期报告增加200万吨，仅低于去年的1.141亿吨，期末库存为2241万吨，阿根廷产量5400万吨，较上期报告减少200万吨，期末库存为3500万吨。全球大豆产量为3.47万吨，较上期报告减少165万吨，全球库存为9814万吨。

　　2月份阿根廷天气干热，对大豆产量造成不利影响，市场机构纷纷下调之前预估值，范围集中在4650-4700万吨之间，低于USDA2月份报告预估的700-750万吨，而且目前天气预报显示3月份早些时候天气仍没有大范围强降雨，未来产量不排除进一步下调。在种植面积增长的基础上，生长期间没有出现极端天气，巴西大豆丰产格局基本落定，safras、AgRural等市场机构预测产量范围在1.156-1.175亿吨之间，超出美国农业部2月份报告360-550万吨之间。结合巴西和阿根廷两个国家产量，虽然巴西大豆增产能够弥补一部分阿根廷天气造成的产量损失，但是无法扭转全球大豆供应减少预期，美豆盘面应声上涨至1050美分/蒲式耳以上，带动国内豆类市场短期趋势。

　　（2月26日至3月4日阿根廷降雨异常情况）

　　（3月5日至3月11日阿根廷降雨异常情况）

　　巴西大豆在1月中旬开始收获，因遭遇多雨的恶劣天气，收割工作被担搁，截至2月25日，巴西2017/18年度大豆已收割面积占种植面积的25%，较此前一周提高7个百分点，落后于五年均值的27%，也远远落后于去年同期的36%。按照这个收割速度，在3月份下旬才收获过半，那么集中上市开始的时间将推迟到4月份中下旬，外贸部数据显示，2月份前七天巴西大豆出口量仅为58.6万吨，相比之下，2017年2月份的全月出口量为350万吨。巴西豆上市装运对国际价格的压制作用随着集中的时间推后而延后，不过4月份开始依然会制约美盘的上涨空间。

　　二、大豆基本面

　　（一）国产大豆：售粮或增加，后期承压料加重

　　截至2月20日，主产区累计收购中晚稻、玉米和大豆16129万吨，同比增加664万吨。黑龙江等7个主产区累计收购大豆322万吨，同比增加159万吨。目前产区部分贸易商已经开启节后新豆收购工作，据来自嫩江粮源公司的收购消息显示，2月23日开始收购大豆，三等净粮价格为1.75元，下乡拉毛粮同步价格1.65-1.7元，对市场有一定支撑作用。截至2018年2月27日，黄大豆1805合约收盘价3651元/吨，与大连现货价格基本处于平水状态，节前基差为180元/吨，基于当前的基差考虑，中储粮收购难以提振盘面继续大幅走高。

　　据中国大豆网估计，到1月末黑龙江地区农户余粮比例或在51%左右，而上年同期仅为44%，造成余粮比例高于去年的主要原因是产量提高。2018年2月份春节前购销情况不像往年那般如火如荼，下游看空氛围浓厚，备货热情不高，故而预期2月底余粮比例与去年同期的差距有增无减。2月下旬企业购销情况还未从节日氛围中恢复，预计正月十五后购销回温。与此同时，通常春节后天气转暖，农户开始备耕，在资金需求作用下，农户会有售粮压力，一般来说，在2月底至3月份的这段时间将是豆农集中销售的高峰期，特别是今年余粮比例较高，预计3月份市场供应压力增加，预计现货价格平稳偏弱运行。

　　（二）进口大豆：进口量料提高，关注中美贸易关系

　　海关发布数据显示，2018年1月我国大豆进口量为848万吨，较上年12月的955万吨减少11.2%，但较上年同期的766万吨增加10.7%，高于此前预估的800万吨水平，创历史同期新高。2017/18年度前4个月，我国大豆进口量为3256万吨，较2016/17年度同期的2970万吨增加286万吨或9.6%。由于国内油厂采购减少以及春节假期，预计2月大豆到港量将降至600万吨左右，3月在680万吨左

　　右。第8周（截至2月23日），全国油厂大豆库存增至517.8万吨，较第6周的439.55万吨，增加78.25万吨，增幅17.8%。

　　去年4月，特朗普指示美国商务部根据《1962年贸易扩展法》第232条款对进口钢铁和铝产品进行调查。美国商务部已于今年1月11日和19日分别将上述两份报告提交白宫，特朗普预计在4月11日和19日之前根据报告分别做出决定。特朗普在2月26日称希望让钢铁行业重返美国，哪怕这意味着要对其他国家的进口征收关税，贸易摩擦有升级风险，大豆作为两国主要贸易的农产品之一，可能受到影响。如果中国对美国大豆进行贸易措施，则国内势必要将采购对象转向其他主产国，巴西新作收获进度落后于去年，装运到中国需要一个多月时间，到港节奏会受到影响，从而可能使得部分油厂因为原料接应不上而减少开机。2月27日，美国农业部发布了大豆种植户以及谷物出口商指南，以减少美国大豆船货中的杂草种子含量，美国农业部此举旨在缓和两国农产品贸易上日益升温的紧张情绪。后续如何发展仍值得关注，这可能成为影响第二季度到港进度的重要因素。

　　三、豆粕基本面

　　（一）产量：开机率回升，豆粕供应增多

　　春节期间，大部分压榨企业停机放假，春节两周（2月12-25日）国内大豆压榨量在100万吨，远低于节前一周的193万吨。节后油厂重新开机生产，大豆周度榨量恢复至150万吨，预计3月份开机率进一步回升，豆粕供应增加，原因有以下三点：第一，春节压榨减少，油厂库存上升，3月份大豆到港量预期环比增加，压榨原料供应增加。第二，由于节后豆粕盘面飙升，现价跟随上涨，油厂压榨量利润得到明显提高，截至2018年2月27日，山东、江苏地区大豆现货压榨利润为119元/吨，广东地区为100元/吨，去年同期分别为60、70、26元/吨，现货榨利良好。第三，2月底豆粕未执行合同在450万吨，为四年以来同期高点，油厂需要保持开机完成之前合同。

　　2017年2、3月份大豆进口量分别为554万吨、633万吨，月度压榨量分别为565万吨、660万吨，出粕量分别为449万吨、524万吨，考虑到大豆进口量和压榨利润均好于去年，预期今年3月份豆粕产量超过540万吨。

　　（二）进出口：净出口量继续萎缩

　　豆粕是豆类三大品种中唯一一个贸易净出口的品种，但是出口量缺乏有迹可循的规律，波动较大。我国2017年12月出口73521吨，环比减少4%，同比下滑20%，进口1708吨，净出口71812吨，2017年我国累计进口豆粕61203吨，出口量972892吨，净出口911688吨，不及去年净出口的1857857吨的一半。2018年1月豆粕进口量为706.8吨，出口量为4.85万吨，环比减少34%，同比减少16%，净出口4.78万吨，连续两个月下降，出口量继续萎缩，不利于豆粕库存消耗。

　　（三）需求：节后补库支撑短期，后市需求阶段性降温

　　春节长假期间豆粕成交量很低，节后行情火爆，市场观望情绪较高，第8周全国豆粕仅成交12万吨，低于正常周度成交55万吨。年前补库不足的企业在节后仍有备货需求，3月上旬可能成交量会有回暖。

　　2018年1月猪肉进口数量为11.6万吨，同比增长4.12%，环比增长4.42%。农业部公布的数据显示，2018年1月生猪存栏量为33743万头，环比减少1.2%，同比减少3.2%，能繁母猪3414万头，环比减少0.29%，同比减少6.49%。春节前生猪集中出栏屠宰，预计2月份存栏继续下降。2018年2月9日自繁自养生猪养殖利润为170.98元/头，外购仔猪养殖亏损69.92元/头，上月同期分别为318.46元/头、113.09元/头，外购仔猪养殖由盈转亏，自繁自养利润虽然下滑但还尚可，养殖户仍有补栏积极性。不过春节过后，猪肉需求转淡，猪肉价格可能还有下降空间，养殖利润可能下降，叠加能繁母猪存栏偏低制约，3月份生猪存栏上升幅度有限。禽类方面，2018年1月份，蛋鸡总存栏量为13.76亿羽，环比下降1.26%，同比增加0.89%。节前大肉食鸡大量出栏，各环节库存充足，节内需求未见明显上升，行情不温不火，节后市场需求下滑，市场整体消费转淡，屠宰企业收购减少。春节前禽畜集中出栏，补栏初期饲料需求进入阶段性淡季。

　　（四）库存：后市或止降回升

　　大部分压榨和饲料企业放假，豆粕购销相对清淡，第8周（截至2月23日），全国油厂豆粕库存降至71.02万吨，较上上周的71.71万吨，减少0.69万吨，降幅0.97%。豆粕未执行合同降至461.79万吨，较上上周的475.83万吨，减少14.04万吨，降幅2.95%。

　　综合上文所述，3月开机率有望回升，而养殖业在补栏早期阶段，存栏处于阶段性低位，饲料消费需求转弱，故而预计后市豆粕库存可能止降回升。

　　四、豆油基本面

　　（一）生物柴油方面

　　2017年11月美国生物柴油产量为1.48亿加仑，环比持平，同比增长3.5%，共消耗11.41亿磅原料，其中豆油消耗达到5.91亿磅，2017年前11个月合计生产14.48亿加仑生物柴油，同比增加1.6%，创下历史同期最高。2月上旬，美国国会财政预算恢复了生柴每加仑1美元的税收优惠政策，当月下旬，美国商务部对阿根廷和印尼的生物柴油征收的反倾销关税提高60.44%-276.65%，这两项政策均有利于美国国内生物柴油生产，并通过需求传导至作为主要原料的豆油，利好于美豆油盘面。

　　（二）进出口：采购意愿被抑制，进口水平低迷

　　海关总署公布数据，2018年1月份我国食用植物油进口量为57万吨，1月为848.1万吨。与去年同期相比增加3.5%。其中，2018年1月我国进口豆油1.9万吨，低于上月的3.3万吨，也低于2017年同期的3.6万吨。进口豆油内外价格倒挂超过800元/吨，国内豆油供应充足，抑制贸易商进口意愿，进口水平没有转好迹象。

　　（三）终端消费进入淡季，油脂库存压力仍在

　　2017年12月下旬至1月份中旬，下游企业进行节前备货活动，成交量放大，促使豆油库存自2017年12月21日见顶后出现下降趋势，但是绝对量仍处于高位水平，截至2月9日，国内豆油商业库存为146万吨，较上月同期的156.06万吨下降10.06万吨，较2017年同期的104.39万吨增加41.61万吨，增幅达39.86%。2月份大豆到港量环比下降，预计在600万吨以下。春节假期刚过，大豆到港量减少，使得油厂开机恢复速度缓慢，但是除非中美贸易问题影响到大豆市场进口，否则3月份大豆到港量预报增加至650万吨以上，豆粕未执行合同较高，且尚有压榨利润，届时开机率将有明显增加，下游副产品豆油供应增加，而终端消费需求转淡，预期推动库存的再度回升。

　　截至2018年2月11日，华南地区菜籽油库存下降至7.83万吨，华东地区库存亦环比下降。不过临储菜籽油拍卖在2018年进入尾声，2018年1-2月份计划拍卖21.18万吨，实际成交20.71万吨，成交率高达97.7万吨，另外有90万吨来万吨定向销售给益海、中粮、京粮等三家企业，并在今年6月份之前全部出库，可见近月菜籽油供应不存在明显缺口。

　　截至2018年2月24日，棕榈油港口库存为66.2万吨。市场预计2、3月份进口量分别为20万吨、30万吨。在天气回温以前，棕榈油处于消费淡季，2017年2、3月份表观消费量为15、25.8万吨，2017年2月四级豆油与棕榈油现货价差为766.32元/吨、一级豆油与棕榈油现货价差为795元/吨，而当下2月24日，两个数值分别为469、512元/吨，这意味着豆棕价差偏低将降低棕榈油勾兑比例，消费水平恐难超越上一年度，故而可见2、3月份的到港量预计可以覆盖需求，港口库存或将小幅度抬升。自2014年我国贸易融资举措加严以来，棕榈油港口库存形成新的常态，60万吨是2015年以来的中等水平，且是2016年6月份以来的高位水平。

　　总结与展望

　　阿根廷天气持续干旱，产量减产预期日益强烈，美盘运行重心抬升至1020美分/蒲式耳关口上方，天气预报3月早些时候降雨依然缺乏，天气升水将继续支撑美豆期价保持高位偏强运行。不过随着期价上涨对减产利多的消化、出口前景悲观以及巴西上市和美豆种植时间临近，后期涨势或放慢，上方压力关注1080美分/蒲式耳。后市期价要继续上冲1100美分/蒲式耳则要仰仗阿根廷天气恶化令产量预估继续下调、中美关系紧张升温波及大豆贸易。

　　连豆方面，2月下旬企业购销情况还未从节日氛围中恢复，预计正月十五后购销回温。与此同时，通常春节后天气转暖，农户开始备耕，在资金需求作用下，农户会有售粮压力，一般来说，在2月底至3月份的这段时间将是豆农集中销售的高峰期，特别是今年余粮比例较高，预计3月份市场供应压力增加，预计现货价格波段平稳偏弱运行。

　　豆粕方面，阿根廷是全球第三大大豆出口国和第一大豆粕出口国，其产量下降对国内豆粕的提振作用最为明显，预计继续支持豆粕盘面保持偏强趋势。不过考虑市场期现价格均站上3000关口，利多边际作用后市递减，加上4月份中美开始种植以及巴西新作上市，国内供需趋松，国内外供应增加预期制约，短期上方空间受到限制，或在短期冲高后呈现高位调整走势，下方强支撑为前期跳空缺口。关注后市阿根廷天气以及中美贸易关系的变化是否能为期价上行带来新的动力。豆油方面，近期外围市场带来利好氛围，油脂出现波段上涨。不过随着时间的推移，美国次高水平的种植面积预期、巴西丰产上市等因素对美盘上方空间制约作用会逐步体现。此外，国内终端消费转淡，原本就处于历史高位水平的豆油库存恐止降再回升，棕榈油库存后期预期小幅增加，临储菜籽油流入市场弥补港口库存下降。可见油脂供应压力依然存在，供需偏松亦对盘面有牵制作用。总体来说，预计后期豆油在低位宽幅振荡的概率较大，建议以波动交易为主。

　　第二部分操作策略

　　1、日内与短线操作

　　从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利。

　　短线豆一1805合约在3640-3700元/吨区间内交易；豆粕1805合约依托2970元/吨一线做多交易；豆油1805合约在5750一线尝试做多，止损5700元/吨。

　　2、波段及中长线操作

　　正月十五后，在春耕资金需求刺激下，农户售粮或提升，今年余粮比例高于去年，届时市场供应增加，料打压价格稳中偏弱运行，建议进行波段反弹抛空操作。等到4-5月份农户投入新作播种活动中，售粮情绪降温，加上去年大豆收益不及玉米，2018年大豆种植面积恐难进一步增长，市场有望止跌企稳。操作上，建议在3690-3710区间内做空1805合约，止损3770元/吨，目标3550-3570元/吨。若期价如期出现回落走势，待A1809下跌至3600、3640元/吨分批中线做多，止损3545元/吨。

　　（黄大豆1号1805合约日度K线图

　　来源：文华财经）

　　豆粕后市涨势可能放缓，追高存在风险，但是预计继续保持在高位偏强运行，即使出现回调，空间亦有限，A1805合约下方强支撑为2880-2920元/吨，操作上，建议以2900元/吨为止损，期价回调至2930-2980元/吨区间内择机建仓加仓做多。

　　（豆粕1805合约日K线图

　　来源：文华财经）

　　豆油短期在外围利好推动下延续反弹，但上方空间受到供需过剩、巴西大豆上市、美豆新作次高种植面积预期等多重利空因素牵制，预计后期豆油在低位宽幅振荡的概率较大，建议以波动交易为主。技术上，当前豆油1809合约突破双重顶颈线，探底形态遭到破坏，短期仍有进一步上探区间上轨的可能，但是从长周期技术面来看，上方长期均线压力重重，趋势性上涨阻力重重。综合以上所述，建议顺势进行波段做多操作，待反弹至压力位进行反手抛空操作。

　　（豆油1805合约日K线图　来源：文华财经）

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责任编辑：宋鹏