新浪期货：回料供应减少 LLDPE重心将有所抬升

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　　2017年，LLDPE走势以先抑后扬为主。年初至元宵节，在黑色金属等大宗商品带动下，LLDPE期价持续上涨，造成了深度升水现货，在高库存、需求不及预期压力下，现货上涨乏力，加之宏观资金流动性收紧，原油暴跌，所以元宵节后，迎来一波快速下跌行情，最低下跌至4月底的8525元/吨。5月之后，检修损失量增多，原油企稳回升，国内禁止废塑料进口，导致LLDPE震荡上行，最高到达10605元/吨。9月之后，LLDPE检修很少，加之新产能神华宁煤全密度装置投产，套保盘跟跌出货，LLDPE开始回落，但由于上游原油和甲醇持续上涨，带来成本支撑，低库存也支撑着LLDPE，使得LLDPE一直未跌破9300元/吨，保持着区间震荡。

　　展望2018年，随着供需趋向平衡，国际油价虽然难以大幅度冲高，但其重心将进一步上移。利空在于美国原油产量一直在增加，并创下20世纪70年代以来新高，随着WTI油价突破55美元/桶后，美国钻井平台开始重拾增加态势，这给了美国原油产量继续增加的基础。另外，美元加息和缩表后，美元的走强也将压制原油的上行空间。利好在于全球经济复苏，将刺激对原油的需求，减产协议延长到2018年年底，届时全球库存有望进一步下降。

　　2018年，我国PE产能继续增加。且供应增加的压力略微要大于2017年。环保政策原因，将限制下游中小企业的开工率，部分需求将流向大企业和环保压力较小区域，但同时回料供应减少，且由于7月18日，中国正式通知WTO，2017年底开始将不再接收废塑料，这部分供应缺口将有新料替代。

　　需求方面，“旺季不旺”的态势将继续延续，但快递等行业的崛起，令下游的包装膜行业需求旺盛。这将促进上游全密度装置转产HDPE的意愿加强，导致LLDPE供给减少，让LLDPE有了进一步上涨的空间。国内经济结构进一步优化调整，刺激塑料制品等的消费，我们预计LLDPE的价格重心将有所抬升。但美元加息和缩表，宏观资金流动性收紧，煤炭钢铁等供给侧改革带来的边际效应减弱，整个大宗商品难以大幅上涨，LLDPE也难以借到东风，很难突破去年高点。

　　一、行情综述

　　1、期货市场行情

　　图1、LLDPE指数合约日K线走势图

　　数据来源：博易大师

　　2017年，LLDPE走势以先抑后扬为主。年初至元宵节，在黑色金属等大宗商品带动下，LLDPE期价持续上涨，造成了深度升水现货，在高库存、需求不及预期压力下，现货上涨乏力，加之宏观资金流动性收紧，原油暴跌，所以元宵节后，迎来一波快速下跌行情，最低下跌至4月底的8525元/吨。5月之后，检修损失量增多，原油企稳回升，国内禁止废塑料进口，导致LLDPE震荡上行，最高到达10605元/吨。9月之后，LLDPE检修很少，加之新产能神华宁煤全密度装置投产，套保盘跟跌出货，LLDPE开始回落，但由于上游原油和甲醇持续上涨，带来成本支撑，低库存也支撑着LLDPE，使得LLDPE一直未跌破9300元/吨，保持着区间震荡。

　　2、现货市场行情分析

　　LLDPE现货市场与期价市场一样，经历了先抑后扬，目前的主流市场价在9580-10000元/吨。

　　图2、LLDPE主流市场价格走势图 单位：元/吨

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　图3、国际市场现货价格走势图 单位：美元/吨

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　二、上游市场走势分析

　　1、原油价格走势

　　在2016年11月30日，欧佩克达成减产协议，从1月1日起每日减产120万桶的协议。12月10日，欧佩克更是与非欧佩克主要产油国达成减产协议，俄罗斯和其他非欧佩克产油国计划每日减产58万桶。油价强势上涨，但美联储的加息，美国钻井平台持续增加，页岩油产量及库存增加等因素抑制了油价的涨幅。多空博弈下，1月和2月WTI原油价格一直维持在50-55美元/桶区间震荡。

　　进入3月份，欧佩克总体依然严格执行减产协议，但2月份俄罗斯石油日产量1111万桶，比去年10月份日产量减少10万桶。这是当时承诺减少日产量30万桶的三分之一。而且美国原油库存连续九周增长，增长幅度远高于此前分析师预期，导致WTI原油价格跌破48美元/桶一线。之后利比亚输油管道关闭，加拿大阿尔伯特省石油工业中心着火，北海油田停工，中东局势紧张，让WTI原油重回53美元/桶上方。4月底，利比亚两处油田重新启动，加之美国原油产量增长，油价继续下跌，面对油价下跌，越来越多的国家表示愿意延长减产协议，油价开始回升，然而5月25日的欧佩克会议决定将今年6月底到期的减产协议延长9个月，减产幅度仍然保持180万桶/日不变，会议并未超预期，利好兑现之后变利空。油价迎来暴跌，再加上美国原油持续增加，出口量也增加，利比亚和尼日利亚产量恢复，加剧了市场供应过剩，全球库存上升，WTI原油最低跌至42.05美元/桶。

　　进入下半年原油呈现震荡走高态势，并创下两年来的新高。第三季度，北半球迎来消费旺季，虽然美国原油产量从6月份的930万桶/日增加到12月份的970万桶/日，并创下20世纪70年代以来的新高。但是美国原油库存持续在减少，截至12月8日，美国原油库存4.42986亿桶，比6月份的高点5.13207亿桶，减少了0.70221亿桶。美国钻井平台数量也基本在持续下降，从2017年6月23日的758座，减少到11月3日的729座，只是在WTI油价突破55美元/桶后，又恢复增长态势，截至12月8日，恢复到751座，比去年同期增加了253座。第四季度，美国夏季驾车结束，原油需求由取暖油来补充，中东地缘局势紧张，10月下旬，世界上最大的产油国俄罗斯和沙特表示支持延长减产协议期限，并在11月30日举行的欧佩克会议决定将减产协议延长到2018年年底。值得注意的是，尼日利亚和利比亚也进行了产量限制，而以前的协议对这两个成员国是豁免产量限制的。另外从加拿大到美国的Keystone管道因泄漏事故而被关闭。北海的福蒂斯原油管道也意外关闭，这让WTI原油保持在57美元/桶的高位上震荡。

　　展望2018年，随着供需趋向平衡，国际油价虽然难以大幅度冲高，但其重心将进一步上移。利空在于美国原油产量一直在增加，并创下20世纪70年代以来新高，随着WTI油价突破55美元/桶后，美国钻井平台开始重拾增加态势，这给了美国原油产量继续增加的基础。另外，美元加息和缩表后，美元的走强也将压制原油的上行空间。利好在于全球经济复苏，将刺激对原油的需求，减产协议延长到2018年年底，届时全球库存有望进一步下降。

　　图4、国际原油期货价格走势图　　单位：美元/桶

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　2、亚洲乙烯价格走势

　　2017年亚洲乙烯价格基本呈现先抑后扬的走势。1-2月原油高位震荡，下游苯乙烯、乙二醇价格坚挺，给予乙烯上涨空间，东南亚部分区域蒸汽裂解装置停车，市场供应减少，亚洲乙烯价格连续上涨，CFR东南亚最高达到1385美元/吨。之后由于原油价格的连续下跌和下游市场走软，乙烯裂解装置开工率较高，亚洲乙烯市场货源供应量增多，亚洲乙烯价格承压下跌。CFR东南亚乙烯最低跌至850元/吨。随后由于乙烯下游市场强劲支撑，下游苯乙烯及乙二醇市场利润丰厚，对原料采购积极性较高。PE及PVC市场需求转暖，对乙烯市场也存在提振。另外，美国墨西哥湾因受哈维等强飓风的影响，部分乙烯裂解装置被迫降负荷或者停车，德克萨斯州港口也遭关闭，造成亚洲乙烯供应减少。进入十月份，因下游衍生品利润下滑，尤其是苯乙烯价格下滑明显，对乙烯需求有所萎缩。再加上，乙烯装置供应正常，亚洲与欧洲乙烯价差过大，来自中东套利货源将进入亚洲市场。亚洲乙烯价格略有下降。由于市场需求稳定，下游产品利润虽有降低，但尚可。买家对高价较为抵触，暂时观望居多。目前CFR东南亚乙烯价格基本维持在1160美元/吨附近震荡。受原油减产协议提振，亚洲乙烯仍会继续上涨。但受北美乙烷裂解制石化产品冲击，乙烯价格难有大幅上涨空间。

　　图5、亚洲乙烯现货价格走势图　　单位：美元/吨

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　三、现货供需面分析

　　1、供给增加

　　（1）新增产能情况

　　受高油价及我国贫油多煤资源结构影响，最近两年投产的PE装置基本为煤制烯烃装置。在油价走低和环保压力下，最近两年的产能增速有所放缓。2017年国内PE新增产能仅有4套，共计112万吨，其中3套为煤制烯烃装置。2017年的产能增速仅为6.7%，稍高于去年的5.7%。这对国内市场冲击不大，反倒是国外新增投产产能达到540万吨，而PE的进口依存度仍在40%左右，今年的月均进口增速更是高达21.5%，今年国外产能对国内市场的冲击更加明显。

　　2018年不完全统计，国内聚乙烯新增产能在170万吨/年左右，而国外聚乙烯新增产能预计超过900万吨/年，届时将对国内产能巨大冲击。从原料方面来看，除中海油惠州基地是石脑油制，其余三家石化生产企业均是煤制。按前两年的投产进度来看，投产进度或将延期。

　　表1、2017年国内PE新增产能　　单位：万吨

　　数据来源：卓创资讯 宝城期货金融研究所

　　表2：2018年国内新增聚乙烯产能计划　　单位：万吨

　　数据来源：卓创资讯 宝城期货金融研究所

　　（2）石化开工率维持高位

　　从产量来看，2017年10月份PE当月产量为110.2万吨，较去年同期（108.4万吨）增加1.8万吨，同比增加1.7%，环比增加0.4%。1-10月份PE累计产量1183.9万吨，较去年同期（1170.4万吨）增加13.5万吨，同比增加1.15%。其中LLDPE当月产量为47.2万吨，同比减少4.2%。1-10月份LLDPE累计产量475.1万吨，较去年同期（465.2万吨）增加9.9万吨，同比增加2.1%。

　　10月份，国内炼化企业检修相比上月有所增加，据卓创资讯，当月停车检修涉及年产能在305万吨，损失量在8.46万吨，环比增加1.87万吨。检修涉及企业主要有蒲城清洁能源30万吨全密度装置停车17天；陕西延长中煤榆林30万吨全密度装置停车14天；中天合创25万吨管式法LDPE装置停车15天。整体上看，在经历了2015年-2016年的装置集中大修后，2017年大修的装置相对较少，但临时产生的小修装置较多，年内实际损失量超过120万吨左右。2017年新增产能达到112万吨，1-10月份新产能带来的新增产量在33万吨左右，两者相互影响下，造成1-10月份PE累计同比仅增加13.5万吨。据卓创资讯，2018年初步统计来看，2018年公布的大修装置产能与2017年相差不大，检修涉及总产能492.8万吨。以2017年装置运行来看，同样需要关注临时检修的产能，尤其是环保压力下，带来的煤化工停产。

　　石化企业利润依然高企，生产负荷或将维持高位，届时市场供应量将逐渐增多

　　图6、2015-2017年PE国内检修损失量 单位：万吨

　　数据来源：卓创资讯 宝城期货金融研究所

　　图7、国内PE产量及LLDPE产量走势图 单位：万吨

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　图8、华东地区LLDPE生产利润走势图 单位：万吨

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　（3）石化检修装置减少

　　据卓创统计，2017年截至11月份国内聚乙烯装置检修损失量共计109.86万吨，同比去年同期累计值增加3.2%，但比2015年同期减少17.5%，主因2015年多数石化涉及大修，产量损失较多，而2016和2017年则都是大修装置减少，但是2017年多套装置因临时故障检修时间增多。按月度来看，产量损失多集中在5~6月份；6月份伴随抚顺石化、中煤蒙大等装置检修，月度检修损失量高达25.3万吨，达到近三年来的最高点。2018年初步统计来看，2018年公布的大修装置产能与2017年相差不大，检修涉及总产能492.8万吨。以2017年装置运行来看，同样需要关注临时检修的产能，尤其是环保压力下，带来的煤化工停产。

　　表3：2018年国内装置检修计划　　单位：万吨

　　数据来源：卓创资讯 宝城期货金融研究所

　　（4）进口增速增加

　　2017年我国PE进口依存度在40%左右，国内仍然有相当一部分PE需要海外进口。2017年截止10月份PE累计进口量在964万吨，累计同比增加20.69%。主要还是因为国内外价差处于相对高位，国外聚乙烯装置新增投产产能增多。如果国内外价差继续保持如此高位，PE进口量将继续保持着高速增长。

　　图9、国内外价差走势图 单位：元/吨

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　图10、PE进口数量及同比增速走势图　　单位：千吨（左轴），%（右轴）

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　2、下游需求平稳上行

　　（1）塑料薄膜

　　2017年1-10月份塑料薄膜累计产量为1249万吨，较去年同期增长3.4%。从目前的下游需求结构来看，塑料薄膜依旧占据PE下游需求的半壁江山。薄膜中的PE薄膜用量最多。国内薄膜产量稳定增长，其增速在2014年达到高峰值，随后行业洗牌，2015年增速明显放缓；但伴随着塑料薄膜在日常生活及工业应用中普及，尤其最近快递行业崛起，预计未来几年，增速有望保持在4%左右。

　　图11、塑料薄膜当月产量走势图　　单位：万吨（左轴），%（右轴）

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　（2）农用薄膜

　　2017年1-10月份农用薄膜累计产量为194万吨，较去年增长2.6%。与塑料薄膜的消费不同，农用薄膜消费带有明显的周期性特征。一般来说，2月份地膜生产进入产销旺季，一般持续到3月中旬，6月下旬开始进入当年的第二轮需求旺盛期，8月份以后，农膜产销活跃，且在11月达到最旺的时间段。随着冬季的到来，下游膜料及管材需求逐步减弱，农膜需求或基本结束，地膜尚未开启。农膜企业的季节性生产规律有逐渐淡化的趋势。且由于农膜产量占薄膜产量比重偏小，对于原料市场的影响越来越有限。近日，国家出台了地膜新国标，现阶段试行，2018年5月1日起正式实施。其中最值得关注的是地膜产品厚度，新国标厚度由原来的0.008毫米，正负0.002毫米，变更为0.010毫米，正0.003毫米，负0.002毫米。产品厚度的提高，有望提高地膜的需求量。

　　图12、农用薄膜当月产量走势图　　单位：万吨（左轴），%（右轴）

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　（3）塑料制品

　　2017年1-11月份塑料制品累计产量为7012.3万吨，较去年同期增长4.1%。2017年1-11月份，国内塑料制品累计出口量为1056万吨，较去年同期增长12.3%。产量增长与出口增长较去年加快，尤其是塑料制品的出口增速，明显高于去年同期的6.8%，折主要得益于全球经济回暖，出口需求增长，出口贸易向好。但国内塑料制品中低档产品比重大，整体技术水平低，多满足国内消费，加之国内人口红利消失，未来塑料制品的出口增速可能难以继续上升。

　　图13、塑料制品累计产量走势图 单位：万吨（左轴），%（右轴）

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　图14、塑料制品出口数量走势图　　单位：万吨（左轴），%（右轴）

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　四、LLDPE库存情况分析1、大商所注册仓单量

　　截止12月21日，大商所LLDPE仓单数量为4246张，目前仓单量逐步减少，处于近年来的平均水平，比去年同期减少51.7%。目前基差处于合理水平，仓单对LLDPE所带来的影响不大。

　　图15、大商所LLDPE仓单数量走势图　　单位：手

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　2、现货市场库存

　　由于需求不及预期，在2月份的时候，石化库存持续积累，达到近年来的高点，之后开启漫长一年的去化，如今石化库存已经降至相对低点，这也使得如今PE现货价格保持坚挺。

　　图16、国内PE库存走势图

　　数据来源：卓创资讯 宝城期货金融研究所

　　五、LLDPE价差结构分析1、相对估值

　　从相对估值角度分析，现在LLDPE现货与布伦特原油的比价高达22.6，高于历史的20.9倍平均比值。LLDPE与CFR东北亚乙烯的比价为1.08，低于1.38倍的平均水平。可见LLDPE与上游原材料价格的比价出现分化，原油在页岩油以及市场竞争加剧的情况下，油价跌幅较大，而乙烯市场在供给偏紧，下游需求回暖的提振下，乙烯价格维持相对高位。在减产协议的努力下，2017年原油价格中枢明显抬升，而石化企业的利润依旧非常丰厚，LLDPE与上游原料价格比价分化的情况已经在持续修复，而从更长周期的时间观察，原油维持易涨难跌的态势或将实现比价的继续修复。我们比较LLDPE与HDPE及LDPE的价差发现，目前LDPE与LLDPE的价差在531元，低于历史均值1083元水平。目前HDPE与LLDPE的价差在1631元，远远高于于历史均值485元的水平，HDPE最近因为货紧原因，强势上涨，上游全密度装置可以在HDPE与LLDPE之前切换，因为HDPE利润更厚，这将促进上游全密度装置转产HDPE的意愿加强，导致LLDPE供给减少，让LLDPE有了进一步上涨的空间。

　　图17、LLDPE与原油比价走势图

　　资料来源：WIND 宝城期货金融研究所

　　图18、LLDPE与乙烯的比价走势图

　　资料来源：WIND 宝城期货金融研究所

　　图19、LLDPE与HDPE及LDPE价差走势图　　

　　资料来源：WIND 宝城期货金融研究所

　　2、期现价差

　　从期现价差来看，在黑色金属等大宗商品强势带动下，LLDPE主力合约曾在2月中旬和9月初深度升水现货，而现货跟涨乏力，带来了期现价差修复行情，目前L1805合约贴水常州扬子石化DFDA-7042现货125元/吨，处于合理水平，对期货行情影响不大。

　　图20、LLDPE期现价差走势图　　单位：元/吨

　　资料来源： 宝城期货金融研究所

　　六、后市研判

　　展望2018年，由于在11月30日，欧佩克与非欧佩克达成继续延长减产至2018年年底，尼日利亚和利比亚也进行了产量限制，而以前的协议对这两个成员国是豁免产量限制的。另外，全球经济复苏，将刺激对原油的需求，目前最大的利空，仍然在于美国原油日产量持续在增加，美国能源信息署在最新的《短期能源展望》中预测，2017年美国原油产量日均930万桶，比2016年日均增加50万桶。预计2018年美国原油日均产量达到990万桶，超过了1970年创下的每日平均960万桶的最高历史水平。另外，美元加息和缩表后，美元的走强也将压制原油的上行空间。我们随着供需趋向平衡，国际油价虽然难以大幅度冲高，但其重心将进一步上移。这给予PE市场以成本支撑。

　　2018年，我国PE产能继续增加。且供应增加的压力略微要大于2017年。环保政策原因，将限制下游中小企业的开工率，部分需求将流向大企业和环保压力较小区域，但同时回料供应减少，且由于7月18日，中国正式通知WTO，2017年底开始将不再接收废塑料，这部分供应缺口将有新料替代。需求方面，“旺季不旺”的态势将继续延续，但快递等行业的崛起，令下游的包装膜行业需求旺盛。这将促进上游全密度装置转产HDPE的意愿加强，导致LLDPE供给减少，让LLDPE有了进一步上涨的空间。国内经济结构进一步优化调整，刺激塑料制品等的消费，我们预计LLDPE的价格重心将有所抬升。但美元加息和缩表，宏观资金流动性收紧，煤炭钢铁等供给侧改革带来的边际效应减弱，整个大宗商品难以大幅上涨，LLDPE也难以借到东风，很难突破去年高点。

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责任编辑：宋鹏